Q1营收高增，车展重磅新车型有望继续贡献增量

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年04月21日 公司研究●证券研究报告 长城汽车（601633.SH） 公司快报 Q1营收高增，车展重磅新车型有望继续贡献增量 投资要点 ◆ 事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收311.2亿元，同比增长150.6%；实现归母净利润16.4亿元，比去年同期增长22.9亿元；扣非后归母净利润13.4亿元，比去年同期增长20.9亿元。业绩超预期。 ◆ Q1新平台车表现亮眼，营收大幅增长：1-3月公司累计销量达338,798辆，同比增长125.4%。营收保持高增速，同比增长150.6%。新平台车型表现亮眼，一季度哈弗H6累计销量112,943辆，同比增长118%；哈弗大狗累计销量22,650辆；哈弗初恋累计销量14,674辆；坦克300累计销量14,323辆；欧拉品牌累计销售30,683辆，同比增长1035%；皮卡累计销量59,388辆，同比增长92.2%。 ◆ 车型结构变化+原材料涨价致使毛利率环比下降：公司2020Q1毛利率为15.13%，环比下降3.13Pct，原因主要有：1）原材料涨价：钢板、贵金属、芯片原材料涨价，公司单车原材料成本增长1,000-2,000元/台；2）车型结构变化：欧拉品牌一季度销量占比达到9.06%，相较于2019Q4提升1.55pct，由于欧拉品牌为电动车型，毛利率水平较低，其占比的提升致使毛利率水平有所下降；3）单台分摊成本上升：产量下降（本季度产量较上季度减少9.4万辆），单台分摊的固定成本有所上升；4）单台承担的返利增加：芯片短缺致使批发销量低于终端销量，而返利情况是根据终端销量计算，故单台承担返利上升。 ◆ 品类细化+品牌分化路径明确，新车型将继续贡献增量：公司于上海车展发布12款新车，分别有：1）坦克：品牌独立，品类分化路径明确，发布坦克700、坦克800；公司预计该品牌车型2025年全球销量超50万辆。2）欧拉品牌：闪电猫（猫系超跑车型，4秒百公里加速）、朋克猫、大猫（命名待定），再一次巩固“全球最爱女人”的品牌形象；3）哈弗品牌：哈弗XY、哈弗X-dog、哈弗赤兔混动、H6国潮版、H6混动、大狗2.0T版；4）皮卡：“5炮3弹”皮卡矩阵，全尺寸皮卡、火炮、旅装炮、越野炮、乘用炮、黑弹、龙弹、火弹，长城炮皮卡进化为炮系列皮卡，丰富产品矩阵，进一步细化产品；5）WEY品牌：智能化车型摩卡开启预售，价格17.98-22.08万，定位新一代智能汽车；玛奇朵+拿铁搭载咖啡智能+DHT混动，打造长城高端旗舰品牌定位。 ◆ 投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为82.8亿元、105.6亿元和119.2亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2% 和14.1%。维持“买入-B”的投资评级。 ◆ 风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量。 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 96,211 103,308 136,647 139,753 160,268 汽车 | 乘用车III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2021-04-21) 35.54元 交易数据 总市值（百万元） 326,091.59 流通市值（百万元） 214,225.49 总股本（百万股） 9,175.34 流通股本（百万股） 6,027.73 12个月价格区间 7.65/51.72元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.92 -9.07 335.21 绝对收益 20.93 -12.14 356.96 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910520120001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 相关报告 长城汽车：3月新平台车型继续放量，全年销量有望超预期 2021-04-09 长城汽车：业绩高增长，新车周期继续兑现 2021-03-31 长城汽车：新车型持续贡献增量，2月销量同比大幅增长 2021-03-09 长城汽车：新车型销量超预期，新车周期强劲开启 2021-02-08 长城汽车：业绩超预期，科技赋能引领公司全面向上 2021-01-26 -4%74%152%230%308%386%464%542%2020!-042020!-082020!-122021!-04长城汽车乘用车上证指数 公司快报/乘用车 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 YoY(%) -3.0 7.4 32.3 2.3 14.7 净利润(百万元) 4,497 5,362 8,277 10,561 11,921 YoY(%) -13.6 19.2 54.3 27.6 12.9 毛利率(%) 17.2 17.2 20.2 22.6 22.5 EPS(摊薄/元) 0.49 0.58 0.90 1.15 1.30 ROE(%) 8.3 9.4 12.7 14.2 14.1 P/E(倍) 72.5 60.8 39.4 30.9 27.4 P/B(倍) 6.0 5.7 5.0 4.4 3.8 净利率(%) 4.7 5.2 6.1 7.6 7.4 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 mNoRnOpRtNtMtMrQpOoMoO9PbPaQnPpPtRpOkPmMrNeRpNpN6MoPnNuOpNqNvPtOnQ 公司快报/乘用车 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 68502 99399 102654 95280 122155 营业收入 96211 103308 136647 139753 160268 现金 9723 14588 13026 10294 27940 营业成本 79684 85531 109007 108204 124252 应收票据及应收账款 3193 3936 5494 4150 6910 营业税金及附加 3169 3192 4386 5031 5770 预付账款 441 571 768 601 969 营业费用 3897 4103 5780 6289 7212 存货 6237 7498 10007 7369 12584 管理费用 1955 2553 3553 3564 3526 其他流动资产 48907 72806 73359 72865 73752 研发费用 2716 3067 4373 4542 5770 非流动资产 44594 54613 68568 72435 81269 财务费用 -351 397 392 389 92 长期投资 3113 8415 14022 19704 25027 资产减值损失 -504 -676 0 0 160 固定资产 29743 28609 35454 33103 35383 公允价值变动收益 -73 165 32 -4 30 无形资产 6899 9267 10076 11057 12248 投资净收益 16 956 329 400 20 其他非流动资产 4839 8321 9017 8571 8612 营业利润 4777 5752 9517 12130 13536 资产总计 113096 154011 171222 167715 203424 营业外收入 342 494 370 365 393 流动负债 54600 81166 91752 81683 109064 营业外支出 18 18 14 15 16 短期借款 1180 7901 7901 7901 7901 利润总额 5101 6227 9873 12480 13913 应付票据及应付账款 35460 49841 58873 49040 74878 所得税 570 865 1558 1866 1941 其他流动负债 17959 23423 24978 24741 26285 税后利润 4531 5362 8315 10614 11972 非流动负债 4097 15504 13813 11390 9392 少数股东损益 34 0 38 52 51 长期借款 1206 10777 9086 6664 4666 归属母公司净利润 4497 5362 8277 10561 11921 其他非流动负债 2892 4727 4727 4727 4727 EBITDA 9543 11732 14159 17436 19075 负债合计 58697 96670 105565 93073 118457 少数股东权益 0 0 38 91 141 主要财务比率 股本 9127 9176 9176 9176 9176 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1411 1779 1779 1779 1779 成长能力 留存收益 44102 47170 53375 62643 72337 营业收入(%) -3.0 7.4 32.3 2.3 14.7 归属母公司股东权益 54399 57342 65619 74551 84826 营业利润(%) -23.4 20.4 65.5 27.5 11.6 负债和股东权益 113096 154011 171222 167715 203424 归属于母公司净利润(%) -13.6 19.2 54.3 27.6 12.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.2 17.2 20.2 22.6 22.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 4.7 5.2 6.1 7.6 7.4 经营活动现金流 13972 5181 16630 9746 35168 ROE(%) 8.3 9.4 12.7 14.2 14.1 净利润 4531 5362 8315 10614 11972 ROIC(%) 7.1 7.4 9.7 11.5 11.6 折旧摊销 4583 4752 3893 4567 5070 偿债能力 财务费用 -351 397 392 389 92 资产负债率(%) 51.9 62.8 61.7 55.5 58.2 投资损失 -16 -956 -329 -400 -20 流动比率 1.3 1.2 1.1 1.2 1.1 营运资金变动 4541 -4138 4390 -5428 18084 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.2 0.4 其他经营现金流 683 -236 -32 4 -30 营运能力 投资活动现金流 -15802 -11588 -17488 -8038 -13855 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9 筹资活动现金流 3944 11368 -704 -4440 -3668 应收账款周转率 29.4 29.0 29.0 29.0 29.0 应付账款周转率 2.5 2.0 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.58 0.90 1.15 1.30 P/E 72.5 60.8 39.4 30.9 27.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.52 0.56 1.81 1.06