公募基金工具化组合跟踪周报（2024.10.11）：波动环境中低波组合显稳健优势，高性价比有望延续

波动环境中低波组合显稳健优势，高性价比有望延续 公募基金工具化组合跟踪周报（2024.10.11） 2024年10月15日 证券研究报告|公募基金周报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 研究助理：黄浩 邮箱：huanghao@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《【公募基金】政策驱动底部反弹，基金表现脱离投资框架——主动权益基金策略双周报20241014-2》2024-10-14 2、《A股权益市场强势反弹，海外权益风险逐渐减弱—公募基金工具化组合跟踪周报（2024.09.30）》2024-10-09 3、《纯债型基金久期跟踪周报 2024.09.23-2024.09.27》2024-09-30 4、《海外权益配置组合重回前高，A股权益组合超额修复—公募基金工具化组合跟踪周报（2024.09.20）》2024-09-24 5、《【公募基金】A股持续震荡磨底，权益基金经理更迭加快——主动权益基金策略双周报20240923》2024-09-23 投资要点 本周A股在高波动行情中未能延续前期快速上涨行情，先扬后抑，首个交易日上涨消化节假日期间的情绪和消息后，在分歧中有所降温回落。本周后三个交易日中，上证指数下跌回撤为-7.8%，中证主动股基下跌回撤为-9.1%，常青低波基金组合在高波动的环境中显示出了其稳健特征优势，后三个交易日仅下跌回撤-4.6%，超额收益也得到了较大幅度修复。海外市场方面，假期结束后交易日反应假期期间海外市场表现，因非农就业等数据给海外市场形成一定波动，随后在半导体强势表现下走强，最终本周组合净值呈高位附近震荡表现。 工具组合配置观点： A股权益组合方面，本周经历了较强的分歧交易，市场波动较大，行业层面，银行、非银金融和电子表现强势，房地产、社会服务和传媒明显回落。银行等红利风格板块，更易受到通过“互换便利”借出资金的青睐，同时在市场快速上涨消化情绪热度后，资金有望重新关注更具稳健属性的银行等行业。在行情逐渐分化后，更具成长空间且业绩确定性较高的相关行业，有望在之后的分化行情中占据一席之地，如电子、计算机等行业。常青低波基金组合和股基增强基金组合分别配置于杠铃的两端，随着本轮行情的推进，均有望获得不错的收益水平。 海外权益方面，美股在衰退担忧以及降息幅度超预期带来的分歧之后，逐渐修复之前期较高点位置附近，叠加最新非农就业数据的大超预期，市场对于美国失业率过高的风险担忧逐渐消退，市场逐渐重回对于人工智能上下游需求等分子端的关注上，近期市场对于半导体相关公司的青睐也有所显现。随着软着陆的路径日渐清晰，前期造成美股大幅波动的风险点逐渐淡化，我们依旧看好海外权益基金组合在当前的布局机会，以及在未来中长期的配置价值。 常青低波基金组合本周有所回落，收益-2.979%，在前期快速反弹后，市场分歧增加，过热情绪有所降温，前期因低波动特征天然会损失弹性，在上涨中小幅落后于基准基金指数的表现，但是在回调行情中，常青低波组合依旧保持稳健低波特征，本周后三个交易日的下跌回撤中表现显著更优。当前快速上涨行情主要来源于多项重磅政策共同刺激所带来的信心回暖，经济基本面仍在转向复苏的途中，更大幅度且更长期的上涨行情需要基本面作为支撑，资金和信心作为推动力共同作用，短期的快速上涨使得投资者潜在面临的波动也在大幅上升，叠加度过行情初期过热区间后，回归冷静的市场有望吸引资金重回稳健属性板块，常青低波组合依旧是获取更高风险收益比的更优选择。 股基增强基金组合本周随着市场有所回落，录得收益-4.107%，跑输比较基准，在前期快速上涨行情中，组合获得更强的弹性，在回落的过程中，难免承受较大的波动，在本轮大幅波动的行情中损失超额收益。当前行情初期的大面积快速普涨行情中难以显示出深入挖掘标的的价值，在市场活跃程度被调动后，随着本轮行情的推移演变，更具成长性以及更具性价比的公司、行业有望获得更高收益，组合所筛选的善于行业内挖掘个股的基金产品同样有望获得表现机会。 现金增利基金组合本周取得0.053%的收益，优于比较基准中证货币基金指 数，超额收益不断累积，今年以来累计获得超额收益0.161%。 海外权益配置基金组合于本周波动小幅收跌，录得收益-0.437%，美股受到10月份以来的非农就业、首次申请失业金人数以及CPI等数据影响，有所波动，于短期高位小幅震荡。在人工智能带来半导体需求持续高增，前期大幅波动的风险点逐渐减弱，美股有望在快速科技增长以及风险消化确定性提高的共同作用下，开启新一轮行情。拉长时间维度，全球化投资仍具有较强的分散化配置价值。 风险提示：本报告模拟组合结果基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。 内容目录 1.工具化基金组合构建思路4 1.1.常青低波基金组合4 1.2.股基增强基金组合4 1.3.现金增利基金组合5 1.4.海外权益配置基金组合5 2.工具化基金组合表现跟踪5 2.1.常青低波基金组合6 2.2.股基增强基金组合7 2.3.现金增利基金组合7 2.4.海外权益配置基金组合8 3.风险提示8 图表目录 图1：常青低波基金组合净值曲线6 图2：股基增强基金组合净值曲线7 图3：现金增利基金组合净值曲线7 图4：海外权益配置基金组合净值曲线8 表1：基金组合绩效统计6 1.工具化基金组合构建思路 权益市场日新月异，行业逻辑在不断转变，热门题材概念层出不穷，对主动权益基金的传统价值成长风格分类的适用性在逐渐降低，为了满足在不同市场环境下以及不同风险偏好的基金投资者的选基需求，我们通过量化方法构建全新风格体系下的基金优选池，帮助基金投资者快速找到符合需求的基金标的。对于货币基金和债券基金等品种，我们也将采用量化选基的方法开发相关工具化组合，满足基金投资者在不同场景下的投资需求。 主动权益基金中，我们结合基金持仓维度因子以及净值维度因子，构建具有低波属性的基金组合策略，满足基金投资者在市场风险较高的环境下的防御需求，同时也适合期望收益稳定的风险偏好适中的权益基金投资者，低波动特征帮助投资者在权益投资中获得长期稳定收益回报。 作为权益基金策略的补充，我们以寻找更高Alpha收益的基金为出发点，结合在行业均衡程度以及持仓风格暴露上的限制，构建风险波动特征与权益基金基准指数相近的基金组合策略，为风险偏好较高的基金组合投资者提供更具进攻性的选择，更好的在持有期获得超额收益。 货币基金中，我们基于货币基金多维特征因子，构建了货币基金筛选体系，能够在全市场货币基金中优选出收益表现更优秀的货币基金，帮助投资者更好地进行现金管理，优化短期闲置资金收益水平。 在QDII基金中，根据长短期技术指标，综合指数动量以及反转效应，对多个国家或者地区的权益指数进行筛选，选择指数相应的QDII权益基金构建海外市场精选组合，满足基金投资者在进行全球化配置过程中的QDII基金选择需求，方便布局海外权益市场。 1.1.常青低波基金组合 常青低波基金组合策略是在高权益仓位主动管理的基金中，以挑选具有长期稳定收益特征的基金为目标，寻找主动权益基金中的业绩“常青树”。 基金历史较长时间下的净值回撤和波动水平，能够反映基金经理的投资风格以及风险控制能力，这些风格特征有望在未来得到延续。我们在对主动权益基金的因子测试中，也得到了相近的结论，基金的最大回撤和波动率指标，在未来的延续性较为显著。在此基础之上，我们进一步增加了基金估值水平的限制，从净值表现和持仓特征两个维度下优选低波基金，构建具有低波动特征的主动权益基金组合。 1.2.股基增强基金组合 在权益基金组合策略的体系中，我们以进一步完善不同风险偏好的权益基金投资者的需求为目标，尝试构建风险波动等级较高且兼具进攻性的组合。 股基增强基金组合策略是在主动管理权益基金中，挖掘具有更强Alpha挖掘能力的基金经理进行配置。在对基金收益率指标研究的基础之上，我们深入分析基金收益的来源，对基金的配置行业收益和选股超额能力进行拆分，发现基金收益在剔除所配置行业的Beta收益后剩余的Alpha收益，具有显著延续性，并基于此构建了股基增强基金组合策略。基金组合在回测区间表现出了优秀的持有期胜率，配置于强选股能力的基金经理有望给组合持有者带来超额表现。 1.3.现金增利基金组合 货币基金作为投资者在组合管理时进行现金管理的重要工具，挑选出收益率更佳的基金尤为重要。 货币基金的收益率会受到多方面的影响，首先是管理费率、托管费率以及销售服务费率等，还有基金的久期水平和杠杆水平，挑选货币基金时还需关注机构持仓占比以及偏离度等风险指标，避免在持有过程中收益率发生较大波动。我们综合各方面货币基金因子，构建货币基金优选体系，帮助投资者在投资货币基金时可以获取更高收益水平，同时减少收益波动风险。 1.4.海外权益配置基金组合 随着海外基金产品不断完善，QDII基金成为全球资产配置的重要工具，如何更好地优选投资的国家和地区，进而挑选相应的QDII基金产品的重要性日益显现。 我们基于海外国家或者地区的权益市场指数，根据长期动量和短期反转因子，剔除涨势过高、出现超买的指数，之后选择处于上涨趋势且上升动能较好的指数作为组合中的配置标的，构建海外权益配置基金组合，为投资者提供在投资A股权益基金的基础上，拓展全球化投资的辅助工具。 2.工具化基金组合表现跟踪 常青低波基金组合本周有所回落，收益-2.979%，在前期快速反弹后，市场分歧增加，过热情绪有所降温，前期因低波动特征天然会损失弹性，在上涨中小幅落后于基准基金指数的表现，但是在回调行情中，常青低波组合依旧保持稳健低波特征，本周后三个交易日的下跌回撤中表现显著更优。当前快速上涨行情主要来源于多项重磅政策共同刺激所带来的信心回暖，经济基本面仍在转向复苏的途中，更大幅度且更长期的上涨行情需要基本面作为支撑，资金和信心作为推动力共同作用，短期的快速上涨使得投资者潜在面临的波动也在大幅上升，叠加度过行情初期过热区间后，回归冷静的市场有望吸引资金重回稳健属性板块，常青低波组合依旧是获取更高风险收益比的更优选择。 股基增强基金组合本周随着市场有所回落，录得收益-4.107%，跑输比较基准，在前期快速上涨行情中，组合获得更强的弹性，在回落的过程中，难免承受较大的波动，在本轮大幅波动的行情中损失超额收益。当前行情初期的大面积快速普涨行情中难以显示出深入挖掘标的的价值，在市场活跃程度被调动后，随着本轮行情的推移演变，更具成长性以及更具性价比的公司、行业有望获得更高收益，组合所筛选的善于行业内挖掘个股的基金产品同样有望获得表现机会。 现金增利基金组合本周取得0.053%的收益，优于比较基准中证货币基金指数，超额收益不断累积，今年以来累计获得超额收益0.161%。 海外权益配置基金组合于本周波动小幅收跌，录得收益-0.437%，美股受到10月份以来的非农就业、首次申请失业金人数以及CPI等数据影响，有所波动，于短期高位小幅震荡。在人工智能带来半导体需求持续高增，前期大幅波动的风险点逐渐减弱，美股有望在快速科技增长以及风险消化确定性提高的共同作用下，开启新一轮行情。拉长时间维度，全球化投资仍具有较强的分散化配置价值。 表1：基金组合绩效统计 本周 近一个月 今年以来 策略运行以来 常青低波基金组合 -2.979% 12.878% 11.943% 6.728% 中证主动式股票型基金指数 -3.013% 18.524% 1.932% -9.526% 股基增强基金组合 -4.107% 17.303% 4.126% 4.126% 中证主动式股票型基金指数 -3.013% 18.524% 5.7