秦安股份：深耕动力系统轻量化结构件，顺利转型新能源市场

证券研究报告|公司深度研究报告 秦安股份：深耕动力系统轻量化结构件，顺利转型新能源市场 华西证券汽车团队 2024年10月11日 分析师：白宇 SACNO：S1120524020001 分析师：赵水平 SACNO：S1120524050002 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 目录 长期深耕动力系统轻量化结构件，客户结构不断拓展 1 3 2 混动优势不断显现，轻量化结构件应用场景不断丰富 技术工艺积累完备，产品顺利拓展至新能源车 盈利预测与估值 4 风险提示 5 1长期深耕动力系统轻量化结构件，客户结构不断拓展 1.1公司长期深耕动力系统轻量化结构件 重庆秦安机电股份有限公司成立于1995年9月，前身是重庆秦安机电制造有限公司，是一家主要从事汽车发动机3C核心零部件气缸体、气缸盖、曲轴；变速器关键零部件箱体、壳体及混合动力变速器箱体、增程式发动机缸体缸盖、纯电动车电机壳体等产品的研发、生产与销售的公司。 1999年-2007年增资至6000万，2011年3月31日为基准日变更为重庆秦安机电有限公司，公司于2012年10月向实控人YUANMINGTANG增发股份，收购秦安铸造100%股权，通过这次收购，秦安股份业务体系更加完整和丰富。2017年在上海证券交易所挂牌交易，2018年推出“再造升级”战略，设立子公司美沣秦安涉足新能源领域，从事混合动力驱动系统产品的研发工作。 图3-1：秦安股份发展历史 秦安有线设立注册资本500万 黎志欣股份转美国美科 秦安机电股份转美国高科&海拓投资 美国高科股份转 YUANMINGTANG 股改完成成立秦安股份 发行股份购买 秦安铸造 上交所上市 成立美沣秦安 进军新能源 1995 2003 2011.02 2011.03 2011.11 2012 2017 2018 秦安有限增资至4300万 秦安有限增资至6000万 秦安股份增资 至16800.4万 秦安股份增资至37879.7万 资料来源：秦安股份招股说明书，华西证券研究所 1.2产品涵盖各类动力系统结构件，不断向新能源领域拓展 汽车发动机是曲柄连杆机构以及配气机构的组合平台，由气缸体(Cylinderblock)、气缸盖(Cylinderhead)、曲轴(Crankshaft)、凸轮轴(Camshaft)、连杆(Connector)五大核心部件组成，因此上述五部件行业内统称为汽车发动机核心5C件。公司以其中的3C件，即气缸体、气缸盖和曲轴为主要产品。 混合动力变速器箱体、增程式发动机缸盖、纯电动车电机壳体等。 公司目前正在开发混合电驱动系统总成，混合电驱动系统有五大组成部分:发动机、减速器、驱动电机、发电机、电机控制器。 图1-2：秦安股份核心产品 混合动力变速器箱体增程式发动机缸盖 汽车发动机变速器壳体 增程式发动机缸体纯电动车电机壳体正在开发的混合电驱动系统总成 1.3客户结构丰富，成功覆盖乘用车与商用车等各类客户 随着公司近年来业务的不断拓展，目前客户覆盖了乘用车和商用车客户，构建起了以长安福特、理想新晨、中国一汽、江铃福特、吉利汽车、长安汽车、东安动力、柳州五菱、上汽通用五菱、北汽福田等业界优质的整车及动力平台的客户群体。随着客户数量增加，客户结构进一步优化，产品类别日益丰富，公司产品由燃油发动机、变速器核心零部件延伸至新能源混合动力专用发动机核心零部件、变速器关重零部件及电机壳体等全新领域产品，能不同程度的满足燃油、混合动力、纯电动等不同车型需求，顺应市场，实现了与行业前沿发展的高质量接轨。 图1-3：秦安股份客户群丰富 1.4公司营收规模迅速扩大，成功实现扭亏为盈 秦安股份在过去五年中表现出良好的增长势头，成功实现扭亏为盈 营收从2019年的5.96亿元增长至2023年的17.4亿元，期间2021年至2022年有小幅下滑，但整体增长显著。 与此同时，公司利润更是实现了从亏损1.15亿元到盈利2.9亿元的飞跃，特别是在2023年，利润同比增长123.08%，远超营收增长速度，显示出公司盈利能力的显著提升和经营效率的优化。 图1-4：秦安股份营收及增速、利润及增速图 20 1853.51%55.19% 16 17.4 60.00% 50.00% 3.5 3 5 2.9 160.99% 142.83% 15 2 1.7 123.08% 10 5 1.3 1 0.7 50 5 00.0 20202021 2022 -39.62% 2023 5 -50 1 -65.95% 2019 2. 200.00% 0.00% 14 12 10 8 5.96 6 4 2-11.91% 9.14 14.19 12.63 -11.02% 37.80%40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 1. 0. -0. - 0.00% .00% 0% .00% 0 20192020202120222023 营业收入（亿元）增速 -20.00% -1.5 -1.15 扣除非经常性损益的净利（亿元）增速 -100.00% 1.5毛利率及净利率近年来出现明显改善 秦安股份在过去五年中，其净利率和毛利率均呈现出积极的增长趋势。净利率从2019年的亏损19%转变为2020年的盈利8%，并在2023年达到最高点17%，这一显著提升反映了公司盈利能力的增强和经营效益的改善。同时，毛利率也从2019年的4%增长至2023年的28%，表明公司在产品定价和成本控制方面取得了显著成效，能够维持较高的利润空间。总体来看，秦安股份在盈利能力和成本管理方面的持续优化，为其带来了更加稳健的财务表现。 图1-5：秦安股份毛利率及净利率 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 扣除非经常性损益的净利率 30% 17% 12% 10% 8% 2019 2020 2021 2022 2023 -19% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 28% 25% 24% 20% 4% 20192020202120222023 毛利率 1.6毛利率稳步上升，处于行业一线水平 秦安股份在过去五年毛利率稳步提升，已经实现行业领先 公司毛利率从2019年的3.61%稳步提升，期间虽有2021年至2022年的小幅下滑，但整体增长显著。 2023年，公司毛利率达到了27.59%，在行业毛利率整体下行的背景下逆势而上，毛利率仅次于爱柯迪，位居行业第二位。 图1-6：秦安股份毛利率在业内属于一线水平 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2019 2020 2021 2022 2023 -5.00% 秦安股份文灿股份广东鸿图泉峰汽车旭升集团爱柯迪 资料来源：秦安股份年报，文灿股份年报，广东鸿图年报，泉峰汽车年报，旭升集团年报，爱柯迪年报，华西证券研究所 2混动优势不断显现，轻量化结构件应用场景不断丰富 2.1混动汽车集多种优势于一身，客户需求依然旺盛 混动汽车具有显著的燃油经济性：与燃油车相比，混动汽车在燃油经济性上有明显优势，尤其是在走走停停的城市驾驶中，能够有效减少燃油消耗，提高能源利用效率。同时，混动汽车的环保性能更佳，排放更少的尾气，有助于改善空气质量。此外，能量回收系统在制动或减速时能够回收部分能量，进一步提升车辆的能效。 混动汽车具有良好的使用体验：与燃油车相比，混动汽车动力响应更为迅速，电动机的即时扭矩输出提供了更快的加速感。同时，混动汽车能够提供更好的车厢静谧性，具有良好的使用体验和较低的使用成本。 混动汽车在续航能力上具有优势：混动汽车无需频繁寻找充电桩，更适合长途驾驶。在没有充电设施的地方，混动汽车依然可以依靠燃油行驶，解决了充电焦虑问题。混动汽车综合性能更全面，能够满足多样化的驾驶需求，在当前充电基础设施尚未完全普及、充电时间仍然很长的情况下，提供了更为灵活的出行选择。 图2-1：比亚迪混动架构图2-2：理想增程混动架构 资料来源：比亚迪官网，理想汽车官网，华西证券研究所 2.2混动销量增速快于纯电，有望与纯电长期共存 在近五年的时间跨度内，混合动力汽车在中国市场的销量表现出了显著的增长趋势。 随着价格的进一步下探，中国市场的混动汽车销量大幅增长，增速远远大于纯电汽车。 2021年，混动汽车的销量达到60.4万辆，同比增长高达144%，自2021年开始，混动汽车开始爆发式增长，到2023年，销量达到280.5万辆，已经占据一定的市场份额。 2023年，混动汽车销量增速连续多个季度超过纯电动乘用车，混动车型的接受程度已逐步超过纯电车。展望未来，我们预计插电/增程式混动乘用车在中国市场的销量份额将有望进一步提升，显示出混合动力汽车市场的潜力。 图2-3：2019-2023混动汽车年销量图2-4：2019-2023纯电动汽车年销量 混动汽车年销量（万辆） 300 250 200 150 2 100 50 151.8 0 22.6 2019 24.7 2020 2021 混动年销量（万辆） 2022 2023 80.5 60.4 纯电汽车年销量（万辆） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 7 536.5 291.6 83.4 111.5 20192020 2021 纯电汽车年销量（万辆） 2022 2023 73.6 资料来源：中汽协，华西证券研究所 2.3新能源汽车混动时代，公司产品具有多样化应用场景 混合动力车辆的设计融合了传统的内燃机技术与新兴的电动技术，其中发动机和减速箱等传统汽车部件仍然是其核心组成部分。 发动机：在混合动力系统中，发动机可以在最佳工况下运行，同时实现动能回收，提高整车的动力性能和经济性。 减速箱：混合动力车辆的变速箱用于处理发动机和电动机之间的结合，根据不同的驾驶模式选择最合适的传动比，以优化能效和驾驶体验。 秦安股份在混合动力车辆部件的生产上取得了显著进展。 依据公司2023年年报信息，公司的自主研发的产品已成功导入理想汽车（通过新晨动力供应）供应链体系。此外，涉足新能源混合动力专用发动机核心零部件、减速器专用零部件及电机壳体等全新领域。 公司拥有铸造及机加工一体化的产品开发能力，并专注于混合动力传动系统集成设计、开发、生产及销售。 图2-5：理想新晨增程式发动机缸盖图图2-6：秦安股份正在开发的混合电驱动系统总成 2.4轻量化结构件应用场景丰富，可拓展性较强 动力总成：轻量化发动机和变速箱可以减少动力系统的重量，提升车辆性能。 发动机缸体和缸盖：采用铝合金材料代替铸铁，减轻发动机重量，提高散热性能。 曲轴：采用锻造工艺制造的轻质合金曲轴，减少旋转质量，提高发动机响应速度。 传动系统：轻量化传动系统可以进一步降低车辆重量 变速器壳体：使用铝合金材料制造，减轻变速器重量，提高传动效率。 传动轴：采用空心设计或轻质合金材料，减少传动系统的重量。 图2-7：秦安股份动力总成轻量化部件 资料来源：秦安股份年报，华西证券研究所 3技术工艺积累完备，产品顺利拓展至新能源车 3.1技术与工艺积累深厚，具备一体化产品开发能力 公司在有色和黑色铸造方面拥有全流程高度自动化装备及匹配的工艺技术能力，并拥有与之匹配的自主知识产权。 在有色铸造方面，具备低压、重力、高压铸造工艺技术；在黑色铸造方面，可以生产覆盖从HT250灰口铸铁到QT850-3球墨铸铁的铸件产品；在机加工方面，具备发动机核心3C件及变速器箱体、电机壳体等关键零部件的先进粗加工、精加工工艺技术。 公司拥有铸造及机加工一体化的产品开发能力，为客户在降低产品开发风险、缩短开发周