营收继续高增，高端测试业务贡献显著

证券研究报告|公司点评伟测科技(688372.SH) 2024年10月16日 买入（维持） 伟测科技(688372.SH)：营收继续高增，高端测试业务贡献显著 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：59.00 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn陈瑜熙 资格编号：S0120524010003 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn 市场表现 伟测科技沪深300 34% 17% 0% -17% -34% -51% -69% 2023-10 2024-02 2024-06  沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.55 3.89 -11.10 相对涨幅(%) 8.89 9.20 -1.80 -86% 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《伟测科技（688372.SH）：23年营收逐季环比增长，积极加大研发及产能投入》，2024.1.31 2.《伟测科技（688372.SH）：Q3单季营收创历史新高，景气度逐渐回升》，2023.10.30 3.《伟测科技（688372.SH）：冉冉升起的第三方独立测试龙头》，2023.9.8 投资要点 事件：2024年10月15日，伟测科技发布2024年三季度报告，2024年Q1-Q3 实现收入7.4亿元，yoy+43.6%；实现归母净利润0.6亿元，yoy-30.8%。 营收持续新高，高端测试业务带动毛利率大幅度提升。公司2024年Q1-Q3合计实现收入7.4亿元，yoy+43.6%，主要因：1）半导体行业逐渐复苏，2）CPU、 GPU、AI等高算力芯片测试及工业、汽车电子类等高可靠性芯片测试需求明显增加；实现毛利率34.4%，同比减少4.0pct；实现归母净利润0.6亿元，yoy-30.8%，主要因1）新建项目固定成本较大；2）研发投入提升幅度较大；3）股权激励费用增长较多。若剔除股份支付费用相关影响，公司前三季度实现归母净利润1.06亿元，yoy+18.5%。 单季度来看，公司Q3实现收入3.1亿元，qoq+26.0%，创历史新高；实现归母净利润0.5亿元，qoq+358.3%；实现毛利率42.5%，环比提升12.4pct，提升明显。 稼动率保持高位，周期拐点或至。受益下游消费电子领域客户需求旺盛，公司2023 年新建设的产能在2024年上半年得到了良好的利用，尤其是6月份以来，公司位 于上海及无锡的测试基地的中高端集成电路测试的产能利用率已经达到较为饱满的状态。我们认为行业复苏的迹象越发明显，有望步入新一轮上行周期。 此外，公司在2023年采取前瞻性的逆周期扩张策略，2024年上半年，南京的募投项目伟测集成电路芯片晶圆级及成品测试基地项目完成了厂房建设和配套设施的搭建，并于7月完成竣工验收和投产。这一方面为公司未来几年收入的快速增长奠定了产能基础，另一方面也进一步巩固了公司的行业地位，强化了公司在“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”领域的差异化竞争优势。 持续布局高端芯片测试，高端业务占比稳步提升。公司坚持“以中高端晶圆及成品测试为核心，积极拓展工业级、车规级及高算力产品测试”的发展策略，聚焦高算力芯片、先进架构及先进封装芯片和高可靠性芯片的测试需求，已经突破了5G 射频芯片、高性能CPU芯片、高性能算力芯片、FPGA芯片、复杂SoC芯片等各类高端芯片的测试工艺难点，成功实现国产化。截至目前，公司高端测试设备机台数量在中国大陆行业领先，已经成为中国大陆高端芯片测试服务的主要供应商之一，客户包括地平线等知名厂商。 高端大芯片测试时间较长，测试程序更复杂，且使用更高端的机台，单芯片价值量更高。随着前期研发及客户认证等工作基本完成，目前高端测试业务已逐步为公司贡献业绩，带来收入和毛利率的显著改善，有望持续驱动公司业绩增长。 投资建议：伴随行业景气度触底回升，公司稼动率持续提升，且高端业务持续贡献业绩，我们预计公司24-26年收入将分别达到10.95/13.93/16.23亿元，归母净利润将分别达到1.32/2.25/3.02亿元，以10月15日收盘价为基准，对应24-26年 PE分别为51/30/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期、技术迭代不及预期、地缘政治风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 113.83 流通A股(百万股)： 77.56 52周内股价区间(元)： 34.85-98.45 总市值(百万元)： 6,716.25 总资产(百万元)： 4,004.92 每股净资产(元)： 21.67 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 733 737 1,095 1,393 1,623 (+/-)YOY(%) 48.6% 0.5% 48.7% 27.1% 16.5% 净利润(百万元) 244 118 132 225 302 (+/-)YOY(%) 84.3% -51.6% 11.8% 70.6% 34.4% 全面摊薄EPS(元) 2.14 1.04 1.16 1.98 2.66 毛利率(%) 48.6% 39.0% 36.7% 40.4% 42.2% 净资产收益率(%) 10.2% 4.8% 5.1% 8.1% 10.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 737 1,095 1,393 1,623 每股收益 1.04 1.16 1.98 2.66 营业成本 450 693 830 938 每股净资产 21.69 22.90 24.27 26.11 毛利率% 39.0% 36.7% 40.4% 42.2% 每股经营现金流 4.08 4.34 7.34 9.39 营业税金及附加 2 3 3 4 每股股利 0.32 0.36 0.61 0.82 营业税金率% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 24 36 44 49 P/E 75.38 50.92 29.84 22.21 营业费用率% 3.3% 3.3% 3.1% 3.0% P/B 3.62 2.58 2.43 2.26 管理费用 52 77 94 106 P/S 12.07 6.13 4.82 4.14 管理费用率% 7.1% 7.0% 6.8% 6.5% EV/EBITDA 26.68 12.21 8.97 6.99 研发费用 104 142 178 203 股息率% 0.4% 0.6% 1.0% 1.4% 研发费用率% 14.1% 13.0% 12.8% 12.5% 盈利能力指标(%) EBIT 117 163 264 346 毛利率 39.0% 36.7% 40.4% 42.2% 财务费用 37 30 36 41 净利润率 16.0% 12.0% 16.2% 18.6% 财务费用率% 5.1% 2.7% 2.6% 2.5% 净资产收益率 4.8% 5.1% 8.1% 10.2% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 3.3% 2.7% 4.4% 5.6% 投资收益 14 3 0 0 投资回报率 4.5% 3.5% 5.5% 7.0% 营业利润 96 133 227 305 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 0.5% 48.7% 27.1% 16.5% 利润总额 96 133 227 305 EBIT增长率 -57.7% 39.1% 61.8% 31.5% EBITDA 352 624 893 1,116 净利润增长率 -51.6% 11.8% 70.6% 34.4% 所得税 -22 1 2 3 偿债能力指标 有效所得税率% -23.3% 1.0% 1.0% 1.0% 资产负债率 31.9% 47.1% 46.2% 44.8% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.6 3.3 2.6 2.9 归属母公司所有者净利润 118 132 225 302 速动比率 1.3 3.0 2.3 2.6 现金比率 0.5 2.0 1.1 1.4 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 252 1,049 652 865 应收帐款周转天数 131.8 115.7 116.1 120.8 应收账款及应收票据 310 399 507 591 存货周转天数 4.0 3.7 4.6 4.7 存货 5 10 12 13 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 288 300 310 319 固定资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 流动资产合计 855 1,757 1,481 1,787 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 1,964 2,475 3,060 3,068 在建工程 514 344 231 155 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 41 54 67 80 净利润 118 132 225 302 非流动资产合计 2,753 3,169 3,654 3,599 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,608 4,926 5,135 5,386 非现金支出 240 461 629 770 短期借款 103 103 103 103 非经营收益 12 15 49 49 应付票据及应付账款 227 192 230 261 营运资金变动 93 -114 -68 -52 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 463 494 835 1,069 其它流动负债 193 229 244 255 资产 -1,219 -815 -1,115 -715 流动负债合计 523 525 577 619 投资 515 0 0 0 长期借款 477 477 477 477 其他 19 -45 0 0 其它长期负债 149 1,318 1,318 1,318 投资活动现金流 -685 -859 -1,115 -715 非流动负债合计 626 1,795 1,795 1,795 债权募资 7 1,179 0 0 负债总计 1,149 2,320 2,373 2,414 股权募资 0 58 0 0 实收资本 113 114 114 114 其他 -179 -73 -118 -142 普通股股东权益 2,459 2,607 2,762 2,972 融资活动现金流 -173 1,164 -118 -142 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -396 798 -398 213 负债和所有者权益合计 3,608 4,926 5,135 5,386 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月15日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子组长，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 陈瑜熙，电子行业分析师，凯斯西储大学硕士，主要覆盖半导体领域，深耕AI芯片、存储、模拟领域研究，善于精准挖掘细分赛道个股。曾任职于方正证券，2023年6月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资