IPO点评：华润饮料

华润饮料2460.HK-IPO点评 报告摘要 公司概览 华润饮料是国内领先的包装饮用水产品和饮料产品企业。2022、2023全年和2024年前四个 月，公司的收入分别为人民币126亿元、135亿元和41.5亿元，同比增长11.3%、7%、5.3%; 净利润分别为9.9亿、13.3亿、4.5亿元，同比增长15.2%、34.7%、29.5%。公司保持着稳健的增长。 包装饮用水是主要的收入来源。公司的核心产品为[怡宝]纯净水，23年销售额达到395亿 元，是中国纯净水市场的第一品牌。包装饮用水的收入占公司总收入的99%。另有少量饮 料产品销售，品牌包括[至本清润]、[佐味茶事]、与麒麟合作的[午后奶茶]、[火咖]等。 毛利率受原材料价格影响有波动，近期明显恢复。2022、2023全年和2024年前四个月公司毛利率分别为41.7%、44.7%、47.1%，毛利率呈现逐年改善的趋势，主要是21、22年原材 料价格高企，近两年逐渐回落，带来毛利率的改善。2022、2023全年和2024年前四个月销售费用率分别为30.7%、30.2%、30.7%，相对较为平稳，费用控制得当；净利率分别为7.8%、9.8%、10.8%，净利率的明显抬升主要来自于毛利率的改善。 公司财务状况稳健。24年截止4月资产负债率为43%，其中绝大部分负债为经营类负债，有 息负债仅为1400万元，占总资产的0.1%。存货周转、应收周转和应付周转较为稳健。 行业状况及前景 中国包装饮用水市场广阔，增速较高。根据FrostSullivan测算，23年中国包装饮用水市 场规模接近2150亿，过去五年年化增速7.1%，预期未来还将保持7%左右的增长。饮用纯净 水规模1206亿，大约占60%，天然矿泉水规模182亿，两个市场的增速都在7.5%左右。 市场集中度较高。包装饮用水市场前五大参与者的市占率为58%，集中度相对较高。公司市占率为18.4%，位列第二，排名第一为农夫山泉，市占率23.6%。在包装纯净水（区别于 矿泉水）市场中，公司占有绝对优势地位，市占率为32.7%，排名第一。饮用水行业具有比较强的规模效应，初始投入较大，头部品牌的影响力更大，而规模越大平均成本越低，竞争优势越强，呈现强者更强的竞争特点。 优势与机遇 拥有品牌和规模优势。公司的[怡宝]品牌家喻户晓，市占率领先于其他同行，形成比较强 的领先优势。 强大的销售网络。中国饮料市场广而深，公司通过多年深耕建立了强大的销售网络和丰富的管理经验。 管理层经验丰富。公司的管理团队深耕饮料行业多年，为华润体系内部培养人才，团队稳 定，经验丰富。 弱项与风险 行业竞争加剧，今年以来由于需求不振，价格战加剧。 产品同质化程度高，终端提价能力不强，毛利率更多受到原材料价格影响。 投资建议 此次上市基石投资人较多，包括UBS资管、香港中旅集团、WildlifeWillow、中邮人寿、 橡树资本、PTIndadi、AthosCapital、GhisalloMasterFund、PamalicanFund，大多数为专业的投资机构。认购额度约占总发行额的42%。基石投资人实力较强。 公司此次IPO发行价为13.5-14.5港元，发行后总市值约为317-340亿港元（不包括超额配售），由UBS、中银国际、中信证券、美国银行联合保荐。 根据23年及24年前四月净利润计算，PE-TTM为20x-21.5x，估值较为合理。近期港股市场情绪波动较大，我们给予IPO专用评级“5.6”。 IPO点评 2024年10月15日 华润饮料(2460.HK) 证券研究报告 食品饮料 曹莹消费行业分析师gloriacao@eif.com.hk IPO点评/华润饮料 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010