医保IT国家队，公共数据运营率先落地

医保IT国家队，拓展数据要素新业务：国新健康是由中国国新控股的央企上市公司，以数字医保为体，数字医疗、数字医药为两翼构建基本盘，聚焦医保基金综合管理服务、医疗质量安全服务、药械监管服务三大业务方向，2023年开始，公司新拓展健康服务板块，为商保公司提供直付理赔等服务等，健康服务业务2023年收入已达409万元，2024年中报收入已达到2245万元，迅速增长。 公共数据顶层设计出台，后续催化密集：2024年10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。国家数据局明确今年将推出数据产权、数据流通、收益分配、安全治理、公共数据开发利用、企业数据开发利用、数字经济高质量发展、数据基础设施建设指引等8项制度文件。此次公共数据相关政策出台为Q4政策密集发布拉开大幕，我们预期后续政策都已经在路上。我们预计仅公共数据授权运营环节未来将至少打开千亿级别市场空间。 主业奠定优质基础，数据要素先行先试：国新健康是“三医”领域服务最早、持续时间最长、布局最全的头部企业，是医保基金监管系统建设国家队，为全国28个省200多个地区提供专业服务。公司已经打造杭州老年人意外险赔直达、江西萍乡个人医保数据授权使用等标杆项目，并已获得杭州市金融数据运营权。我们预计后续将有大量地市跟进地方公共数据授权运营，公司背靠头部央企，落地实践案例先行先试，有望持续受益。 DRG/DIP改革带动医疗信息系统升级，公司核心受益：2024年，DRG/DIP付费2.0版分组方案发布，进一步优化了分组方式，要求2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展DRG/DIP付费的统筹地区应在2024年12月31日前完成2.0版分组的切换准备工作，我们预计DRG/DIP改革将带来百亿级别信息系统升级市场增量，国新健康DRG/DIP业务市占率领先，深度服务龙头医院、央企医疗集团等，我们预计未来有望持续快速增长。 盈利预测与投资评级：公司背靠国新控股，有望深度受益于公共数据授权运营政策落地，数字医保和数字医药业务稳健增长，DRG/DIP支付改革促进数字医疗业务快速成长，我们预计2024-2026年营业收入分别为4.03/4.94/6.08亿元，归母净利润为-0.56/-0.17/0.54亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；股价波动风险。 1.医保IT国家队 1.1.国新系医保IT服务商，积极布局数字医疗 国新健康保障服务集团股份有限公司是由中国国新控股的央企上市公司，是以医保综合管理服务为主的健康保障服务国有企业。公司主要提供医保控费服务、医疗质量安全服务和药械监管服务。国新健康前身为海虹控股，成立初期主要从事化纤品、纺织的生产和销售，1999年开发设立药械集中采购平台，2009年与美国ESI集团合作，进入药品福利管理（Pharmacy Benefit Management以下简称PBM）领域，2010年首创“医保基金智能审核平台”，2017年中国国新投资控股后成为央企上市公司，进一步聚焦主业在医疗医保大健康领域。 图1：公司发展历程 公司以数字医保为体，数字医疗、数字医药为两翼构建基本盘，聚焦医保基金综合管理服务、医疗质量安全服务、药械监管服务三大业务方向，主营业务包括以下四块。 1）数字医保：公司数字医保业务主要面向各级医疗保障部门，围绕医保支付方式改革和医保基金综合监管，提供医保基金从支付、监管到评价的标准化、智能化、一体化的信息化支撑体系和服务体系，涵盖医保支付方式改革的全流程管理以及对医保多元复合式付费制度下的多维度综合监管体系。 2）数字医疗：公司数字医疗业务一方面面向各级医疗卫生管理部门，向其提供区域医疗服务质量监管服务；另一方面面向各类医疗机构，在医保复合付费改革政策背景下，向其提供大数据医疗质量与运营管控解决方案。 3）数字医药：公司数字医药业务为各级药品医疗器械监管部门、药店和医药企业提供信息化建设和数据治理服务，推动医药行业由“传统监管”向“智慧监管”的转型升级，推动医药行业信息化、数字化发展。 4）健康服务：公司健康服务业务为医保局、卫健委等监管部门、各级医疗机构、商业保险公司、药品流通企业、患者等提供处方流转、慢病管理/健康管理、商业保险第三方服务等。 表1：公司主营业务与产品业务板块 图2：按服务对象划分，公司主要业务 国新系上市公司。公司实际控制人为中国国新控股有限责任公司，中海恒实业发展有限公司为第一大股东，截至2024年6月30日持有23.95%的股份。中国国新控股有限责任公司成立于2010年，是国务院国资委监管的中央企业之一，旗下资产管理板块聚焦盘活存量国有资产，深入探索不良资产接收处置与运营管理，支持中央企业加快“两非两资”剥离处置工作、聚焦主责主业；股权运作板块服务央企上市公司价值管理，通过稳妥开展持有上市公司股份的专业化运作，促进国有资本合理流动、保值增值。实控人背景为公司拓展医保基金监管、公共数据开发运营等业务提供有力支持。 图3：公司股权结构图（截至2024年6月30日） 1.2.业绩持续增长，盈利质量逐步修复 营收稳步增长，盈利质量持续修复。公司把握医保改革机遇，2019-2023年营业收入持续增长，2023年收入3.3亿元。2020年公司受疫情影响，归母净利润出现明显下滑并亏损，2021-2023年已经逐步修复。2023年归母净利润亏损0.8亿元，毛利率修复至24.84%。2024年中报亏损0.73亿元，亏损同比收窄14.09%。 图4：2019-2023年公司营业收入（亿元）及增速 图5：2019-2023年公司归母净利润（亿元）及增速 数字医保业务为主，持续拓展数字医疗、健康服务新业务。2020-2023年公司数字医疗业务收入占比稳定在50%以上，数字医疗业务从2020年开始，抓住DRG/DIP改革机会持续扩张，2023年数字医疗业务收入占比29%。公司新拓展健康服务板块，为商保公司提供直付理赔等服务等，健康服务业务2023年收入已达409万元，2024年中报收入已达到2245万元，迅速增长。 图6：公司各业务营收（亿元） 2.公共数据政策落地，公司先行先试 2.1.公共数据顶层设计出台，后续催化密集 公共数据顶层设计出台。2024年10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。政策关键词包括以下三方面： 1）授权运营：引入市场化手段，在确保数据安全的基础上，让公共数据像石油、土地、矿产等资源一样，获得开发、加工和运营。 2）资源登记：公共数据也要和我们的房子一样，在政府部门做登记，这样一来，公共数据的源头和使用过程都可以管理和追溯，从而更好保护公共利益。 3）定价问题：用于公共治理和公益事业的，要无偿使用；用于产业和行业发展确实要收费的，也不能漫天要价，要实行政府指导价，目的就是要降低全社会的用数成本。 公共数据两办高级别政策出台，充分体现国家对数据要素发展重视，将大幅提升地方和行业执行力。此前数据要素产业发展的主要障碍之一在于先行先试没有合法性保障，此次政策明确鼓励先行先试。要充分考虑数据领域未知变量，落实“三个区分开来”，鼓励和保护干部担当作为，支持在制度机制、依规授权、价格形成、收益分配等方面积极探索可行路径。各地区各部门可结合实际探索开展公共数据资源开发利用绩效考核。 后续政策催化密集。2024年10月12日，公共数据两项配套政策《<公共数据资源授权运营实施规范（试行）>（公开征求意见稿）》、《公共数据资源登记管理暂行办法（公开征求意见稿）》也已经发布，国家数据局明确今年将推出数据产权、数据流通、收益分配、安全治理、公共数据开发利用、企业数据开发利用、数字经济高质量发展、数据基础设施建设指引等8项制度文件。此次公共数据相关政策出台为2024Q4政策密集发布拉开大幕，我们预期后续政策都已经在路上。 表2：数据要素相关重要政策 政策落地打开公共数据授权运营市场增长潜力。根据《公共数据资源授权运营实施规范（试行）》（公开征求意见稿），国家数据局鼓励实施机构、运营机构依法合规通过技术、产品和服务、收益等方式，支持各地区、各部门数据治理和服务能力建设。根据产业调研，我们假设在运营初期，单个地级市的运营收入达到2亿元，国内共333个地级行政区，则仅公共数据首次授权运营环节就将打开660亿以上市场空间，未来成长空间非常大。我们预计未来一二线城市运营收入有望达到10亿元以上，则长期来看至少有千亿级别市场空间。 2.2.主业奠定优质基础，数据要素先行先试 公司主业奠定数据要素业务拓展优质基础。国新健康是“三医”领域服务最早、持续时间最长、布局最全的医疗健康大数据企业，截至2024年10月，为全国28个省200多个地区提供专业服务。 医保方面，公司提供的大数据智能监管服务，通过建立大数据实时动态智能监控体系，实现对医保基金使用全环节、全流程、全场景监控，负责对医保标准的检查校验及本地化，能够实现以参保人为中心的诊疗活动全过程追溯，实现线上线下一体化监控。 图7：公司大数据智能监管服务介绍 医药方面，公司自2000年起开展全国药品监管信息化建设服务，承接国家药监局及28个省市药监电子政务系统的开发和维护项目。公司还为药企提供全面、精准、高效的数字化解决方案，重点围绕临床试验与注册申报、真实世界研究、数智化药品生产质量管理、数字供应链、精准营销等领域，提供一体化的数据治理、数据挖掘、数据资产建设专业服务，构建形成了覆盖医药行业全生命周期的产品和服务矩阵。 构建新技术底座。引入Open AI数据大模型、细分领域人工智能算法模型等新技术支撑个人健康档案、大数据反欺诈等新业务场景，引入隐私计算、区块链等新技术，面向数据运营者的身份角色，构建数据可用不可见要求的全环节数据安全能力。 完善数据治理体系。国新健康通过长期服务医保、药监、卫健等政府主管部门，积累形成“三医”数据治理体系。国新健康已完成湖仓一体化数据平台，医保、医疗、医药和商保相关业务数据和知识库数据等核心数据资产的入湖工作，支持多种数据类型并存，实现数据相互共享，为下一步搭建数据治理平台奠定基础，国新健康参股壹永科技、神州医疗等公司，具备较强的数据处理算法和深度挖掘应用能力。 布局公共数据授权运营。公司旗下国新益康子公司主要负责数据要素相关业务，积极探索健康服务创新。公司为商业保险公司及社保与商保合作提供直付理赔、理赔风控等产品及解决方案，有助于强化商业保险理服务规范，加强精准赔付及风控能力，减少参保人的理赔成本。 图8：公司商保与数据服务业务架构 探索多个场景落地。公司已经打造杭州老年人意外险赔直达、江西萍乡个人医保数据授权使用等标杆项目。其中杭州老年人意外险赔直达提供以线上直赔为主要服务方式的意外伤害保障，当符合理赔条件的老年人发生意外并在医院就诊后，产生的医疗费用，由商保公司主动联系老年人并将可赔付的医疗费用支付给老年人。老年人无须申请理赔，足不出户，即可收到理赔款。此外，公司还加大慢病管理中心业务在山东等重点区域的拓展，探索健康管理中心在高校、社区等新场景的应用。 图9：公司数据授权运营服务应用场景 已获得杭州金融公共数据运营权。2024年4月，公司成为杭州金融领域公共数据授权运营单位，运营期限2年。公共数据顶层设计以及相关配套政策已经陆续落地，我们预计后续将有大量地市跟进地方公共数据授权运营，国新健康背靠头部央企，落地实践案例先行先试，有望持续受益。 图10：公司已获得杭州金融公共数据运营权 3.DRG/DIP 2.0方案出台，公司核心受益 3.1.DRG/DIP 2.0方案出台，加速医保支付方式改革 DRG（Diagnosis Related Groups，疾病诊断相关分组，将患者按照疾病严重程度、治疗方法的复杂程度及资源消耗程