专题 | 新湖农产(纸浆)专题:利润需求多重压制 纸浆表现不及预期

1、2023年底至2024年上半年供应干扰增加，成本被推升，造纸利润降至低位 在连续受到生产国装置停产和检修计划，罢工事件以及红海航道地缘政治风险上升等因素影响之后，去年底至今年上半年，国际市场纸浆报价连续推升，以智利银星价格为例，1月其针叶浆报价在745美元/吨，此后一路上调，5月达到840美元/吨，上调幅度接近100美元/吨。 图表1：国际市场主要漂针浆品牌CFR价格走势（美元/吨） 数据来源：ifind 国内包括针叶浆和阔叶浆在内的木浆来源主要以进口为主，进口成本的增加大幅推升下游造纸行业的成本，导致造纸企业利润下降。原料需要木浆的几大纸之中，仅双铜纸在上半年期间维持了盈利，生活用纸利润最低跌至-400元/吨以下，双胶纸亏损在-300元/吨，原本就存在较大压力的白卡纸利润则一度降至-1000元/吨附近。 图表2：国内主要纸品行业利润走势（元/吨） 数据来源：ifind 2、造纸及纸制品行业终端需求走差 对于造纸厂家来说，高昂的成本并不是压制企业生产的唯一因素，在成本走高的同时，终端需求并没有如预期走好，纸浆下游行业一般会在每年的下半年至次年的一季度迎来旺季，来自电商市场促销的生活纸囤货以及春秋教材和社会出版订货形成的需求阶段性增长被寄予厚望，以支撑价格的上涨，但从2023年秋季开始，市场预期的需求增长并未兑现，而是出现了旺季不旺的格局。 从造纸以及纸制品行业数据来看，存货金额在2022年11月后经历了将近10个月的下降后，重回增长，2023年9月开始，从约664亿元增至2024年7月的762亿元，而以2023年9月和2024年7月的纸品价格作为对比，两个时间点的生活纸和文化纸价格并无较大的差距，说明相对前一年的9月，2024年年中的市场的存货数量相对更高，虽然其中存在着纸品以及纸制品产量同比增长因素的影响，但也说明大量的供应并未完全进入到终端消费，而是累积到了库存端。 图表3：造纸及纸制品业产成品存货金额走势 数据来源：国家统计局 库存累积不仅体现在行业存货数据，在造纸厂家的原料以及产成品库存走势中也有表现。以文化纸为例，双胶纸的厂家成品库存自2023年10月开始逐步累积，至2024年9月，已经达到远高于历史同期的水平，双铜纸近年来新产能投产较少，因此厂家库存相对偏低，但在进入2024年三季度后，也开始高于上一年同期，而从社会库存来看，双铜纸压力更大。 3、外盘需求表现温和 相对内需，欧美市场的需求增长也不尽如人意。欧洲市场在俄乌冲突后一直处于相对低迷状态，2023年需求不足曾导致大量纸浆流入亚洲市场，市场曾预期2024年欧洲市场将进入修复阶段，从上半年数据来看，以西欧地区印刷纸需求为例，消费确实回到同比增长状态，好于2023年，但仍低于2021年至2022年。截至2024年8月来看，今年欧洲港口补库并不显著，库存水平低于去年同期。 图表8：欧洲印刷纸需求 数据来源：PPPC 图表9：欧洲港口纸浆库存季节性走势 数据来源：EUROPULP4、总结 利润、内需和外需的多重压制导致上半年造纸行业供需存在过剩，行业开工低于2023年同期，造纸新产能投放也相对延后，纸浆下游采购的低迷最终导致纸浆期货主力价格在达到6400元/吨以上后，回落至6000元/吨以下，目前国际市场仍存在部分供应问题，但后续价格是否能获得有效支撑仍取决于下游的采购意愿和终端的消费能力。 【作者与审核信息】撰写：姚瑶 执业资格号：F0281764 投资咨询资格号：Z0011379审核：刘英杰 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。