2023年4月物价数据点评：价格超预期回落，低位运行或延续

证价格超预期回落，低位运行或延续 券 研——2023年4月物价数据点评 究日期: 报 2023年05月12日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《出口仍强，高顺差有望延续》 ——2023年05月10日 《通胀、货币回落，经济续升》 ——2023年05月04日 《经济回暖态势延续，消费动能持续释放》 宏——2023年04月19日 观数据 价格超预期回落 4月价格表现弱于市场预期，价格走势仍然低迷。受高基数影响，CPI继续回落，食品价格仍然是主要拖累，尤其是猪肉、蔬菜等主要品种，非食品项出行类价格有所回升，能源消费品价格则有所回落。核心CPI则维持平稳。PPI在高基数以及主要工业品价格下跌的双重影响下跌势不改，行业中石油、有色、黑色、煤炭等价格均出现了不同程度的回落。 经济信心回升，市场回暖中或波动加剧 中国经济回暖中政策维持平稳，伴随经济和社会生活的全面恢复正常，市场经济信心逐步趋恢复。宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础，受海外政策变动和市场预期变化影响，波动性短期或上升。综合来看，中国经济仍处在“底部走稳”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格 局波动中不改缓慢回暖态势。经济偏弱中的平稳缓升+降息带来的资金价格下移，有利于中特估行情发动。 价格低迷或延续，双负局面或出现 4月通胀呈现超出市场预期的下跌，印证了我们之前一直说的经济低迷时期通缩是主要趋势的判断。中国经济在疫情后全面恢复正常化后经济回暖，但整体仍偏弱，仍属低迷期。受基数效应和生猪产业等关键商品产业周期性变化影响，预计未来低迷仍将延续，年内消费品和工业品双负局面或出现。而中国经济的通胀和运行前景，也决定了中国货币体系的降准和降息仍在路上。 风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：4月CPI、PPI数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1食品拖累叠加高基数，CPI加速回落3 2.2PPI跌势不改5 3事件影响：对经济和市场7 3.1价格超预期回落7 3.2经济信心回升，市场回暖中或波动加剧7 4事件预测：趋势判断8 4.1价格低迷或延续，双负局面或出现8 5风险提示：8 图 图1：CPI同比、环比(%)4 图2：食物价格分项同比（%）4 图3：非食物分项同比（%）5 图4：PPI同比、环比（%）6 图5：生产资料和生活资料价格同比（%）6 图6：PPI细项（%）7 表 表1：4月CPI、PPI同比数据（%）3 1事件：4月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2023年4月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.1%；食品价格上涨0.4%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨1.0%。1—4月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.0%。2023年4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环 比下降0.5%；工业生产者购进价格同比下降3.8%，环比下降0.7%。1—4月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降2.1%，工业生产者购进价格下降1.5%。 表1：4月CPI、PPI同比数据（%） 实际值 上月值 去年同期 CPI同比 0.1 0.7 2.1 PPI同比 -3.6 -2.5 8.0 资料来源：wind，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1食品拖累叠加高基数，CPI加速回落 4月CPI环比维持下跌，但跌幅继续收窄。其中食品价格仍然疲软，是主要的拖累项。食品环比下降1.0%，降幅比上月收窄0.4个百分点，影响CPI下降约0.19个百分点。食品中，蔬菜、鲜果、猪肉供应充足，价格回落。非食品价格则受到假期因素影响，相关出行住宿旅游价格有所上涨。能源消费品受国际油价波动影响仍在下跌。降价促销下，汽车价格仍在下滑。 同比方面，CPI上涨0.1%，涨幅回落0.6个百分点。在4月份0.1%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.3个百分点，比上月回落0.4个百分点；新涨价影响约为-0.2个百分点，上月为0。因此，同比的回落主要是由于翘尾因素的影响较大。食品价格偏弱，并且在高基数的影响下整体涨幅有所回落，而鲜菜的跌幅则有所扩大。非食品方面，仍然是出行类服务价格受假期因素提振有所上涨，能源价格则回落较多。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月相同，需求仍较平稳。 同比 环比 图1：CPI同比、环比(%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0.0 (0.5) (1.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 同比涨幅从各类商品及服务分类来看，主要食品价格同比涨幅回落，而鲜菜同比降幅扩大。食品中，鲜果价格上涨5.3%，影响CPI上涨约0.11个百分点；畜肉类价格上涨2.2%，影响CPI上涨约0.07个百分点，其中猪肉价格上涨4.0%，影响CPI上涨约 0.05个百分点；蛋类价格上涨1.2%，影响CPI上涨约0.01个百分点；粮食价格上涨1.1%，影响CPI上涨约0.02个百分点；鲜菜价格下降13.5%，影响CPI下降约0.33个百分点；水产品价格下降0.9%，影响CPI下降约0.02个百分点。 2023-042023-03 猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 图2：食物价格分项同比（%） 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源：wind，上海证券研究所 非食品中，衣着、娱乐教育涨幅均有所回升，交通通讯价格跌幅进一步扩大。交通通讯中交通工具以及交通工具燃料类下降较多，主要受车企降价促销以及能源价格下降的影响。 2023-042023-03 衣着家庭设备医疗健康交通通讯娱乐教育居住 图3：非食物分项同比（%） 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 2.2PPI跌势不改 4月主要工业品价格均有所回落，PPI环比由上月持平转为下降0.5%。其中生产资料价格由上月持平转为下降0.6%；生活资料价格由上月持平转为下降0.3%，生产资料生活资料双双走弱。行业来看，受国际油价震荡下行影响，石油、化工相关行业价格继续下跌。黑色、煤炭的价格也出现了不同程度的下跌。 同比方面，受去年高基数影响，PPI降幅继续扩大，由上月的 -2.5%下降至-3.6%。其中在4月份3.6%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.6个百分点，上月为-2.0个百分点；新涨价影响约为-1.0个百分点，上月为-0.5个百分点，也说明了新涨价因素以及翘尾因素共同推动了PPI的下跌。主要行业中，石油、有色、黑色、煤炭等行业降幅均有所扩大。 同比 环比 图4：PPI同比、环比（%） 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降 4.7%，回落1.3个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约 3.66个百分点。生活资料价格上涨0.4%，涨幅回落0.5个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.11个百分点。 生产资料 生活资料 图5：生产资料和生活资料价格同比（%） 20.0 15.0 10.0 5.0 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下降9.3%，降幅扩大6.1个百分点；黑色金属矿采选业下降10.8%，降幅扩大3.6个百分点；石油和天然气开采业下降16.3%，降幅扩大0.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下降11.4%，降幅扩大5.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降13.6%，降幅 扩大2.6个百分点。 2023-042023-03 图6：PPI细项（%） 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 资料来源：wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1价格超预期回落 4月价格表现弱于市场预期（CPI为0.1%，wind预测均值为 0.4%；PPI为-3.6%，wind预测均值为-3.3%），价格走势仍然低迷。受高基数影响，CPI继续回落，食品价格仍然是主要拖累，尤其是猪肉、蔬菜等主要品种，非食品项出行类价格有所回升，能源消费品价格则有所回落。核心CPI则维持平稳。PPI在高基数以及主要工业品价格下跌的双重影响下跌势不改，行业中石油、有色、黑色、煤炭等价格均出现了不同程度的回落。 3.2经济信心回升，市场回暖中或波动加剧 中国经济回暖中政策维持平稳，伴随经济和社会生活的全面恢复正常，市场经济信心逐步趋恢复。宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础，受海外政策变动和市场预期变化影响，波动性短期或上升。综合来看，中国经济仍处在“底部走稳”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。经济偏弱中的平稳缓升+降息带来的资金价格下移，有利于中特估行情发动。 4事件预测：趋势判断 4.1价格低迷或延续，双负局面或出现 4月通胀呈现超出市场预期的下跌，印证了我们之前一直说的经济低迷时期通缩是主要趋势的判断。中国经济在疫情后全面恢复正常化后经济回暖，但整体仍偏弱，仍属低迷期。受基数效应和生猪产业等关键商品产业周期性变化影响，预计未来低迷仍将延续，年内消费品和工业品双负局面或出现。而中国经济的通胀和运行前景，也决定了中国货币体系的降准和降息仍在路上。 5风险提示： 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变：俄乌战争久拖不决并进一步扩大化，美联储持续加息带来的流动性收紧，均将对国际金融市场产生扰动。 中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化：全球供应链不稳定冲击上升，以及疫情反复，通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高，或许带来中国货币政策的超预期改变。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资