前三季业绩同比高增，ROE改善和负债端支撑估值上行

中国太保（601601.SH） 2024年10月16日 投资评级：买入（维持） 前三季业绩同比高增，ROE改善和负债端支撑估值上行 ——中国太保业绩预增点评 高超（分析师）唐关勇（联系人） 日期2024/10/15 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 股价走势图 中国太保沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 中国太保披露2024前三季业绩同比高增，维持买入评级 当前股价(元) 37.45 公 一年最高最低(元) 43.01/21.27 司信 总市值(亿元) 3,602.82 息 流通市值(亿元) 2,563.47 更新 总股本(亿股) 96.20 报 流通股本(亿股) 68.45 告 近3个月换手率(%) 30.09 2024年10月15日中国太保披露业绩预增公告，2024年前三季度预计实现归母 净利润370-394亿元，同比增长约60%至70%，公司认为权益资产受益资本市场上涨，投资收益同比大幅增长驱动净利润高增，业绩符合我们预期。以业绩预告区间计算，中国太保单3季度净利润119亿-143亿，同比+146%至+196%，我们取区间中值测算，中国太保2024Q3承保/投资利润预计分别同比+23%/+1618%，分别占税前利润比重为53%/63%，三季度投资利润占上半年投资利润的80%，沪深300/恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%（2023年同期 -2.1%/+7.1%/+1.1%）。我们预测2024-2026NBV分别同比 +35.2%/+16.9%/+10.9%，对应EV增速+9.1%/+7.1%/+7.7%，考虑权益市场明显回暖，我们上调2024-2026年归母净利润预测至478/622/714亿元（调前378/448/499亿元）分别同比+75.3%/+30.2%/+14.7%，对应EPS分别为 4.97/6.47/7.42元。公司寿险核心队伍规模回升、人均收入提升、举绩率继续上升、银保价值贡献高增，财险COR和业务结构改善，当前股息率（TTM）达2.72%，当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级 公司资产端稳健，负债端延续高质量增长，业绩和负债高增驱动估值上行 （1）资产端弹性：2024H1中国太保权益类资产占比15%，股票+权益基金等资 产占比11%，我们测算中国太保归类为FVTPL的股票达3089亿元，占投资资产/净资产比重分别12.6%/112%。（2）承保端：中国太保长航行动转型见效，负债端延续高景气，2024H1寿险CSM余额较年初+2.7%，2024H1新业务CSM同比+18.5%，保险服务业绩同比+12%，均位居上市险企前列。我们预计公司负债端高质量增长下承保端贡献稳定利源。（3）展望2024年看，公司负债端延续高景气，CSM保持正增长下承保利润逐步释放，4季度投资端表现有望延续3季 度高景气。（4）ROE高增有望驱动PB估值上行，负债端高景气支撑长期估值提 相关研究报告 《负债端延续高质量增长，红利和债市上涨驱动净利润超预期—中国太保2024H1业绩点评》-2024.8.31 《寿险质效延续改善趋势，财险COR和业务结构优化—中国太保2024Q1业绩点评》-2024.4.28 -2024.3.29 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 保险服务收入（百万元） 249,745 266,167 295,545 310,575 339,595 YoY(%) - 6.6 11.0 5.1 9.3 内含价值(百万元) 519,621 529,493 621,299 693,886 774,980 YoY(%) 4.3 1.9 17.3 11.7 11.7 新业务价值(百万元) 9,205 10,962 14,826 17,331 19,212 YoY(%) -31.4 19.1 35.2 16.9 10.9 归母净利润（百万元） 37,381 27,257 47,778 62,228 71,378 YOY（%） 39.3 -27.1 75.3 30.2 14.7 P/B（倍） 1.2 0.9 0.8 0.7 0.6 P/EV（倍） 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 《寿险质效改善明显，全年承保利润表现稳健—中国太保2023年点评》 升。我们测算2024Q3公司年化ROE达19.0%，同比增幅约34%。我们复盘保险股牛市行情下，权益市场改善和利率企稳决定β行情，板块ROE弹性和负债端表现影响个股超额。 负债端延续高景气，资产端驱动全年业绩高增 权益市场明显改善叠加低基数，预计寿险板块下半年业绩同比增速持续扩张，业 绩增速有望超预期。寿险负债端景气度有望延续，停售影响叠加价值率改善下，2024Q3NBV增速有望延续上半年高质量增长，CSM正增长利于后续营运利润释放。稳增长和稳股市政策信号较强，长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024年ROE提升有望驱动PB估值上行。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。 财务摘要和估值指标 公司研究 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2018A2019A2020E2021E2022E利润表(百万元)2018A2019A2020E2021E2022E 流动资产 0 0 635785 245134 920546 营业收入 354363 385489 508845 686941 927371 现金 15323 14872 0 0 0 营业成本 326108 357422 325661 438956 592590 应收票据及应收账款 0 0 464699 199012 659664 营业税金及附加 900 882 3104 4190 5750 其他应收款 19282 19493 0 27260 8340 营业费用 0 0 55973 74877 101083 预付账款 0 0 11987 5187 17740 管理费用 0 0 27223 36408 51005 存货 0 0 186625 43798 265649 研发费用 0 0 34601 48086 66771 其他流动资产 -34605 -34365 -27526 -30122 -30847 财务费用 0 0 12719 16870 19917 非流动资产 0 0 42645 39349 35554 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 17472 20442 20857 21311 21311 其他收益 142 125 131 29 63 固定资产 15058 16378 14021 11409 8611 公允价值变动收益 -2168 801 801 801 5 无形资产 2886 3652 3873 3789 3603 投资净收益 53477 67762 418 462 6 其他非流动资产 -35416 -40472 3895 2840 2029 资产处置收益 18 15 17 16 16 资产总计 1335959 1528333 678430 284483 956100 营业利润 28255 28067 50929 68863 90345 流动负债 0 0 644933 202982 806409 营业外收入 103 82 106 3 51 短期借款 0 0 640184 201601 803986 营业外支出 350 183 239 220 226 应付票据及应付账款 0 0 0 0 0 利润总额 28008 27966 50797 68646 90169 其他流动负债 0 0 4749 1381 2422 所得税 9574 -388 5318 7551 9759 非流动负债 0 0 -1665 -4495 -6132 净利润 18434 28354 45479 61095 80410 长期借款 13985 9988 7990 5993 3995 少数股东损益 415 613 999 -183 758 其他非流动负债 -13985 -9988 -9656 -10488 -10127 归属母公司净利润 18019 27741 44479 61278 79652 负债合计 1181911 1345013 643268 198487 800276 EBITDA 30530 30476 67401 89676 114624 少数股东权益 4472 4893 5892 5709 6467 EPS(元) 1.87 2.88 4.62 6.37 8.28 股本 9062 9062 9620 9620 9620 资本公积 66635 66650 66650 66650 66650 主要财务比率2018A2019A2020E2021E2022E 留存收益 59445 75437 100630 134996 180607 成长能力 归属母公司股东权益 149576 178427 29270 80287 149356 营业收入(%) 10.8 8.8 32.0 35.0 35.0 负债和股东权益 1335959 1528333 678430 284483 956100 营业利润(%) 34.4 -0.7 81.5 35.2 31.2 归属于母公司净利润(%) 22.9 54.0 60.3 37.8 30.0 获利能力毛利率(%) 8.0 7.3 36.0 36.1 36.1 净利率(%) 5.1 7.2 8.7 8.9 8.6 现金流量表(百万元)2018A2019A2020E2021E2022E ROE(%) 12.0 15.5 20.9 22.7 23.7 经营活动现金流 89449 111795 -578928 464836 -571135 ROIC(%) 12.6 16.3 6.7 16.6 8.7 净利润 18434 28354 45479 61095 80410 偿债能力 折旧摊销 2059 2297 3476 3665 3843 资产负债率(%) 88.5 88.0 94.8 69.8 83.7 财务费用 0 0 12719 16870 19917 净负债比率(%) -10.7 -9.7 293.0 73.3 235.6 投资损失 -53477 -67762 -418 -462 -6 流动比率 2694.0 2694.0 1.0 1.2 1.1 营运资金变动 8123 9724 -637801 384245 -675419 速动比率 2694.0 2694.0 0.7 1.2 0.8 其他经营现金流 114310 139182 -2384 -577 120 营运能力 投资活动现金流 -91748 -96855 -54338 3876 955 总资产周转率 0.3 0.3 0.5 1.4 1.5 资本支出 4177 3475 -2221 -3838 -3831 应收账款周转率 0.0 0.0 2.2 2.1 2.2 长期投资 -117376 -143096 -415 -454 0 应付账款周转率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -204947 -236476 -56973 -417 -2876 每股指标（元） 筹资活动现金流 11554 -10544 -21790 -30128 -32206 每股收益(最新摊薄) 1.87 2.88 4.62 6.37 8.28 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 9.30 11.62 -60.18 48.32 -59.37 长期借款 1