深度报告：打造AI终端的创新底座

鹏鼎控股：PCB龙头企业，多元化产业布局

1. 公司概况与市场地位

• 公司简介：鹏鼎控股是中国领先的PCB（印刷电路板）制造商，提供多种PCB产品的研发、设计、制造和销售服务。产品线涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex等，应用于通讯电子产品、消费电子、智能汽车和人工智能服务器等领域。
• 市场地位：2023年实现营收320.66亿元，归母净利润32.87亿元。2024年上半年实现营收131.3亿元，归母净利润7.84亿元，同比减少3.40%。公司连续多年位居全球PCB生产企业前列。

2. 行业背景与市场前景

• 行业背景：PCB是电子整机产品的重要组成部分，涉及服务器、消费电子、通讯、计算机和汽车电子等多个领域。2023年全球PCB市场规模为754亿美元，预计2028年将达到904亿美元，年复合增长率5.4%。
• 下游需求：AI模型算力需求持续扩张，汽车电子化率不断提升，为PCB市场带来新增长点。服务器及数据中心、汽车电子市场规模的年复合增长率分别为6.5%和4.8%。

3. 产品布局与技术创新

• FPC：具备高配线密度、轻薄和弯折性等特点，市场需求广阔。公司已积累雄厚的技术实力，尤其在SLP（类载板）等高阶产品上表现突出。
• 消费电子领域：折叠屏、多摄像头、虚拟侧键等功能推动手机FPC需求和ASP提升。SLP（类载板）的应用大幅提升了主板的价值量。
• 服务器领域：AI服务器PCB用量增多，材料等级高、加工难度大，单价明显提高。公司积极布局AI服务器PCB市场，不断开拓相关客户。
• 汽车领域：汽车电子化水平提高，带动车载PCB需求。公司加快切入汽车电子市场，已在车载雷达板等领域实现产业化能力。

4. 技术优势与市场策略

• 管理团队：具备丰富行业经验和技术前瞻布局，研发投入持续增加，研发费用率保持较高水平。
• 客户关系：深度绑定大客户，如苹果手机，合作紧密。2023年，前三大客户销售额占营业收入的86.9%。
• 全球化布局：公司在大陆、中国台湾、印度和泰国设有生产基地，服务范围广泛，有助于提升市场地位。

5. 投资建议与风险提示

• 投资建议：公司深度绑定大客户，伴随终端厂在端侧AI革命加速，看好其在新一轮创新周期中的发展机遇。预计2024~2026年营收分别为351.93/398.30/436.87亿元，归母净利润分别为36.18/46.74/52.63亿元，对应PE分别为21/16/14倍，给予“推荐”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期；新建产能与研发进度不及预期；客户高度集中风险；行业竞争加剧风险。