医保IT国家队，公共数据运营率先落地
国新健康（000503） 证券研究报告·公司深度研究·软件开发 医保IT国家队，公共数据运营率先落地2024年10月15日 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 311.08 330.13 402.51 494.41 608.11 同比（%） 23.19 6.12 21.93 22.83 23.00 归母净利润（百万元） (84.33) (79.79) (55.64) (16.74) 54.22 同比（%） 52.04 5.38 30.27 69.90 423.84 EPS-最新摊薄（元/股） (0.09) (0.08) (0.06) (0.02) 0.06 P/E（现价&最新摊薄） (124.17) (131.22) (188.20) (625.35) 193.10 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 投资要点 股价走势 31% 23% 15% 7% -1% -9% -17% -25% -33% -41% 国新健康沪深300 医保IT国家队，拓展数据要素新业务：国新健康是由中国国新控股的 央企上市公司，以数字医保为体，数字医疗、数字医药为两翼构建基本 盘，聚焦医保基金综合管理服务、医疗质量安全服务、药械监管服务三大业务方向，2023年开始，公司新拓展健康服务板块，为商保公司提供直付理赔等服务等，健康服务业务2023年收入已达409万元，2024年 中报收入已达到2245万元，迅速增长。 公共数据顶层设计出台，后续催化密集：2024年10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。国家数据局明确今年将推出数据产权、数据流通、收益分配、安全治理、公共数据 开发利用、企业数据开发利用、数字经济高质量发展、数据基础设施建设指引等8项制度文件。此次公共数据相关政策出台为Q4政策密集发布拉开大幕，我们预期后续政策都已经在路上。我们预计仅公共数据授权运营环节未来将至少打开千亿级别市场空间。 主业奠定优质基础，数据要素先行先试：国新健康是“三医”领域服务最早、持续时间最长、布局最全的头部企业，是医保基金监管系统建设国家队，为全国28个省200多个地区提供专业服务。公司已经打造杭 州老年人意外险赔直达、江西萍乡个人医保数据授权使用等标杆项目，并已获得杭州市金融数据运营权。我们预计后续将有大量地市跟进地方公共数据授权运营，公司背靠头部央企，落地实践案例先行先试，有望持续受益。 DRG/DIP改革带动医疗信息系统升级，公司核心受益：2024年，DRG/DIP付费2.0版分组方案发布，进一步优化了分组方式，要求2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展DRG/DIP付费的统筹地区应在2024年12月31日前完成2.0版分组的 切换准备工作，我们预计DRG/DIP改革将带来百亿级别信息系统升级市场增量，国新健康DRG/DIP业务市占率领先，深度服务龙头医院、央企医疗集团等，我们预计未来有望持续快速增长。 盈利预测与投资评级：公司背靠国新控股，有望深度受益于公共数据授权运营政策落地，数字医保和数字医药业务稳健增长，DRG/DIP支付改革促进数字医疗业务快速成长，我们预计2024-2026年营业收入分别为 4.03/4.94/6.08亿元，归母净利润为-0.56/-0.17/0.54亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；股价波动风险。 2023/10/162024/2/142024/6/142024/10/13 市场数据 收盘价(元) 10.67 一年最低/最高价 6.24/15.83 市净率(倍) 7.79 流通A股市值(百万元) 10,191.04 总市值(百万元) 10,470.60 基础数据每股净资产(元,LF) 1.37 资产负债率(%,LF) 29.93 总股本(百万股) 981.31 流通A股(百万股) 955.11 相关研究 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.医保IT国家队4 1.1.国新系医保IT服务商，积极布局数字医疗4 1.2.业绩持续增长，盈利质量逐步修复6 2.公共数据政策落地，公司先行先试7 2.1.公共数据顶层设计出台，后续催化密集7 2.2.主业奠定优质基础，数据要素先行先试8 3.DRG/DIP2.0方案出台，公司核心受益11 3.1.DRG/DIP2.0方案出台，加速医保支付方式改革11 3.2.公司市占率领先，有望核心受益12 4.盈利预测与估值13 5.风险提示15 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：按服务对象划分，公司主要业务5 图3：公司股权结构图（截至2024年6月30日）5 图4：2019-2023年公司营业收入（亿元）及增速6 图5：2019-2023年公司归母净利润（亿元）及增速6 图6：公司各业务营收（亿元）6 图7：公司大数据智能监管服务介绍9 图8：公司商保与数据服务业务架构9 图9：公司数据授权运营服务应用场景10 图10：公司已获得杭州金融公共数据运营权10 图11：大数据医疗运营管控系统应用流程12 图12：平台运用成功案例13 表1：公司主营业务与产品5 表2：数据要素相关重要政策7 表3：DRG/DIP支付方式改革相关政策11 表4：国新健康盈利预测（单位：亿元）13 表5：可比公司估值（截至2024年10月14日）14 3/17 1.医保IT国家队 1.1.国新系医保IT服务商，积极布局数字医疗 图1：公司发展历程 国新健康保障服务集团股份有限公司是由中国国新控股的央企上市公司，是以医保综合管理服务为主的健康保障服务国有企业。公司主要提供医保控费服务、医疗质量安全服务和药械监管服务。国新健康前身为海虹控股，成立初期主要从事化纤品、纺织的 生产和销售，1999年开发设立药械集中采购平台，2009年与美国ESI集团合作，进入药品福利管理（PharmacyBenefitManagement以下简称PBM）领域，2010年首创“医保基金智能审核平台”，2017年中国国新投资控股后成为央企上市公司，进一步聚焦主业在医疗医保大健康领域。 东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 公司以数字医保为体，数字医疗、数字医药为两翼构建基本盘，聚焦医保基金综合管理服务、医疗质量安全服务、药械监管服务三大业务方向，主营业务包括以下四块。 1）数字医保：公司数字医保业务主要面向各级医疗保障部门，围绕医保支付方式改革和医保基金综合监管，提供医保基金从支付、监管到评价的标准化、智能化、一体化的信息化支撑体系和服务体系，涵盖医保支付方式改革的全流程管理以及对医保多元复合式付费制度下的多维度综合监管体系。 2）数字医疗：公司数字医疗业务一方面面向各级医疗卫生管理部门，向其提供区域医疗服务质量监管服务；另一方面面向各类医疗机构，在医保复合付费改革政策背景下，向其提供大数据医疗质量与运营管控解决方案。 3）数字医药：公司数字医药业务为各级药品医疗器械监管部门、药店和医药企业提供信息化建设和数据治理服务，推动医药行业由“传统监管”向“智慧监管”的转型升级，推动医药行业信息化、数字化发展。 4）健康服务：公司健康服务业务为医保局、卫健委等监管部门、各级医疗机构、商业保险公司、药品流通企业、患者等提供处方流转、慢病管理/健康管理、商业保险第三 4/17 方服务等。 表1：公司主营业务与产品 业务板块主要产品主要用途 数字医保 数字医疗 医保精准支付第三方服务医保大数据智能监控服务医保信息化服务 区域医疗服务质量监管服务医院大数据医疗运营管控服务 DRG/DIP/APG医院智能管理系统病案质控智能管理系统 疾病诊断分组（DRG）付费服务、大数据病种分值 （DIP）付费服务、APG点数法付费服务；智能审核服务、大数据反欺诈、信用评价、医保稽核管理、飞行检查等 医院诊间辅助服务、DRG/DIP分组智能检测预警系统、DRG/DIP/APG医院智能管理系统、病案质控智能管理系统等 数字医药 药械智慧监管服务互联网+药店服务药企数字化服务 “互联网+电子政务”、“互联网+药械监管”、“互联网+质量追溯”；药品及医疗器械进销存应用管理系统；药店智能审方服务系统；医药生产数智化平台、三医主数据服务平台、电子药品说明书管理平台、DRO医药数据服务等 健康服务医疗健康服务 商业健康保险第三方服务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 慢病管理/健康管理服务、直付理赔、理赔风控等 东吴证券研究所 图2：按服务对象划分，公司主要业务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 国新系上市公司。公司实际控制人为中国国新控股有限责任公司，中海恒实业发展有限公司为第一大股东，截至2024年6月30日持有23.95%的股份。中国国新控股有 限责任公司成立于2010年，是国务院国资委监管的中央企业之一，旗下资产管理板块聚焦盘活存量国有资产，深入探索不良资产接收处置与运营管理，支持中央企业加快“两非两资”剥离处置工作、聚焦主责主业；股权运作板块服务央企上市公司价值管理，通过稳妥开展持有上市公司股份的专业化运作，促进国有资本合理流动、保值增值。实控人背景为公司拓展医保基金监管、公共数据开发运营等业务提供有力支持。 图3：公司股权结构图（截至2024年6月30日） 5/17 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.业绩持续增长，盈利质量逐步修复 营收稳步增长，盈利质量持续修复。公司把握医保改革机遇，2019-2023年营业收入持续增长，2023年收入3.3亿元。2020年公司受疫情影响，归母净利润出现明显下滑并亏损，2021-2023年已经逐步修复。2023年归母净利润亏损0.8亿元，毛利率修复至24.84%。2024年中报亏损0.73亿元，亏损同比收窄14.09%。 图4：2019-2023年公司营业收入（亿元）及增速图5：2019-2023年公司归母净利润（亿元）及增速 3.5 3.0 60% 2.53 3.113.30 70% 60% 0.5 0.0 0.17 109% 02 02 02 28%52%5% 500% 2.5 2.07 50% -0.5 20192020212 2230% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1.30 36% 22% 23% 40% 30% 20% 6%10% 0% -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -1.76 -1492% -2.43 -0.84 -0.80 -500% -1000% -1500% 20192020202120222023 营业收入营收yoy -3.0 归母净利润归母净利润yoy -2000% 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 数字医保业务为主，持续拓展数字医疗、健康服务新业务。2020-2023年公司数字医疗业务收入占比稳定在50%以上，数字医疗业务从2020年开始，抓住DRG/DIP改革 机会持续扩张，2023年数字医疗业务收入占比29%。公司新拓展健康服务板块，为商保公司提供直付理赔等服务等，健康服务业务2023年收入已达409万元，2024年中报收 入已达到2245万元，迅速增长。 图6：公司各业务营收（亿元） 6/17 东吴证券研究所 3.5 1.13 1.37 0.39 1.66 1.71 0.52 0.00 0.63 0.96 0.04 0.64 0.00 0.71 0.68 3.0 2.5 0.00 0.55 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2020202120222023 数字医保数字医疗数字医药其他
