汽车及汽车零部件行业研究：9月乘用车出海点评：环比稳健提升，长期看好趋势不变

月乘用车出海点评：环比稳健提升，长期看好趋势不变 行业事件： 乘联会公布24年9月乘用车出口量：9月乘用车出口（含整车与CKD）43.5万辆，同/环比+22%/+5%；1-9月累计出口355万辆，同比+32%。9月新能源车出口10.5万辆，同/环比+19.3%/+6.0%，占乘用车出口的24.2%。 其中分车企上，多家车企保持强势：奇瑞9月出口10.8万辆，同/环比+20.41%/+11.38%；上汽乘用车9月出口4.2万辆， 同/环比-29.73%/+14.31%；吉利9月出口3.9万辆，同/环比+42.10%/-13.01%；长城9月出口3.8万辆，同/环比+45.37%/+8.03% （乘联会数据不含长城炮）；比亚迪9月出口3.1万辆，同/环比+8.82%/+0.20%。 事件点评及展望： 1、9月乘用车出口环比稳健增长。从季节分布上看，每年Q2-Q3的出口淡季已过，环比恢复增长意料之中；伴随海外市场逐步进入年底冲量旺季，叠加美联储降息刺激车市需求，年底前车企出口预计环比仍将稳健增长。 此前市场因出口短期波动而忧虑全年总量。事实上，虽面临海外关税壁垒影响，此前乘用车出口处于短期波动状态，但比亚迪等龙头车企海外布局表现仍强势，因而后续出口缓慢恢复是确定的。同时，关税壁垒地区对自主车企出海影响事实上较弱，出海高毛利和海外车市通胀两大要素是不变的，全年出口板块重点车企仍有超预期机会。 2、重点国家零售看，自主车企在海外销售仍火热，在俄罗斯、巴西两大自主车企出海重点目的地中： 1）2024年9月，俄罗斯进口乘用车14.7万辆，其中新乘用车10.42万辆，中国占俄罗斯新乘用车进口份额78.6%。2024 年9月，俄罗斯高档轿车销量14,063辆，其中中国品牌占77%，其中奇瑞星途3607辆、长城坦克3007辆、红旗714辆、 岚图612辆、极氪586辆、赛力斯304辆。 2）巴西9月乘用车销量17.2万辆，同/环比+17.84%/+0.39%。9月比亚迪巴西销售5958辆，市场份额2.7%，保持巴西销 量第10名，其中海豚2169辆，宋PLUS2172辆；奇瑞巴西销售5551辆，市场份额2.5%；长城巴西销售2259辆，市场份额1.0%。 投资建议： 中国汽车产业链全球相对竞争力的快速增长，是中国汽车全球化的核心驱动力。出海将成为未来10年汽车产业的下一个爆发点。整车角度上，全球化市场和品牌运营能力、全球化的研发和生产体系，是决定主机厂出海成败的关键，建议关注创新力引领&全球化布局兼具的车企，如比亚迪、零跑汽车等。 出海微笑曲线：反向合资是最优出海模式之一。整车产业链分为研发和设计-代工-品牌和销售三个环节，按照传统微笑曲线理论，两端盈利最优。反向合资模式中，中国企业主要做研发和设计+品牌授权+核心零部件供应，重资产、利润率低的生产制造是外资方承担。反向合资，绕过了关税壁垒和重资产制造，是最优的出海模式之一，看好零跑汽车等，未来会有更多的中国品牌走反向合资模式。 风险提示： 汽车与电动车产销量不及预期，地缘政治风险。 一、9月出海总量综述 1、总量：9月乘用车出口（含整车与CKD）43.5万辆，同/环比+22%/+5%；1-9月累计出口355万辆，同比+32%。 2、电车：9月新能源车出口10.5万辆，同/环比+19.3%/+6.0%，占乘用车出口的24.2%。 图表1：国内乘用车月出口量（辆）图表2：国内电车月出口量（辆） 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年 来源：乘联会，国金证券研究所来源：乘联会，国金证券研究所 二、分车企9月出口量 1、总量方面：9月奇瑞汽车出口10.8万辆，同/环比+20.4%/+11.8%；24年累计64.7万辆，同比+27.8%；上汽9月出口4.3 万辆，同/环比-29.7%/+14.3%，24年累计37.6万辆，同比+17.6%，公司出口以欧洲为主，受关税壁垒影响较大；吉利9月 出口3.9万辆，同/环比+42.1%/-13.1%，24年累计31.3万辆，同比+61.6%；长城（不含皮卡）9月出口3.9万辆，同/环 比+45.4%/+8.0%，24年累计28.7万辆，同比+61.6%；比亚迪9月出口3.1万辆，同/环比+8.9%/+0.2%，24年累计29.4万辆，同比+102.3%； 2、电车：比亚迪9月出口3.1万辆，同/环比+8.9%/+0.2%，24年累计29.4万辆，同比+102.3%；虽受巴西欧洲关税壁垒影 响，但仍居首位；特斯拉9月出口1.6万辆，同/环比-47.3%/30.6%，24年累计21.6万辆，同比-18.8%，特斯拉出口受关 税壁垒影响较大；上汽乘用车9月出口7674万辆，同/环比-39.5%/+49.7%，24年累计6万辆，同比-64.8%。 图表3：主流自主车企2024年9月出口量（辆） 厂商 24.09 24.08 23.09 9月同比 9月环比 24年累计 23年累 计 累计同 比 奇瑞汽车 108644 97544 90227 20.41% 11.38% 826357 646763 27.77% 上汽乘用车 42866 37500 61000 -29.73% 14.31% 376281 456808 -17.63% 吉利汽车 39183 45045 27574 42.10% -13.01% 313431 193954 61.60% 长城汽车 38665 35792 26598 45.37% 8.03% 286732 177492 61.55% 比亚迪 30512 30451 28039 8.82% 0.20% 294381 145520 102.30% 长安汽车 24347 23489 15422 57.87% 3.65% 225023 138543 62.42% 上汽通用五 菱 18959 15029 14220 33.33% 26.15% 141009 135702 3.91% 江苏悦达起 亚 16150 16195 / -0.28% 119201 / 特斯拉中国 16121 23241 30566 -47.26% -30.64% 215558 265327 -18.76% 来源：乘联会，国金证券研究所 *乘联会与部分车企官方宣布的口径有出入，图表展现为乘联会数据口径 厂商 24.09 24.08 23.09 9月同比 9月环比 24年累计 23年累计 累计同比 图表4：主流车企2024年8月电车出口量（辆） 比亚迪 30512 30451 28039 8.82% 0.20% 294381 145520 102.30% 特斯拉中国 16121 23241 30566 -47.26% -30.64% 215558 265327 -18.76% 沃尔沃亚太 9564 9352 / 2.27% 119590 / 极星汽车 8778 5954 / 47.43% 35113 / 上汽乘用车 7674 5128 12678 -39.47% 49.65% 60010 170664 -64.84% 上汽通用五 菱 5486 3427 597 818.93% 60.08% 24167 16302 48.25% 奇瑞汽车 5407 4472 437 1137.30% 20.91% 36656 4595 697.74% 长安汽车 2993 462 25 11872.00% 547.84% 16756 643 2505.91% 长城汽车 2872 2394 791 263.08% 19.97% 21164 19015 11.30% 小鹏汽车 2790 2500 766 264.23% 11.60% 13197 1064 1140.32% 吉利汽车 1655 1402 2738 -39.55% 18.05% 18761 13404 39.97% 来源：乘联会，国金证券研究所 风险提示 汽车与电动车产销量不及预期：汽车与电动车产销量受到宏观经济环境、行业支持政策、消费者购买意愿等因素的影响，存在不确定性。 地缘政治风险：海外国家存在政治环境变化的可能性，引发电动车支持政策退坡、对华经贸关系出现波折，存在不确定性。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告