2024年9月物价数据解读：物价视角看政策转向

2024年10月13日，国家统计局公布2024年9月物价数据。9月CPI环比为0.0%，较上月回落0.4个百分点；CPI同比0.4%，较前值回落0.2个百分点，低于市场一致预期（0.7%）。9月PPI环比-0.6%，跌幅较前值收窄0.1个百分点；同比-2.8%，低于市场一致预期（-2.5%），降幅较前值扩大1.0个百分点。 随着极端天气9月消退，食品价格涨幅较前值明显收窄。CPI食品项当月环比为0.8%，较前值（3.4%）涨幅有明显收窄，影响CPI环比上涨约0.16个百分点。猪肉项环比涨幅较前值（7.3%）有明显收窄，主要因为中秋节后猪肉消费水平显著下降，养殖户落袋而安的心态偏强。 非食品方面，和旅游相关的服务环比普遍有明显跌幅。9月CPI旅游项环比为-6.3%，较前值-0.7%相比跌幅明显走阔，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降14.8%、7.4%和6.3%，一方面源于暑期结束出行减少，但考虑到9月还有中秋假期，因此或可反映当前的有效需求依然有待提振。 能源方面，国际油价趋势下行，9月国内汽油价格下降2.9%。剔除食品和能源价格后，9月核心CPI环比为-0.1%，低于过去5年的同期均值（0.1%），有效需求修复进程仍然缓慢。核心CPI同比为0.1%，较前值0.3%回落0.2个百分点，创2021年3月以来的最低水平。除基数原因外，也在指向当前的内需依然偏弱。 9月PPI环比为-0.6%，较前值降幅收窄0.1个百分点，主要受内需不足、部分国际大宗商品价格下跌等因素影响。从结构来看，中游加工的PPI环比边际有所修复，或受到相关行业出口提振。下游生活资料环比较前值回落0.1个百分点至-0.1%，低于过去5年同期的环比均值（0.1%），表明下游的消费回升动力仍然不足。 分行业来看PPI环比，PPI环比表现好转的细分行业集中在上中游，下游消费制造行业跌幅普遍走阔。受国际大宗商品价格下行的传导，上游方面，9月国内石油和天然气开采业价格下降3.2%。由于全国煤炭生产保持稳定，冬储备煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降1.3个百分点。中游制造方面，黑色系价格受政策提振预期影响，价格有边际修复。下游消费制各行业跌幅普遍走阔，也映射当前内需依然面临不足的问题。 生活资料方面，9月生活资料出厂价格环比为-0.1%，低于过去5年的同期均值（0.1%）。 从具体分项来看，除衣着外，食品、一般日用品和耐用消费品的环比表现均弱于季节性。 9月PPI环比降幅小幅收窄，同比降幅大幅走阔，内需不足、部分国际大宗商品价格下行是主要因素，内需不足仍是拖累PPI的核心问题。核心CPI同比进一步回落，也可印证需求不足。我们认为解决物价低迷，可能是近期政策大转向的重要目标，防止有效需求不足、物价低迷和财政减收形成负反馈。后续财政政策加力的节奏和方向，将是影响经济、物价的核心变量。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，研报信息更新不及时的风险。 2024年10月13日，国家统计局公布2024年9月物价数据。9月CPI环比为0.0%，较上月回落0.4个百分点；CPI同比0.4%，较前值回落0.2个百分点，低于市场一致预期（0.7%）。9月PPI环比-0.6%，跌幅较前值收窄0.1个百分点； 同比-2.8%，低于市场一致预期（-2.5%），降幅较前值扩大1.0个百分点。 图表2：9月PPI环比降幅较前值收窄，同比降幅走阔 图表1：9月CPI环比与同比均回落 1.核心CPI显示需求偏弱 随着极端天气消退，9月食品价格涨幅较前值明显收窄。CPI食品项当月环比为0.8%，较前值（3.4%）涨幅明显收窄，影响CPI环比上涨约0.16个百分点，但相对于其他项，食品项依然是CPI环比的主要贡献项。其中，中秋假期带动鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点，涨幅较前值相比均有收窄。猪肉环比涨幅较前值（7.3%）有明显收窄，主要因为中秋节后猪肉消费季节性下降，养殖户落袋而安的心态偏强。受到休渔期结束供应有所增加的影响，9月水产品价格环比下降0.5%。 图表3：2024年8月、9月CPI食品分项的环比对比 非食品方面，和旅游相关的服务环比普遍明显下跌。9月CPI旅游项环比为-6.3%，较前值-0.7%相比跌幅明显走阔，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降14.8%、7.4%和6.3%。一方面源于暑期结束后出行减少，但考虑到9月还有中秋假期，因此或可反映当前的有效需求依然有待提振。其他非食品方面，受新学期开学影响，教育服务价格上涨0.9%；受秋装换季上新影响，服装价格上涨0.8%。 能源方面，国际油价下跌，9月国内汽油价格下降2.9%，拖累了9月CPI环比。 油价变动对CPI交通工具用燃料项有直接影响，和居住项中的水电燃料分项也有一定相关性，9月交通燃料和水电燃料环比分别为-2.8%、0.0%，均低于过去5年同期的环比均值（分别为-0.0%、0.3%）。 剔除食品和能源价格后，9月核心CPI环比为-0.1%，低于过去5年的同期均值（0.14%），有效需求修复进程仍然缓慢。核心CPI，剔除了波动较大的分项，能够更客观反映当前的物价图景，物价低迷趋势延续。 图表4：2024年9月CPI交通燃料项环比延续为负 从CPI同比来看，根据统计局测算，在9月份0.4%的CPI同比变动中，翘尾因素约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点；新涨价因素约为0.9个百分点，与上月相同。从大类项来看，食品价格涨幅较前值扩大0.5个百分点至3.3%，影响CPI同比上涨约0.6个百分点，是对CPI同比贡献最大的分项。非食品分项同比由正转负至-0.2%，影响CPI同比下降约0.2个百分点。其中，能源价格下降3.5%，降幅比上月扩大2.5个百分点。 CPI八大分项中，除食品烟酒和其他用品外，其他六大分项当月同比均有不同程度的回落。其他用品可能是受到了国际黄金价格上涨的提振，其他六大分项具体来看，衣着、医疗保健、教育文化和娱乐、生活用品及服务、居住、交通和通信当月同比分别为1.3%、1.2%、0.6%、0.1%、-0.1%、-4.1%，较前值分别回落0.1、0.1、0.7、0.1、0.1、1.4个百分点。物价同比普遍回落，也可直观地反映出居民消费偏弱的现状。 9月核心CPI同比为0.1%，较前值0.3%回落0.2个百分点，创2021年3月以来的最低水平。除基数原因外，也在指向当前的内需依然偏弱。 图表5：2024年8月、9月CPI各主要分项同比表现 总的来说，由于极端天气消退，食品分项对9月CPI环比的贡献明显减少。从高频数据来看，10月初生猪价格较9月末继续下滑，在前期高基数、养殖端挺价情绪松动、国庆假期后居民家庭消费缩量等的推动下，预计10月生猪价格将震荡下滑。考虑到10月可能会有部分“双十一”消费行为前置，十一黄金周也对相关服务消费需求有所促进，可一定程度对冲食品分项对CPI的拖累。从核心CPI和其他经济指标看，当前内需仍然偏弱，低物价的趋势预计还将持续。 2.PPI同比跌幅大幅走阔 9月PPI环比为-0.6%，较上月降幅收窄0.1个百分点，主要受内需不足、部分国际大宗商品价格下跌等因素影响。 从结构来看，中游加工的PPI环比边际有所修复，或受到相关行业出口提振。 上游原料和采掘8月环比分别为-1.2%、-1.6%，均与前值持平。中游加工业环比降幅边际收窄0.3个百分点至-0.6%，或是PPI环比降幅小幅收窄的主要贡献因素。下游生活资料环比较前值回落0.1个百分点至-0.1%，低于过去5年同期的环比均值（0.1%），表明下游的消费回升动力仍然不足。 图表6：2024年9月，中游加工的PPI环比边际有所修复 分行业来看，PPI环比表现好转的细分行业集中在上中游，下游消费品行业跌幅普遍走阔。 上游行业中，受国际大宗商品价格下行的传导，9月国内石油和天然气开采业价格下降3.2%。由于全国煤炭生产保持稳定，冬储备煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降1.3个百分点。 中游制造方面，国际有色金属价格先降后涨，影响国内有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，降幅比上月收窄1.9个百分点。因房地产市场继续调整，叠加部分地区遭遇强风雨天气，建材需求整体偏弱，非金属矿物制品业价格下降0.8%。受政策提振预期影响，9月下半月钢材需求边际恢复，全月黑色金属冶炼和压延加工业价格下降3.3%，降幅比上月收窄1.1个百分点。 装备制造方面，锂离子电池制造价格下降0.3%，新能源车整车制造价格下降0.1%，或表明相关行业受产能充裕影响价格战仍在延续。电力电子元器件制造价格上涨1.8%，工业机器人制造价格上涨0.6%，可能因为全球半导体行业仍处于上行周期，以及出口高景气持续。 下游消费制造方面，汽车制造环比为-0.2%，与前值持平，可能受到了两新政策的支撑；食品制造业环比跌幅扩大0.1个百分点至-0.2%，酒饮料茶、农副食品加工、造纸环比跌幅有所扩大。消费制造各行业跌幅普遍走阔，也映射当前内需依然面临不足的问题。 图表7：2024年8月和9月的PPI上中下游主要行业环比 生活资料方面，9月生活资料出厂价格环比为-0.1%，低于过去5年的同期均值（0.1%）。从具体分项来看，衣着的环比表现强于季节性，可能受益于秋冬衣服换季上新。除衣着外，食品、一般日用品和耐用消费品的环比表现均弱于季节性，三者9月的PPI环比均为-0.2%，过去5年同期的均值分别为0.3%、0.04%、-0.04%，也在侧面印证消费需求不足。 图表8：9月下游生活资料各分项的出厂价格环比 同比方面，9月PPI同比为-2.8%，较前值降幅走阔1.0个百分点，除去年同期基数走高外，主要受到内需不足的拖累。根据统计局测算，在9月份-2.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.1个百分点；新涨价因素约为-2.3个百分点，上月为-1.7个百分点，新涨价因素对PPI同比的拖累愈发明显。 从大类项来看，生产资料价格下降2.0%，降幅比上月扩大1.3个百分点；生活资料价格下降1.1%，降幅扩大0.1个百分点。 总的来说，9月PPI环比降幅小幅收窄，同比降幅大幅走阔，内需不足、部分国际大宗商品价格下行是主要因素，内需不足仍是拖累PPI的核心问题。核心CPI同比进一步回落，也可印证需求不足。我们认为解决物价低迷，可能是近期政策大转向的重要目标，防止有效需求不足、物价低迷和财政减收形成负反馈。后续财政政策加力的节奏和方向，将是影响经济、物价的核心变量。 风险提示 政策变动，经济恢复不及预期，研报信息更新不及时的风险。