2024年9月物价数据点评：价格持续低位运行

证价格持续低位运行 券 研——2024年9月物价数据点评 究日期: 报 2024年10月16日 主要观点 告分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《增强经济回升向好态势》 ——2024年08月21日 《通胀或将延续平稳》 ——2024年08月14日 《经济、物价、货币“三平稳”》 ——2024年08月13日 宏观数据 价格持续低位运行 本月CPI小幅回落，环比表现弱于季节性，在9月份0.4%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点；今年价格变动的新影响约为0.9个百分点，与上月相同，也就是说本月CPI的变动是主要是受到翘尾因素的影响。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.1%，继续回落，需求偏弱。工业品价格跌幅继续扩大，主要行业中，黑色金属冶炼加工、石油开采、石油加工、非金属制品、农副产品、化学制品、电气机械、煤炭开采等行业价格下降，上述8个行业合计影响PPI同比下降约2.04个百分点，超过总降幅的七成，对PPI的下拉作用比上月扩大0.74个百分点，成为下降的主要因素。总体来看，PPI仍然偏弱。 市场有望走稳回暖 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，在存量政策落实以及一揽子增量政策加力推出的激励下，中国经济运行平稳态势不变，随着经济走稳回暖带来的市场信心恢复，将为资本市场的走稳回暖奠定坚实基础，中国资本市场将迎来走稳回暖态势。 价格平稳，政策发力 8月CPI小幅回升，本月再度回落。我们认为CPI的短时回升主要是受到食品价格季节性上涨的影响，消费价格持续回升的可能性不大，未来平稳运行前景将是大概率事件，工业品价格延续了萎缩态势，价格实际上也呈现平稳的主态势。我们认为通胀的平稳运行，为政策加大逆周期调节力度创造了空间，降准降息落地，财政政策发力，经济有望实现稳中有进，实现全年经济社会发展目标任务。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：9月CPI、PPI数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1非食品表现偏弱拖累CPI3 2.2PPI跌幅扩大5 3事件影响：对经济和市场7 3.1价格持续低位运行7 3.2市场有望走稳回暖8 4事件预测：趋势判断8 4.1价格平稳，政策发力8 5风险提示：8 图 图1：CPI同比、环比(%)4 图2：食物价格分项同比（%）5 图3：非食物分项同比（%）5 图4：PPI同比、环比（%）6 图5：生产资料和生活资料价格同比（%）7 图6：PPI细项（%）7 表 表1：9月CPI、PPI同比数据（%）3 1事件：9月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2024年9月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.6%；食品价格上涨3.3%，非食品价格下降0.2%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.2%。1—9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。9月份，全国居民消费价格环比持平。其中，城市下降0.1%，农村上涨0.1%；食品价格上涨0.8%，非食品价格下降0.2%；消费品价格上涨0.2%，服务价格下降0.3%。 2024年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比下降0.6%；工业生产者购进价格同比下降2.2%，环比下降0.8%。1—9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.1%。 表1：9月CPI、PPI同比数据（%） 实际值 上月值 去年同期 CPI同比 0.4 0.6 0.0 PPI同比 -2.8 -1.8 -2.5 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1非食品表现偏弱拖累CPI 从环比看，CPI持平，上月为上涨0.4%。历年九月环比多呈现季节性上涨，而本月的表现弱于季节性。其中食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落2.6个百分点，影响CPI环比上涨约0.16个百分点。鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点。非食品价格下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点，影响CPI环比下降约0.18个百分点，主要受到油价以及出行旅游相关价格下降影响。 同比方面，CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点。在9月份0.4%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点；今年价格变动的新影响约为0.9个百分点，与上月相同，也就就是说本月CPI的变动是主要是受到翘尾因素的影响。食品价格上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.61个百分点。鲜菜、鲜肉、鲜果均有不同程度 上涨。非食品价格由上月上涨0.2%转为下降0.2%，影响CPI同比下降约0.19个百分点。而非食品中能源降幅扩大，服务价格涨幅回落。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.1%，继续回落，需求偏弱。 同比 环比 图1：CPI同比、环比(%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 同比变动从主要食品分类来看，除了蛋类和粮食外，其余均有所回升。食品中，鲜菜价格上涨22.9%，影响CPI上涨约0.48个百分点；鲜果价格上涨6.7%，影响CPI上涨约0.13个百分点；畜肉类价格上涨3.8%，影响CPI上涨约0.12个百分点，其中猪肉价格上涨16.2%，影响CPI上涨约0.21个百分点；水产品价格上涨2.0%，影响CPI上涨约0.04个百分点；蛋类价格下降4.1%，影响CPI下降约0.03个百分点；粮食价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点。 2024-092024-08 猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 图2：食物价格分项同比（%） 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 非食品中，主要非食品项均有所回落，或跌幅扩大，尤其是交通通讯项下降较多。而交通通讯中交通工具用燃料下降较多。 2024-092024-08 图3：非食物分项同比（%） 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2PPI跌幅扩大 从环比看，PPI下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.8%，降幅比上月收窄0.2个百分点；生活资料价格由持平转为下降0.1%。具体行业来看，国际原油价格下行带动国内石油开采价格下降；建材需求仍偏弱，非金属矿物制品业价格下降0.8%；黑色金属冶炼价格降幅有所收窄；煤炭开采价格下降。 同比方面，PPI下降2.8%，降幅比上月扩大1.0个百分点，主要是受到环比下降以及去年回升影响。在9月份-2.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.1个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.3个百分点，上月为-1.7个百分点，翘尾因素以及今年价格变动共同影响CPI跌幅扩大。主要行业中，黑色金属冶炼加工、石油开采、石油加工、非金属制品、农副产品、化学制品、电气机械、煤炭开采等行业价格下降，上述8个行业合计影响PPI同比下降约2.04个百分点，超过总降幅的七成，对PPI的下拉作用比上月扩大0.74个百分点，成为下降的主要因素。总体来看，PPI仍然偏弱。 同比 环比 图4：PPI同比、环比（%） 15.0 10.0 5.0 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降 3.3%，降幅扩大1.3个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下 降约2.41个百分点。生活资料价格下降1.3%，降幅扩大0.2个百 分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.35个百分点。 生产资料 生活资料 图5：生产资料和生活资料价格同比（%） 20.0 15.0 10.0 5.0 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下跌2.6%，降幅扩大2.5个百分点；黑色金属矿采选业下跌6.5%，由正转负；石油和天然气开采业下跌10.1%，降幅扩大6.8个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下跌9.4%，降幅扩大6.4个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降11.1%，降幅扩大3.1个百分点。 2024-092024-08 图6：PPI细项（%） 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1价格持续低位运行 本月CPI小幅回落，环比表现弱于季节性，在9月份0.4%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点；今年价格变动的新影响约为0.9个百分点，与上月相同，也就是说本月CPI的变动是主要是受到翘尾因素的影响。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.1%，继续回落，需求偏弱。工业品价格跌幅继续扩大，主要行业中，黑色金属冶炼加工、石油开采、石油加工、非金属制品、农副产品、化学制品、电气机械、煤炭开采等行业价格下降，上述8个行业合计影响PPI同比下降约 2.04个百分点，超过总降幅的七成，对PPI的下拉作用比上月扩大0.74个百分点，成为下降的主要因素。总体来看，PPI仍然偏弱。 3.2市场有望走稳回暖 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，在存量政策落实以及一揽子增量政策加力推出的激励下，中国经济运行平稳态势不变，随着经济走稳回暖带来的市场信心恢复，将为资本市场的走稳回暖奠定坚实基础，中国资本市场将迎来走稳回暖态势。 4事件预测：趋势判断 4.1价格平稳，政策发力 8月CPI小幅回升，本月再度回落。我们认为CPI的短时回升主要是受到食品价格季节性上涨的影响，消费价格持续回升的可能性不大，未来平稳运行前景将是大概率事件，工业品价格延续了萎缩态势，价格实际上也呈现平稳的主态势。我们认为通胀的平稳运行，为政策加大逆周期调节力度创造了空间，降准降息落地，财政政策发力，经济有望实现稳中有进，实现全年经济社会发展目标任务。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此