2024年前三季度业绩预增公告：买入稳健的高股息红利影子股

中国太保（601601） 证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 2024年前三季度业绩预增公告：买入稳健的高股息红利影子股 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 37,381 27,257 42,784 37,967 43,349 同比增长率（%） 39% -27.1% 57% -11% 14% 新业务价值（百万元） 9,205 10,962 13,547 14,977 15,875 新业务价值增长率（%） -31% 19.1% 24% 11% 6% EVPS（元/股） 54.01 55.04 61.92 66.01 70.29 P/EV 0.51 0.68 0.60 0.57 0.53 投资要点 事件：中国太保发布2024年前三季度业绩预增公告，公司预计2024年前三季度归母净利润约为370亿元到394亿元，同比增加约60%到70%，对应3Q24单季度净利润预增中枢130.68亿元，同比增长171.3%。公司公告系权益市场回暖带动净利润大幅增长。业绩表现超预期。 权益市场回暖带动利润高增，太保权益投资持续聚焦股息价值策略。公 2024年10月15日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 司公告，公司依据战略资产配置方案，投资组合中保持配置一定比例区中国太保沪深300 间的权益资产，伴随近期资本市场上涨，公司9M24投资收益同比实现较大幅度增长，带动净利润同比大幅改善。对于权益类资产，太保延续稳健风格，近年来充分考虑新会计准则的影响，有效运用资产会计分类，对权益类资产进行灵活主动管理，强化“股息价值”核心策略，构建具有成长潜力的卫星策略集群，投资回报大幅超越市场基准，1H24末公司股票和权益型基金占投资资产的11.2%，较上年末上升0.5个pct.，十年磨一剑坚定股息策略，收获成效。 公司具备稳健的高股息红利影子股特征。当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，其中太保得益于更为平均的交易性股票和FVOCI其他权益工具占比，业绩弹性处于上市险企中间水平，扎实的 资产负债表助力公司具备更为稳健的投资业绩释放基础。从本轮弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华 （160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。 负债端延续强势，预计9M24累计NBV同比增长近四成，遥遥领先同业水平。我们预计9M24公司实现NBV同比增长38%，较中报追溯后可比增速（23%）进一步提速。归因来看：1）渠道端，3Q24银保渠道 价值率延续1H24改善趋势，“报行合一”和缴费结构改善助力公司银保渠道NBV持续释放；2）产品端，公司在增额终身寿险的主力产品基础上，3Q24推出稳赢金生保险产品计划，涵盖养老金+重疾多重保障组合，积极践行产品金三角策略；3）战略端，2024年4月以来，太保寿险新一届领导班子调整到位，在长航二期引领下，公司升级战略解码，牵引组织架构进一步迭代优化，转型成效可期。 盈利预测与投资评级：买入稳健的高股息红利影子股。因投资收益超预期上调盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为428、380和433亿元 （原2024-26年预测为318、376和430亿元），维持“买入”评级。 风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期 36% 29% 22% 15% 8% 1% -6% -13% -20% -27% 2023/10/162024/2/142024/6/142024/10/13 市场数据收盘价(元) 37.45 一年最低/最高价 21.27/43.01 市净率(倍) 1.35 流通A股市值(百万元) 256,346.80 总市值(百万元) 360,281.79 基础数据每股净资产(元,LF) 27.79 资产负债率(%,LF) 88.50 总股本(百万股) 9,620.34 流通A股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)：2024年中报点评：资负共振，全面向好》 2024-08-30 《中国太保(601601)：2023年报点评NBV连续6个季度同比改善，关注分红率恢复提升空间》 2024-03-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/6 图1：中国太保对2024年前三季度业绩预增原因分析 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：太保寿险NBV连续8个季度同比改善图3：公司投资收益率水平同比改善 60% 40% 29.8% 54.7%51.9% 30.6% 5.00% 4.00% 3.00% 20% 0% -20% -40% -60% 2.5% -39.3% -48.6% 16.7% 3.3% 13.6% 2.00% 1.00% 0.00% 净投资收益率(%)总投资收益率(%) 1Q223Q221Q233Q231Q24 综合投资收益率(%) 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：上市险企1H24末股票投资占净资产比例图5：上市险1H24末交易性股票占股票配置比例 160.2% 87.6% 75.3% 47.4% 26.2% 13.0% 180.0% 160.0% 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 股票余额/所有者权益 100.00% 92.27% 79.22% 88.34% 72.88% 59.51% 37.93% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 交易性股票余额占权益投资比例 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2/6 东吴证券研究所 东吴证券研究所 表1：沪深300指数上涨20%对A股上市险企业绩静态影响测算 单位：百万元 平安 国寿 太保 新华 人保 合计 资产端影响 1H24保险资金可投资资产 5,203,251 6,086,485 2,456,027 1,438,991 1,531,827 16,716,581 合计股票余额占比 6.38% 7.26% 9.01% 10.03% 2.94% 7.08% 其中：交易性金融资产FVTPL股票余额 125,895 407,595 175,270 127,474 26,773 863,007 上涨20%影响 25,179 81,519 35,054 25,495 5,355 172,601 其中：其他权益工具FVOCI中股票余额 206,035 34,144 45,982 16,824 18,214 321,199 上涨20%影响 41,207 6,829 9,196 3,365 3,643 64,240 负债端影响 非寿险业务资产占比 12.0% 0.0% 15.0% 0.0% 60.0% 8.4% 寿险业务可投资资产影响幅度 58,420 88,348 37,613 28,860 3,599 216,839 存量分红险和万能险比例 60% 40% 45% 40% 40% 46% 分红实现率 70% 70% 70% 70% 70% 70% 剔除分红险和万能险负债端影响 -24,536 -24,737 -11,848 -8,081 -1,008 -70,210 非寿险业务可投资资产影响幅度 7,966 0 6,638 0 5,398 20,002 结果分析 对集团内含价值净影响 41,850 63,610 32,402 20,779 7,990 166,631 1H24末集团内含价值 1,476,108 1,404,536 568,766 268,368 296,284 4,014,062 对期末内含价值影响 2.84% 4.53% 5.70% 7.74% 2.70% 4.15% 对集团净利润净影响 15,873 58,694 25,668 18,356 4,755 121,435 2023年末静态归母净利润 87,575 35,541 23,149 9,542 20,503 176,310 对期末净利润影响 47.8% 179.0% 140.0% 217.8% 39.0% 94.5% 对净资产净影响 41,850 63,610 32,402 20,779 7,990 166,631 1H24末静态净资产 931,208 493,834 267,310 90,025 253,020 2,035,397 对期末归母净资产影响 4.49% 12.88% 12.12% 23.08% 3.16% 8.19% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 表2：中国太保新准则分析（单位：百万元） 新准则分析-累计 1Q23 1H23 9M23 2023A 1Q24 1H24 保险服务收入 65,390 134,064 204,775 266,167 66,968 137,019 同比 6.9% 7.4% 7.4% 6.6% 2.4% 2.2% 保险服务成本 -55,615 -114,898 -178,175 -231,023 -57,126 -116,298 同比 7.6% 9.0% 9.9% 8.0% 2.7% 1.2% 保险合同保险服务业绩 9,775 19,166 26,600 35,144 9,842 20,721 同比 3.0% -1.5% -7.1% -1.7% 0.7% 8.1% 承保利润 9,347 17,720 24,658 33,740 9,644 19,912 同比 7.9% -1.2% -8.0% 2.8% 3.2% 12.4% 投资利差 8,009 8,586 8,849 6,021 9,217 12,751 同比 112.3% 4.6% -31.4% -60.8% 15.1% 48.5% 归母净利润 11,626 18,332 23,149 27,257 11,759 25,132 同比 27.4% -8.7% -24.4% -27.1% 1.1% 37.1% 归母综合收益 18,102 22,475 18,012 28,785 8,296 27,541 同比 -2420.8% 124.9% 8906.0% 130.4% -54.2% 22.5% 归母净资产 248,431 242,990 238,520 249,586 257,885 267,310 同比 27.0% 3.8% 10.0% 保险服务毛利率 14.9% 14.3% 13.0% 13.2% 14.7% 15.1% 同比 -0.6个pct. -1.3个pct. -2个pct. -1.1个pct. -0.3个pct. 0.8个pct. 合同服务边际 329,048 325,726 332,576 较年初 0.4% -0.6% 2.1% 合同服务边际/保险合同负债 18.3% 17.4% 16.0% 同比 -2.3个pct. -2.2个pct. ROE-非年化(披露值) 4.9% 7.6% 9.9% 11.4% 4.6% 9.5% 同比 0.2个pct. 1.9个pct. -6.2个pct. -7.