缓慢但肯定的是 ， 逐步复苏正在发挥作用

12Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 华虹半（1347香港） 缓慢但肯定的是，逐步复苏正在发挥作用 华虹半导体宣布了2024年第二季度（2Q24）结果。收入同比下降24.2%，但环比增长4.0%，达到479百万美元，略低于彭博社共识预期2.0%和我们的预估1.6%。相对温和的季度增长归因于晶片出货量的增长（+8.4%QoQ），部分抵消了持续的平均售价（ASP）下降（-3.5%QoQ）。由于利用率提高（第二季度为98%，第一季度为92%），季度毛利率从6.4%提高到10.5%（与2024年第一季度的27.7%相比）。第二季度的毛利率超越了共识预测（8.7%）和我们的预估（9.0%）。净利润为2024年第二季度6.7百万美元（同比下滑91%，环比下滑79%） ，未能达到共识估计（20百万美元），但超过了我们的估计（2百万美元）。第三季度（3Q）的收入指引（中点）为510百万美元，意味着较上年同期下滑10.3%，但较上一季度增长6.6% 。预计毛利率在10%至12%之间。第二季度的结果和第三季度的指引表明市场仍然具有挑战性 ，但某些需求正在逐渐改善（例如消费电子），这符合我们的预期。展望未来，我们认为华虹半导体仍然是中国半导体本地化的关键受益者。维持买入，TP在24港元不变，市盈率为 0.8倍。 消费电子产品销售从第4季度以来的低基数连续增长，而其他市场的需求仍然疲软。消费电子（第二季度收入贡献占62%）在第一季度和第二季度分别增长了14.0%/3.6%，显示出复苏迹象。SMIC（股票代码981HK，非日股）报告了类似的趋势，出现了上升。 目标价格24.00港元涨/跌32.7% Current中国半导体价格18.08港元 杨莉莉博士 (852)39163716 张凯文 (852)37618727 库存数据 市值上限（港元mn）23,666.7平均3个月t /o(HK$mn)347.3 52w高/低（港元）24.60/13.86合计已发行股份（mn）1309.0来源：FactSet 股权结构 智能手机和消费电子部门对收入的贡献。SMIC管理层将此归因于急单和库存补充。我们 相信需求将继续以温和的速度恢复，且在第三季度和第四季度的营收将分别实现个位数的增长。 经理。预测利用率将保持在较高水平（第二季度为98％，第四季度为23/第一季度为84 ％/92％），尽管上半年充满挑战，ASP仍将在下半年上升。The 上海华虹国际26.6% XINXIN香港资本13.7% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 公司8英寸晶圆厂的利用率为107.6%，89.3% 1-mth3-mth -20.7% 6.1% -18.7% 15.1% 为其12英寸晶圆厂。晶圆出货量（8英寸当量）增长了3％ 6-mth 21.3% 11.8% 年同比/7.8%，季环比。我们预测下半年整体利用率将保持在95%以上，随着市场需求恢复 来源：FactSet ，华虹的12英寸晶圆厂的利用率率将持续改善。利用率和晶圆出货量的增长部分被平均售 12个月的价格表现 价（连续六个季度下降）的下滑所抵消。这与我们之前预期的“平均售价可能面临挑战”相一致，但公司“有能力管理这些影响，考虑到其与客户强大的合作关系”。展望未来，我们认为华虹的重点仍然是将利用率保持在接近100%的水平，同时平衡平均售价和利用率以最大化总收入。 维持买入，TP不变，为24港元。我们对2024/25年的收入预测轻微下调3%/4%，考 虑到平均售价降低，同时上调了毛利率预测，因为实际的利润率改善超出预期，提升了0.5 来源：FactSet 个百分点。随着新12英寸晶圆厂生产量的提升，我们认为华虹处于有利位置，因为终端市场需求正在逐步恢复，半导体本土化趋势保持不变。我们以相同的0.8倍市净率给出目标价为港币24元，比过去两年的平均前向市净率高出约10%，我们相信周期性低谷已经过去。我们预计华虹的收入将在接下来两个季度以个位数百分比的速度增长，从而实现广泛的终端市场需求逐渐恢复至正常增长轨迹。 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万美元） 2,475 2,286 1,983 2,486 3,049 同比增长（%） 51.8 (7.7) (13.3) 25.4 22.7 毛利率(%) 34.1 21.3 11.4 17.3 19.3 净利润（百万美元） 449.9 280.0 134.7 244.0 344.3 同比增长（%） 112.1 (37.8) (51.9) 81.1 41.1 每股收益（报告）（美元） 0.35 0.19 0.08 0.14 0.20 P/E(x) 6.7 12.2 29.5 16.3 11.6 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 图1：2年前向PE带 35 30 25 20 15 10 5 0 图2：PE图表 (HK$) 04/2210/2204/2310/2304/24 100 80 60 40 20 0 04-22 06-22 08-22 10-22 12-22 02-23 04-23 06-23 08-23 10-23 12-23 02-24 04-24 06-24 2年远期市盈率平均值 平均值+1SD平均值-1SD关闭Px39.2x26.9x 来源：公司数据，彭博社14.7x21.9x29.1x 来源：公司数据，彭博社 图3：2年正向PB波段 1.4 1.2 1.0 0.8 0.60.4 0.2 0.0 1.6 图4：PB图 (HK$) 04/22 10/22 04/23 10/23 04/24 40 35 30 25 20 15 10 5 04-22 06-22 08-22 10-22 12-22 02-23 04-23 06-23 08-23 10-23 12-23 02-24 04-24 06-24 0 2年远期P/B平均值 平均值+1SD平均值-1SD 来源：公司数据，彭博社 关闭Px0.40x0.57x 0.73x0.90x1.06x 来源：公司数据，彭博社 图5：收益修正 US$mn FY24E New FY25E FY26E FY24E Old FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 1,983 2,486 3,049 2,040 2,595 3,203 -3% -4% -5% 毛利润 226 430 588 222 436 601 2% -1% -2% 净利润 135 244 344 135 243 344 0% 1% 0% 每股收益（人民币） 0.08 0.14 0.20 0.08 0.14 0.20 0% 1% 0% 毛利率 11.4% 17.3% 19.3% 10.9% 16.8% 18.8% 0.5ppt 0.5ppt 0.5ppt 净利润 6.8% 9.8% 11.3% 6.6% 9.3% 10.7% 0.2ppt 0.5ppt 0.5ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：CMBIGM估计与彭博社共识 US$mn FY24E CMBIGMFY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 1,983 2,486 3,049 2,055 2,571 3,048 -4% -3% 0% 毛利润 226 430 588 241 473 606 -6% -9% -3% 净利润 135 244 344 119 238 300 13% 2% 15% 每股收益（人民币） 0.08 0.14 0.20 0.07 0.14 0.17 14% 4% 15% 毛利率净利润 11.4% 6.8% 17.3% 9.8% 19.3%11.3% 12.0% 5.8% 17.5% 9.3% 18.7% 9.8% -0.6ppt1ppt -0.2ppt 0.5ppt 0.6ppt1.4ppt 来源：公司数据，CMBIGM估计，彭博社共识 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万美元）收入 1,631 2,475 2,286 1,983 2,486 3,049 销货成本 (1,196) (1,632) (1,799) (1,757) (2,056) (2,461) 毛利润 435 844 487 226 430 588 销售费用 (11) (12) (10) (11) (14) (18) 管理费用 (245) (267) (323) (334) (351) (370) Others (6) (28) (91) (95) (91) (85) 营业利润 172 536 63 (214) (27) 115 其他收入 64 100 188 215 238 237 其他费用 (4) (141) (77) (31) (41) (50) 税前利润 233 496 174 (30) 169 302 所得税 (51) (89) (47) (8) (25) (45) 税后利润 182 407 126 (38) 144 256 少数股东权益 (30) (43) (154) (173) (100) (88) 净利润 212 450 280 135 244 344 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万美元）流动资产 2,391 3,076 6,570 5,039 3,645 2,626 现金及等价物 1,610 2,009 5,585 4,056 2,599 1,578 限制性现金 2 1 32 35 35 35 应收账款 181 292 279 265 294 291 Inventories 433 578 450 417 451 453 预付款 43 48 34 68 67 68 其他流动资产 121 148 190 199 198 201 非流动资产 3,811 3,980 4,374 5,774 7,120 8,265 PP&E 3,117 3,368 3,519 4,978 6,307 7,565 使用权资产 75 78 79 79 81 85 无形资产 35 33 50 62 80 105 其他非流动资产 584 501 726 654 652 510 总资产 6,202 7,055 10,943 10,812 10,765 10,891 流动负债 1,080 1,382 972 1,015 964 957 短期借款 195 427 193 272 236 243 应付账款 194 237 235 227 235 237 其他流动负债 689 714 541 512 488 472 租赁负债 2 5 3 5 5 5 非流动负债 1,437 1,537 1,956 1,991 1,951 1,915 长期借款 1,395 1,482 1,907 1,965 1,924 1,889 其他非流动负债 42 56 50 26 26 26 负债总额 2,518 2,920 2,929 3,006 2,915 2,873 股本 1,986 1,994 4,934 4,935 4,935 4,935 其他储备 884 1,036 1,367 1,330 1,474 1,730 股东权益合计 2,870 3,030 6,301 6,265 6,409 6,665 少数股东权益 814 1,105 1,714 1,541 1,441 1,353 权益和负债合计 6,202 7,055 10,943 10,812 10,765 10,891 现金流量 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31