大类资产跟踪周报：财政发力预期升温，A股或迎修复行情

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 财政发力预期升温，A股或迎修复行情 ——大类资产跟踪周报（10.14-10.18） 2024年10月14日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：1）A股方面：财政发力预期升温，A股或迎来修复行情。经过国庆节期间发酵，A股节后第一个交易日大幅高开。但由 于前期市场快速上涨积累较多获利盘，叠加市场对“财政政策预 期”出现修正，节后第一周A股出现剧烈震荡下行走势。随着市场 26% 16% 6% -4% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -14% %1M3M12M 大幅调整，当前存在修复预期，同时12日财政部透露的政策预期也偏积极，对A股市场企稳回升形成有力支撑。2）海外市场：美国9月CPI略超预期，美股三大指数震荡走高。美国9月核心CPI同比 上升3.3%，为6月以来新高，预估为上升3.2%，前值为上升3.2%；美国9月核心CPI环比上升0.3%，预估为上升0.2%，前值为上升0.3%。CPI数据高于预期，市场对美联储下次降息50个基点 上证指数17.269.474.63 沪深30021.6413.366.29 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（10.7-10.11）2024-10- 07 2大类资产跟踪周报（09.23-09.27）：A股探底迎反弹，美联储降息50bp2024-09-25 3经济金融高频数据周报（09.23-09.27）2024- 09-23 的概率仍维持在0，美元指数也有所走强，美股三大指数均小幅收 高。往后看，在美国大选以及11月美联储降息之前，市场仍存较大不确定性，叠加美股处于高位，或持续震荡走势。 债券市场：政策发力预期持续，长端利率下行空间或受阻。财政部公布一揽子财政增量政策，表述较为积极，但没有提及具体规模， 叠加年内可能还会有降准落地，所以四季度对利率债的供给冲击或有限；但在前期“924新政”、9月政治局会议定调积极，后续对10 月人大常委会、10月政治局会议等政策发力预期持续存在的情形下，长端利率下行空间也受到一定约束，预计长端利率或保持震荡态势，短端利率或随着赎回压力暂缓、资金价格回落而随之下行。 大宗商品：地缘政治冲突支撑原油黄金。原油方面，中东地区的地缘冲突加剧，特别是伊朗和以色列之间的紧张关系，使市场对石油 生产中断的担忧，对油价构成了支撑；往后看，尽管需求偏弱状况暂未明显改善，但在地缘政治反复的情况下，油价大概率呈现宽幅震荡趋势。贵金属方面，由于美国此前非农数据和上周通胀数据都比预期高，导致市场对美联储降息预期大幅回落，金价上涨受阻；往后看，多空双方会根据美国主要经济数据和美联储表态不断拉扯使金价震荡，需要谨防价格高位带来的技术性回调，但降息后的流动性改善仍将支撑金价，建议逢低布局。 本周资产配置建议：A股＞港股＞美股＞大宗商品＞债券；A股方 面，近期可积极布局，把握行业轮动节奏，可重点关注以下方向： （1）顺周期板块；（2）以券商为代表的金融板块；（3）受益降息的估值弹性品种；（4）科技成长方向。大宗方面，黄金基本面较为坚挺，可逢低布局，但谨慎追高；原油短期受地缘政治影响或仍冲高，中长期维持震荡。国内债券，随着政策持续存在发力预期，短期内长端利率谨慎对待。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（A股开启阶段性行情，美国非农数据超预期）3 2大类资产周度跟踪（全球大类资产震荡为主，港股领跌）4 3股票（A股高开后全线回调）5 4债券（政策发力预期持续，长端利率下行空间或受阻）5 5大宗商品（地缘政治冲突支撑原油黄金）6 6高频数据跟踪（AH股溢价回升）7 7重点数据大事展望8 7.1中国经济数据8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数上周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（bp）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（A股开启阶段性行情，美国非农数据超预期） 权益市场：1）A股方面：财政发力预期升温，A股或迎来修复行情。经过国庆节期间发酵，A股节后第一个交易日大幅高开。但由于前期市场快速上涨积累较多获利盘， 叠加市场对“财政政策预期”出现修正，节后第一周A股出现剧烈震荡下行走势。随着市场大幅调整，当前存在修复预期，同时12日财政部透露的政策预期也偏积极，对A股市场企稳回升形成有力支撑。参照历史，当市场指数初步修复后，后续市场风格将走向扩散，呈现“指数搭台、个股唱戏”、“价值搭台、成长唱戏”等特征，后期可关注滞涨标的，重点把握行业轮动机会，其中重点关注：（1）顺周期板块。在前期多轮政策强力刺激下，叠加财政政策预期暂未落地，市场对经济增速边际改善的预期升温，顺周期方向的地产产业链、消费板块仍有一定机会；（2）以券商为代表的金融板块。金融板块估值偏低、大规模破净。特别是券商行业集中度偏低、政策支持打造“航母级券商”、存在较强并购重组预期，受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，预计券商仍有反复活跃的机会；（3）受益降息的估值弹性品种。中央政治局会议明确要“有力度地降息”，海外美联储已进入降息周期，二者共同推动市场估值提升，创新药、贵金属板块的黄金和白银均受益于海内外降息周期；（4）科技成长方向。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产 业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。2）海外市场：美国9月CPI略 超预期，美股三大指数震荡走高。美国9月CPI同比上升2.4%，预估为上升2.3%，前值为上升2.5%；美国9月CPI环比上升0.2%，预估为上升0.1%，前值为上升0.2%。美 国9月核心CPI同比上升3.3%，为6月以来新高，预估为上升3.2%，前值为上升3.2%；美国9月核心CPI环比上升0.3%，预估为上升0.2%，前值为上升0.3%。CPI数据高于预期，市场对美联储下次降息50个基点的概率仍维持在0，美元指数也有所走强，美股三大指数均小幅收高。往后看，在美国大选以及11月美联储降息之前，市场仍存较大不确定性，叠加美股处于高位，或持续震荡走势。 债券：政策发力预期持续，长端利率下行空间或受阻。财政部公布一揽子财政增量政策，表述较为积极，叠加年内可能还会有降准，所以四季度对利率债的供给冲击或有 限；但在前期“924新政”、9月政治局会议定调积极，后续对10月人大常委会、10月政治局会议等政策发力预期持续存在的情形下，长端利率下行空间也受到一定约束，预计长端利率或保持震荡态势，短端利率或随着赎回压力暂缓、资金价格回落而随之下行。 大宗商品：地缘政治冲突支撑原油黄金。原油方面，中东地区的地缘冲突加剧，特别是伊朗和以色列之间的紧张关系，使市场对石油生产中断的担忧，对油价构成了支撑； 往后看，尽管需求偏弱状况暂未明显改善，但在地缘政治反复的情况下，油价大概率呈现宽幅震荡趋势。贵金属方面，由于美国此前非农数据和上周通胀数据都比预期高，导致市场对美联储降息预期大幅回落，金价上涨受阻；往后看，多空双方会根据美国主要经济数据和美联储表态不断拉扯使金价震荡，需要谨防价格高位带来的技术性回调，但降息后的流动性改善仍将支撑金价，建议逢低布局。 2大类资产周度跟踪（全球大类资产震荡为主，港股领跌） 上周（10.7-10.12）资产表现为：美股>大宗商品>债券（国内）>A股>港股。经过国庆节期间发酵，A股节后第一个交易日大幅高开。但由于前期市场快速上涨积累较多获利盘，叠加市场对“财政政策预期”出现修正，节后第一周A股出现剧烈震荡下行走势。随着市场大幅调整，当前存在短期修复预期，同时12日财政部透露的政策预期也偏积极，对A股市场企稳回升形成有力支撑。海外方面，美国9月CPI同比上升2.4%，预估为上升2.3%，前值为上升2.5%；美国9月CPI环比上升0.2%，预估为上升0.1%，前值为上升0.2%。美国9月核心CPI同比上升3.3%，为6月以来新高，预估为上升3.2%，前值为上升3.2%；美国9月核心CPI环比上升0.3%，预估为上升0.2%，前值为上升0.3%。CPI数据高于预期，市场对美联储下次降息50个基点的概率仍维持在0，美元指数也有所走强，美股三大指数均小幅收高。整体来看，上周日经225表现较好，领涨其他类型资产，涨幅2.51%。紧随其后的为ICEWTI原油、德国DAX和道琼斯工业指数等，涨幅分别为1.43%、1.32%和1.21%。表现相对靠后的为恒生指数和上证综指，涨跌幅分别-6.53%和-3.56%。另外，上周富时新兴市场表现-2.0%差于发达市场0.9%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 1.21 4.90 13.73 纳斯达克指数 1.13 5.45 22.19 标普500 1.11 4.70 21.91 富时100 -0.33 0.73 6.73 法国CAC40 0.48 2.45 0.46 德国DAX 1.32 5.69 15.65 日经225 2.51 11.19 18.35 恒生指数 -6.53 24.22 24.66 沪深300 -3.25 22.00 13.29 上证综指 -3.56 18.22 8.16 印度SENSEX30 -0.38 -0.17 12.60 富时新加坡STI -0.43 1.21 10.29 圣保罗IBOVESPA指数 -1.37 -3.48 -3.12 美国10年期国债 -1.93 -2.82 -0.72 中国10年期国债 0.38 -0.73 2.98 路透CRB商品指数 -0.23 8.03 10.29 伦敦金现 0.14 5.80 28.82 ICEWTI原油 1.43 13.09 4.02 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为伦敦金现、恒生指数、纳斯达克指数和标普500，涨跌幅分别为28.82%、24.66%、22.19%和21.91%。表现相对不佳的为圣保罗IBOVESPA指数和美国10年期国债，涨跌幅分别为-3.12%和-0.72%。 3股票（A股高开后全线回调） 国内方面，A股高开后全线回调。其中，科创50、上证50和沪深300表现相对靠前，上周涨跌幅分别3.04%、-2.72%和-3.25%；表现相对靠后的为深证成指、中证500和中证1000，上周涨跌幅分别为-4.45%、-4.74%和-5.12%。 表2：A股指数 名称 上周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 收盘价 上证指数 -3.56 8.16 3217.74 深证成指 -4.45 5.63 10060.74 创业板指 -3.41 11.08 2100.87 中小综指 -5.27 -3.99 10207.11 沪深300 -3.25 13.29 3887.17 上证50 -2.72 15.23 2680.39 中证500 -4.74 0.77 5470.81 中证1000 -5.12 -7.99 5416.76 科创50 3.04 5.50 898.90 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，大盘指数表现好于中盘指数好于小盘指数，上周涨跌幅分别-1.42%、-2.45%和-4