橡胶专题：后期重点关注旺季原料释放

核心观点

• 市场分析：10月全球供应将迎来季节性回升，但拉尼娜气候导致东南亚主产区降雨增多，可能影响胶农割胶活动。国内10月产量预计环比增加，但总产量和全乳胶产量仍不及往年同期。海外产量释放缓慢，国内10月进口量增量受限，主要关注后期海外主产区原料释放情况。进口端需关注海外需求对国内轮胎出口的影响及套利需求变动对混合胶进口量的影响。
• 需求预期改善：海外补库需求延续，国内汽车支持政策频繁推出，预计半钢胎开工率保持较高水平，全钢胎开工率季节性改善。国内需求预期改善，关注后期全钢胎开工率是否回升。
• 当下估值判断：RU及NR估值中性。RU延续负基差格局，非标价差同比偏低；NR基差持续修复，国内现货补涨，标胶加工利润修复。全球主产区均处于割胶旺季，原料价格反映旺季产出带来的供应回升预期，海外原料绝对价格仍处高位，国内进口压力难以回升。
• 国内库存展望：供应回升缓慢，国内库存难以累积。海外补库需求存在，国内市场需求预期改善，9月轮胎厂全钢胎成品库存下降，后期关注全钢胎开工率是否回升。传统旺季及国内汽车支持政策推动，半钢胎开工率将延续高位。

研究结论

• 策略：RU及NR谨慎偏多。目前RU及NR估值中性，橡胶主产区供应回升需要时间，供应端支撑仍较强，叠加国内需求预期改善，预计国内库存有望保持小幅去库格局，供应没有大幅回升之前，预计胶价延续强势，后期重点关注胶水等原料价格的变化。
• 风险：国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，轮胎需求示弱。