行业点评报告：新华保险前三季业绩翻倍，全年ROE高增助推估值上行

新华保险披露2024前三季业绩翻倍，看好寿险板块超额机会 2024年10月8日新华保险披露业绩预增公告，2024年前三季度预计实现归母净利润186.07-205.15亿元，同比增长95%至115%，公司认为主因前三季提升权益资产配置比例，受益资本市场回暖下投资端业绩同比高增，同时负债端业务结构持续优化，业绩符合我们预期。以业绩预告区间计算，新华保险单3季度净利润75.1亿-94.2亿，同比扭亏，3季度净利润体量接近上半年水平（2024H1净利润111亿元）。2024Q3沪深300/上证50/红利指数分别+16%/+15%/+4%，同比提升明显，2024H1分别+0.9%/+3.0%/+11.3%。考虑保险服务业绩波动较小，预计新华保险3季度投资服务业绩或接近上半年水平，主要受益于3季度权益市场普涨，而FVTPL项下债券收益率或弱于2024H1，同时考虑分红险等浮动成本上升或提高承保财务损益，新华保险3季度业绩整体符合我们预期。 新准则下上市险企权益弹性更加突显，ROE高增有望驱动PB估值上行 （1）上市险企权益弹性提升，新华保险FVTPL占比高。新金融工具准则下寿险公司分类到FVTPL的股票占比提升，权益弹性较旧准则更加突出，我们统计2024H1末分类为FVTPL的股票规模及占净资产的比重分别新华保险2949亿（328%）、中国人寿6813亿（138%）、中国太保3089亿（112%）、中国平安4104以（44%）。（见附图1）（2）2024前三季净利润预计明显改善。2023Q3沪深300下跌4%，当期上市寿险业绩基数较低（新华保险/中国人寿归母净利润分别：亏损4.4亿/0.53亿），2024Q3股市回暖下资产端驱动业绩明显提升，2024前三季归母净利润同比增速我们预计：中国人寿+81%、中国太保+71%、中国平安+29%。 （3）展望4季度和全年业绩保持高增。上市险企负债端延续高景气，CSM恢复正增长下承保利润逐步释放，4季度投资端表现有望延续3季度高景气。（4）ROE高增有望驱动PB估值上行。我们预测上市险企2024Q3年化ROE分别为新华保险23.3%（取披露区间中值）、中国太保21.0%、中国人寿18.1%、中国平安16.2%，分别同比+11pct、+6.8pct、+7.3pct、+3.0pct。2015H1/2019Q1中国人寿年化ROE达21.2%/30.50%，对应PB峰值4.45/2.86倍，截至10月8日公司PB估值2.77倍；新华保险2015H1/2019Q1年化ROE达25.7%/19.4%，对应PB峰值4.05/3.06倍，10月8日公司PB1.82倍，考虑长债利率中枢下行对寿险估值带来一定影响，本轮ROE改善仍有望驱动PB估值上行。（见附图2） 负债端延续高景气，资产端驱动全年业绩高增，继续看好寿险板块超额机会权益市场明显改善叠加低基数，预计寿险板块下半年业绩同比增速持续扩张，业绩增速有望超预期。寿险负债端景气度有望延续，停售影响叠加价值率改善下，2024Q3NBV增速有望延续上半年高质量增长，CSM正增长利于后续营运利润释放。稳增长和稳股市政策信号较强，长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024年ROE提升有望驱动PB估值上行，继续看好寿险板块超额机会。推荐中国人寿，受益标的新华保险，看好中国平安、中国太保。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 附图1：2024H1上市险企交易性金融资产中股票和债券占投资资产和净资产的比重看，新华保险权益弹性最强 附图2：4家上市险企PB估值长期中枢有所下移，但三轮牛市峰值弹性较强 附图3：4家上市险企三轮牛市阶段ROE明显改善 附图4：4家上市险企PB/PEV估值较近5年峰值空间为33%/63%