橡胶专题：后期重点关注旺季原料释放

期货研究报告|橡胶专题2024-10-16 后期重点关注旺季原料释放 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 10月全球供应将迎来呈现季节性回升，但10月全球拉尼娜气候将带来东南亚主产区总体降雨增多，后期主要关注拉尼娜气候是否影响胶农割胶活动。 核心观点 ■市场分析 对于国内10月产量的判断，随着台风天去过去以及主产区降雨的逐步趋缓，预计10月国内胶水将逐步上量，国内天然橡胶产�环比增加。刚性需求支撑下，预计今年乳胶将保持有利润的状态，对于国内后期全乳胶的回升有持续的抑制作用。因此，国内今年10月无论是干胶总产量还是全乳胶的产量或仍不及往年同期。 海外产量释放缓慢，国内10月天然橡胶进口量增量仍受到一定限制，主要关注后期海外主产区的原料释放情况。进口端还须关注海外需求对国内轮胎�口的影响以及套利需求变动对于国内混合胶进口量的影响。 10月全球供应将迎来呈现季节性回升，但10月全球拉尼娜气候将带来东南亚主产区总体降雨增多，后期主要关注拉尼娜气候是否影响胶农割胶活动。对于国内进口量的判断，我们认为国内下游开工率延续高水平以及海外供应季节性旺季下，国内进口量环比回升，但回升速度相比往年下降。对于后期需求的判断，主要基于海外补库需求延续以及国内仍有政策支持，我们预计下游半钢胎的开工率可以保持较高水平，但冲高动能不足，全钢胎开工率也将呈现季节性改善。我们预计在国内宏观政策支持下，10月国内需求环比回升，总体推测�国内10月天然橡胶有望维持小幅去库格局。 ■策略 单边：RU及NR谨慎偏多。目前RU及NR估值中性，橡胶主产区供应回升还需要时间，总体供应端支撑仍较强，叠加国内需求预期改善，预计国内库存有望保持小幅去库格局，供应没有大幅回升之前，预计胶价延续强势，后期重点关注胶水等原料价格的变化。 风险 国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，轮胎需求示弱。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 国内天然橡胶后期供应变动推演4 国内产量推演4 国内进口量推演5 需求预期改善，关注国内全钢胎开工率是否回升10 当下估值判断16 RU及NR估值中性16 国内库存展望17 供应回升缓慢，国内库存难以累积17 观点及策略17 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨5 图2:国内浓乳价格丨单位：元/吨5 图3:泰国曼谷浓乳价格丨单位：泰铢/公斤5 图4:国内浓乳进口窗口丨单位：元/吨5 图5:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨6 图6:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨6 图7:泰国天然橡胶产量丨单位：千吨6 图8:泰国天然橡胶�口量丨单位：吨6 图9:泰国�口至中国天然橡胶丨单位：吨7 图10:中国进口自泰国天然橡胶丨单位：万吨7 图11:泰国南部降雨量丨单位：HM7 图12:泰国北部降雨量丨单位：HM7 图13:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤7 图14:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤7 图15:越南橡胶产量丨单位：千吨8 图16:印尼橡胶产量丨单位：千吨8 图17:国内天然橡胶进口自科特迪瓦丨单位：万吨8 图18:国内天然橡胶进口越南丨单位：万吨8 图19:天胶进口量丨单位：万吨9 图20:标胶进口量丨单位：吨9 图21:烟片进口量丨单位：吨9 图22:混合胶进口量丨单位：吨9 图23:烟片进口窗口丨单位：元/吨10 图24:浓乳进口窗口丨单位：元/吨10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/19 图25:美国汽车销量丨单位：辆10 图26:美国卡车销量丨单位：千辆10 图27:日本汽车销量丨单位：辆11 图28:韩国汽车国内销量丨单位：辆11 图29:欧洲乘用车注册量丨单位：辆11 图30:中国汽车销量丨单位：辆11 图31:挖掘机销量当月同比丨单位：%12 图32:中国社融规模丨单位：亿元12 图33:地产销售累计同比与RU丨单位：%元/吨12 图34:汽车制造业固定资产投资累计同比丨单位：%12 图35:全钢胎开工率丨单位：%13 图36:半钢胎开工率丨单位：%13 图37:重卡销量丨单位：辆13 图38:重货销量丨单位：辆13 图39:非完整车销量丨单位：辆14 图40:半挂车销量丨单位：辆14 图41:国内轮胎�口量丨单位：万条14 图42:中国对德国轮胎�口14 图43:公路货运季节性丨单位：亿吨15 图44:全国水泥价格指数丨单位：点15 图45:全钢胎库存丨单位：万条15 图46:半钢胎库存丨单位：万条15 图47:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨16 图48:NR基差丨单位：元/吨16 图49:RU-混合胶丨单位：元/吨16 图50:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨16 图51:天然橡胶社会库存丨单位：万吨17 图52:青岛保税区库存丨单位：万吨17 图53:上海期货交易所RU库存丨单位：吨17 图54:NR库存丨单位：吨17 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/19 国内天然橡胶后期供应变动推演 对于国内供应的分析，主要分为国内产量以及进口量。因国内天然橡胶进口依赖度较高，根据ANRPC的统计数据，国内2023年天然橡胶产量83.5万吨，而中国海关统计的国内天然橡胶进口量648万吨，进口依赖度高达88.6%。因此，对于10月国内天然橡胶的供应变化判断，我们将主要分为国内产量以及进口量来分别阐述。 国内产量推演 首先，对于国内10月份产量的判断，从天气角度看，国内海南及云南主产区9月受台 风及降雨天气影响较大，而随着台风天去过去以及降雨的逐步趋缓，预计10月国内胶水将逐步上量，国内天然橡胶产�环比增加。从当下两个产区的原料价格表现来看，云南及海南胶水均呈现�强势格局，即使近期降雨天气逐步趋于缓和，产区胶水等原料价格回落空间有限，主要因国内上游加工厂产能过剩导致今年工厂抢原料现象持续存在，且今年国内乳胶价格持续坚挺也支撑了胶水价格。季节性角度来看，2008年以来，国内每年的10月产�环比涨跌均有�现，主要因9月份已经是国内的季节性旺 季，对于9月产�较多的年份，10月一般环比持平或少量减少，而今年因9月国内受 天气影响，产�受抑制下，预计10月环比有望增加。历史数据看，最大环比增幅达9% 左右。 对于RU对应的交割品即全乳胶产�的判断，还需要关注上游原料分流的情况。目前国内乳胶仍有生产利润，主要还是刚性需求的支撑。去年国内卫生事件影响逐步下降之后，乳胶产业也经历了一轮产能淘汰，产业迎来新的供需格局，目前乳胶价格坚挺的原因或不在于需求的回升，而是产能的缩减，因此，今年国内乳胶价格或可以维持较好的水平，但因国内乳胶进口占比较大，海外乳胶价格波动的传递对于国内乳胶价格的影响也须重点关注，目前泰国等海外原料价格仍在高位，对于浓乳价格有较强支 撑。 刚性需求支撑下，预计今年乳胶将保持有利润的状态，对于国内后期全乳胶的回升有持续的抑制作用。 因此，国内今年10月无论是干胶总产量还是全乳胶的产量或仍不及往年同期。 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:国内浓乳价格丨单位：元/吨 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3月4月5月6月7月8月9月10月11 16000 2020 2023 2021 2024 2022 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国曼谷浓乳价格丨单位：泰铢/公斤图4:国内浓乳进口窗口丨单位：元/吨 2020 2023 2021 2024 2022 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 国内进口量推演 对于国内进口量的推测，我们将从两个维度去分析，首先是总量角度，其次按照国内进口量的结构去推测。 总量判断 因我国大部分天然橡胶来自泰国，因此我们主要分析来自泰国进口量的规律，按照一个月的船期推测，泰国9月份的�口量大致对应我国国内10月份的进口量。季节性来看，泰国9月处于割胶旺季，但从泰国降雨量来看，9月产区降雨较多，尤其北部降雨持续增加，对于胶农割胶活动存在影响，原料产�受抑制，叠加泰国本地上游工厂倾向于筹备EUDR的橡胶，进而减少了�口自中国的产量，因此，预计将继续带来国内进口量持续放缓，10月国内进口量仍难以回升。 分国别产量数据来看，按照季节性规律，全球主产区10月产量将继续回升。2015年以来东南亚九国天然橡胶产量季节性来看，除2016及2017年以外其他年份10月产量都呈现环比进一步上升走势，环比增速在3%-16%之间波动今年在原料价格更高水平，在没有异常天气干扰下，预计产�增速有望继续提升，但仍须关注主产区降雨的影 响，10月全球将转为拉尼娜气候，预计东南亚雨水将偏多。到目前为止，无论从泰国产区降雨量的数据还是从泰国胶水的价格表现来看，均没有看到天气影响趋缓的迹象 �现。 1400 1200 1000 800 600 400 200 图5:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图6:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:泰国天然橡胶产量丨单位：千吨图8:泰国天然橡胶出口量丨单位：吨 600600000 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 500500000 400400000 300300000 200200000 100100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：泰国海关华泰期货研究院 图9:泰国出口至中国天然橡胶丨单位：吨图10:中国进口自泰国天然橡胶丨单位：万吨 2020 2023 2021 2024 2022 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：泰国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 图11:泰国南部降雨量丨单位：HM图12:泰国北部降雨量丨单位：HM 14000 12000 10000 8000 6000