游戏大盘：行业增长颓势在8-9月已有改善
- 国内游戏市场：2024年Q2负增长，8-9月有所回暖。1-9月收入同比增长4.6%，主要由于Q2开始产品供给减少，4-7月同比负增长；8月和9月收入分别达到336亿元和303亿元，同比增幅15.1%/14.9%，修复趋势显著。
- 移动端游戏：2024年4-8月增长乏力，9月重启增长。9月同比增幅回升至10.5%，有力拉动了大盘的修复。
- 客户端游戏：相对稳定，今年以来多数月份维持同比增长。
- 重度与轻量：
- 主机游戏：增长积极，受9月爆火的《黑神话：悟空》拉动，下半年预计还将有长足增长。
- 小程序游戏：快速起量，市场规模快速增长，今年上半年已经达到166亿，同比增速61%。
- 游戏出海：逐月攀升，2024年起收入逐月提升。9月由于《黑神话：悟空》海外强劲销量拉动，中国自主研发游戏的出海收入达到17亿美元，同比增长达33.9%。优质产品能够稳固其头部优势地位。
A股：恺英、三七等25年产品排期积极，吉比特、完美有望趋势扭转
- 恺英网络：2024年内上线产品包括《彩虹橙》、《盗墓笔记：启程》、《龙之谷世界》，在手储备包括《斗罗大陆：诛邪传说》、《黑猫警长》《数码宝贝：源码》《纳萨力克：崛起》等。公司产品涵盖经典品类与创新品类，如“传奇”“蓝月”产品和《开心小矿工》《古怪的小鸡》等。
- 三七互娱：《斗罗大陆：猎魂世界》已发布演示视频并开启预约，公司在手储备充足，大多定位全球发行，预计24年底或25年上线。
- 吉比特：《M72》《M88》预计2025年上线，远期可期待《M11》和《最强城堡》，仍在持续开发中。代理产品《封神幻想世界》、小游戏《道友来挖宝》预计可在年内上线。
- 完美世界：开放世界新品《异环》备受期待，线下测试反响热烈，预计25年上线。2025年亦可期待《女神异闻录：夜幕魅影》海外地区、《乖离性百万亚瑟王：环》等产品上线。
- 神州泰岳：两款“SLG+轻度模拟经营”产品预计24Q4上线，分别为《荒星传说：牧者之息（Dreamland）》和《LOA》。
- 巨人网络：《原始征途》“正式版”与SLG产品预计25年上线。公司积极调整，创新品类表现也有显著提升，如《球球大作战》。
- 宝通科技：海外发行《圣斗士星矢：重生2》《命运圣契》，两款产品国内已上线，预计24年底或明年开始大陆以外地区发行，以及自研游戏《Bloodline》《Dungeon Hunter 6》的多地区推广。
- 游族网络：《少西2》海外，《Vice Nation》《三体》推进中。
港股：腾讯网易储备量领先，心动哔哩金山积极探索
- 腾讯：在研项目丰富，主要包括三类方向：自有IP品牌化、全球知名IP游戏的合作、射击等优势品类。短期重点关注《无畏契约》手游上线进度。
- 网易：重点项目包括《燕云十六声》《FragPunk》《代号：无限大》等。《燕云十六声》为武侠开放世界题材，三端互通；《代号：无限大》为都市开放世界RPG题材，代表了网易的开放世界赛道探索；《FragPunk》为卡牌射击游戏，创新性地设计了卡牌增强技能的机制。
- 心动公司：《出发吧麦芬》《心动小镇》等成功产品的海外发行。公司重点在推动《出发吧麦芬》日服及英语服，长线产品《仙境传说M》海外初心服版本，《伊瑟：重启日》预计25年1月上线港澳台地区。
- 哔哩哔哩：《三国：谋定天下》取得了不错的成绩，上线4个多月基本维持畅销榜前20水平。公司提出B站游戏的第三个五年规划：年轻化游戏开发、自研与代理并行。
- 金山：《尘白禁区》经历改版后，表现自2024年4月起显著改善。《解限机》玩法为机甲风格多人竞技，该项目已经实机亮相国内Chinajoy和日本东京电玩展，获得广泛关注和积极评价。
投资建议
- 看好理由：政策端积极，行业规范程度已经较高；玩家鉴赏能力提升、产品可上线平台多元化，优质产品更容易获得认可；经历2024年的相对保守后，多数游戏公司在手储备丰富，有望为2025年业绩做坚实支撑。
- 推荐公司：恺英网络、三七互娱、吉比特、腾讯控股、神州泰岳、巨人网络、完美世界、宝通科技、心动公司。
风险提示
- 新品上线进度不及预期
- 出海当地政策风险
- 行业竞争加剧成本增加
