华虹 Semi(1347. HK) 缓慢但肯定地 ， 正在逐步复苏

12Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 华虹半(1347香港) 缓慢但肯定的是，逐步复苏正在发挥作用 华虹半导体公布了2024年第二季度（2Q24）的财务结果。收入同比下降24.2% ，环比上升4.0%，达到4.79亿美元，分别低于彭博一致预期和我们的估计2.0%和1.6%。环比适度增长主要是由于晶圆出货量的增加（环比增长8.4%），部分抵消了持续下降的平均售价（环比下降3.5%）。毛利率环比上升至10.5%（一季度为6.4%，二季度为27.7%），这得益于更高的产能利用率（二季度为98%，一季度为92%）。第二季度的毛利率高于一致预期（8.7%）和我们的预期（9.0% ）。净利润为670万美元，同比下降91%，环比下降79%，分别低于一致预期（2000万美元）但高于我们的预期（200万美元）。第三季度的收入指导中点为5. 1亿美元，预计同比下降10.3%，环比增长6.6%。毛利率指导范围为10%至12% 。第二季度的结果和第三季度的指导表明，终端市场需求依然具有挑战性，但某些需求正在逐步改善（例如消费电子），这与我们的预期相符。展望未来，我们 认为华虹仍然是中国半导体本土化进程中的一大受益者。维持买入，TP在24港元不变，市盈率为0.8倍。 □消费电子产品销售从较低的基数开始连续增长，因为 目标价格HK$24.00上/下32.7% 当前价格HK$18.08 中国半导体杨莉莉博士 (852)39163716lilyyan g@cmbi.com.hk 张凯文 (852)37618727kevinzhang@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限(百万港元) 平均3个月t/o(百万港元) 23,666.7 347.3 52w高/低(港元) 24.60/13.86 4Q23，而其他市场的需求仍然疲软。消费电子类产品（第一季度和第二季度分别贡献了62%的收入）在第一季度和第二季度分别实现了14.0%/3.6%的环比增长，显示出复苏的迹象。中芯国际（SMIC，股票代码981HK，未审计）也报告了类似的趋势，消费电子和智能手机板块的收入贡献在上升。SMIC管理层将此归因于急单和库存补充。我们认为需求将继续以温和的速度恢复，收入将在第三季度和第四季度环比增长个位数百分比。 □ 经理。预测利用率将保持在较高水平(第二季度为98％，第四季度为23/ 已发行股份总数(百万)1309.0 来源：FactSet 股权结构 上海华虹国际 26.6% 欣欣香港资本 13.7% 来源：港交所 1-mth -20.7% -18.7% 3-mth 6.1% 15.1% 6-mth 21.3% 11.8% 份额业绩 第一季度为84％/92％)，尽管上半年充满挑战，ASP仍将在下半年上升 。该公司实现了其8英寸晶圆厂107.6%的利用率和12英寸晶圆厂89.3%的利用率。8英寸等效晶圆出货量同比增长3%，环比增长7.8%。我们预计在下半年整体利用率将保持在95%以上，随着需求复苏，华虹12英寸晶圆厂的利用 绝对相对 来源：FactSet 率将持续改善。利用率和晶圆出货量的增长部分被不断下降的平均销售价格 （连续六个季度下降）所抵消。这与我们之前的预期相符，即“平均销售价格可能会面临挑战”，但该公司“能够通过与客户的紧密合作来管理这些影响”。报告).展望未来，我们相信华洪的重点仍然是将利用率保持在接近100%的水 平，同时平衡每单位售价（ASP）和利用率以最大化总收入。 □维持买入，TP不变，为24港元。我们略微下调了2024/25财年的收入预测，分别减少了3%/4%，原因是平均售价（ASP）下降。同时，我们将毛利率上调0.5个百分点，因为实际改善幅度超过了预期。随着新12英寸晶圆厂生产规模逐步扩大，我们认为华虹公司在终端市场需求逐渐恢复且半导体本地化趋势保持不变的情况下，处于有利位置。基于相同的0.8倍市净率（P/B），我们的目标价 为港币24元，比过去两年历史平均的前瞻市净率高出约10%。我们认为周期性低点已经过去。我们预计终端市场需求将逐渐恢复到正常的增长轨迹，华虹公司的收入在接下来的两个季度内预计将按季度增长个位数百分比。 12个月的价格表现 来源：FactSet (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入(百万美元) 2,475 2,286 1,983 2,486 3,049 同比增长（%) 51.8 (7.7) (13.3) 25.4 22.7 毛利率(%) 34.1 21.3 11.4 17.3 19.3 净利润(百万美元) 449.9 280.0 134.7 244.0 344.3 同比增长（%) 112.1 (37.8) (51.9) 81.1 41.1 每股收益(报告)(美元) 0.35 0.19 0.08 0.14 0.20 P/E(x) 6.7 12.2 29.5 16.3 11.6 收益汇总 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自Bloomberg的报告：RESPCMBR<GO>或[http1 ://www.cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 图1：2年前向PE带 30 25 20 15 10 5 0 35 04-22 06-22 08-22 10-22 12-22 02-23 04-23 06-23 08-23 10-23 12-23 02-24 04-24 06-24 2年远期市盈率Mean 图2：PE图表 (HK$) 100 80 60 40 20 0 04/2210/2204/2310/2304/24 平均值+1SD平均值-1SD关闭Px39.2x 来源：公司数据，彭博社14.7x21.9x 来源：公司数据，彭博社 图3：2年正向PB波段图4：PB图 26.9x 29.1x 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 1.6 04-22 06-22 08-22 10-22 12-22 02-23 04-23 06-23 08-23 10-23 12-23 02-24 04-24 06-24 0.0 (HK$) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 04/2210/2204/2310/2304/24 2年远期P/B平均值+1SD 来源：公司数据，彭博社 Mean 平均值-1SD 关闭Px0.40x 0.73x0.90x 来源：公司数据，彭博社 0.57x 1.06x 图5：收益修正 US$mn FY24E New FY25E FY26E FY24E Old FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 1,983 2,486 3,049 2,040 2,595 3,203 -3% -4% -5% 毛利润 226 430 588 222 436 601 2% -1% -2% 净利润 135 244 344 135 243 344 0% 1% 0% 每股收益(人民币) 0.08 0.14 0.20 0.08 0.14 0.20 0% 1% 0% 毛利率 11.4% 17.3% 19.3% 10.9% 16.8% 18.8% 0.5ppt 0.5ppt 0.5ppt 净利润 6.8% 9.8% 11.3% 6.6% 9.3% 10.7% 0.2ppt 0.5ppt 0.5ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 US$mn FY24E CMBIGMFY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 1,983 2,486 3,049 2,055 2,571 3,048 -4% -3% 0% 毛利润 226 430 588 241 473 606 -6% -9% -3% 净利润 135 244 344 119 238 300 13% 2% 15% 每股收益(人民币) 0.08 0.14 0.20 0.07 0.14 0.17 14% 4% 15% 毛利率 11.4% 17.3% 19.3% 12.0% 17.5% 18.7% -0.6ppt -0.2ppt 0.6ppt 净利润 6.8% 9.8% 11.3% 5.8% 9.3% 9.8% 1ppt 0.5ppt 1.4ppt 图6：CMBIGM估计与彭博社共识 来源：公司数据，CMBIGM估计，彭博社共识 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万美元)收入 1,631 2,475 2,286 1,983 2,486 3,049 销货成本 (1,196) (1,632) (1,799) (1,757) (2,056) (2,461) 毛利润 435 844 487 226 430 588 销售费用 (11) (12) (10) (11) (14) (18) 管理费用 (245) (267) (323) (334) (351) (370) Others (6) (28) (91) (95) (91) (85) 营业利润 172 536 63 (214) (27) 115 其他收入 64 100 188 215 238 237 其他费用 (4) (141) (77) (31) (41) (50) 税前利润 233 496 174 (30) 169 302 所得税 (51) (89) (47) (8) (25) (45) 税后利润 182 407 126 (38) 144 256 少数股东权益 (30) (43) (154) (173) (100) (88) 净利润 212 450 280 135 244 344 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万美元)流动资产 2,391 3,076 6,570 5,039 3,645 2,626 现金及等价物 1,610 2,009 5,585 4,056 2,599 1,578 限制性现金 2 1 32 35 35 35 应收账款 181 292 279 265 294 291 Inventories 433 578 450 417 451 453 预付款 43 48 34 68 67 68 其他流动资产 121 148 190 199 198 201 非流动资产 3,811 3,980 4,374 5,774 7,120 8,265 PP&E 3,117 3,368 3,519 4,978 6,307 7,565 使用权资产 75 78 79 79 81 85 无形资产 35 33 50 62 80 105 其他非流动资产 584 501 726 654 652 510 总资产 6,202 7,055 10,943 10,812 10,765 10,891 流动负债 1,080 1,382 972 1,015 964 957 短期借款 195 427 193 272 236 243 应付账款 194 237 235 227 235 237 其他流动负债 689 714 541 512 488 472 租赁负债 2 5 3 5 5 5 非流动负债 1,437 1,537 1,956 1,991 1,951 1,915 长期借款 1,395 1,482 1,907 1,965 1,924 1,889 其他非流动负债 42 56 50 26 26 26 负债总额 2,518 2,920 2,929 3,006 2,915 2,873 股本 1,986 1,994 4,934 4,935 4,935 4,935 其他储备 884 1,036 1,367 1,330 1,474 1,730 股东权益合计 2,870 3,030 6,301 6,