徐工机械事件点评：申请续接200亿ABN降表内应收，关注需求复苏力度

核心观点与关键数据

• 公司概况：徐工机械作为国内工程机械行业龙头，混改后经营效率提升，海外市场拓展顺利。
• 需求复苏：下半年国内外工程机械行业需求有望复苏，公司有望受益。
• 财务预测：因地产需求相对较弱，下调2024-2025年EPS至0.53/0.67元，新增2026年EPS为0.83元。
• ABN续接：申请续接200亿ABN降表内应收，有助于改善资产负债结构，盘活存量资产，提高资金使用效率。
• 销售表现：9月挖机内销超预期（7610台/+21.5%），外销稳健（8221台/+2.5%），连续两个月转正。
• 混改与国际化：混改释放经营活力，2024H1 ROE为6.4%，高于同行。海外收入占比44%，毛利率24.4%，高于国内。

研究结论

• 投资建议：维持目标价8.22元，增持评级。
• 风险提示：国内市场需求复苏不及预期，海外市场拓展不及预期。

财务摘要

• 营业收入：2022A 93.82亿元，2023A 92.85亿元，2024E 91.23亿元，2025E 102.84亿元，2026E 115.45亿元。
• 净利润：2022A 4.31亿元，2023A 5.33亿元，2024E 6.30亿元，2025E 7.88亿元，2026E 9.77亿元。
• EPS：2022A 0.36元，2023A 0.45元，2024E 0.53元，2025E 0.67元，2026E 0.83元。
• ROE：2022A 8.1%，2023A 9.5%，2024E 10.3%，2025E 12.0%，2026E 13.7%。

可比公司估值

• 三一重工：EPS 0.71元，PE 25.59/19.75/16.08。
• 中联重科：EPS 0.59元，PE 11.56/9.47/7.84。
• 柳工：EPS 0.66元，PE 18.79/13.93/10.60。
• 徐工机械：EPS 0.53元，PE 14.47/11.45/9.24。