前三季业绩同比高增，ROE改善和负债端支撑估值上行

中国太保2024年前三季度预计实现归母净利润370-394亿元，同比增长约60%至70%，主要得益于权益资产受益资本市场上涨，投资收益同比大幅增长。单季度来看，Q3净利润119亿-143亿，同比+146%至+196%，其中承保利润同比+23%，投资利润同比+1618%，分别占税前利润比重为53%/63%。Q3投资利润占上半年投资利润的80%，沪深300/恒生指数/红利指数Q3分别+16.1%/+19.3%/+4.1%（2023年同期-2.1%/+7.1%/+1.1%）。

核心数据与预测：

• 2024-2026年NBV同比分别+35.2%/+16.9%/+10.9%，对应EV增速+9.1%/+7.1%/+7.7%。
• 上调2024-2026年归母净利润预测至478/622/714亿元（调前378/448/499亿元），同比+75.3%/+30.2%/+14.7%，对应EPS分别为4.97/6.47/7.42元。
• 当前股息率（TTM）达2.72%，2024-2026年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍。

经营分析：

1. 资产端：权益类资产占比15%，股票+权益基金等占比11%，归类为FVTPL的股票达3089亿元，占投资资产/净资产比重分别12.6%/112%。
2. 承保端：长航行动转型见效，2024H1寿险CSM余额较年初+2.7%，新业务CSM同比+18.5%，保险服务业绩同比+12%，均位居上市险企前列。
3. 负债端：CSM保持正增长，预计承保利润逐步释放，4季度投资端表现有望延续3季度高景气。

研究结论：

• 维持“买入”评级，公司资产端稳健，负债端延续高质量增长，业绩和负债高增驱动估值上行。
• ROE高增有望驱动PB估值上行，负债端高景气支撑长期估值提升。2024Q3公司年化ROE达19.0%，同比增幅约34%。
• 权益市场改善叠加低基数，预计寿险板块下半年业绩同比增速持续扩张，2024Q3NBV增速有望延续上半年高质量增长。
• 稳增长和稳股市政策信号较强，长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，利差损担忧逐步缓解，2024年ROE提升有望驱动PB估值上行。

风险提示：

• 长端利率超预期下行；
• 寿险转型进展慢于预期。