国君晨报1015|固收、能源运营、建材、钢铁

11月初前人民币汇率走势受内部因素牵引：美联储降息空间收窄（25-50bp），长端美债利率延续震荡；国内财政政策预期升温，市场关注人大常委会对债务限额、特别国债和预算赤字率的调整。国内权益市场表现影响结汇需求。

美联储降息博弈分析：10月初转为中性谨慎，市场预期11月和12月各降25bp。背后原因包括“暗线”（总统选举前保持中性）、“明线”（美国经济数据偏强）。

地方债务置换推动隐债显性化，年内偏存量资金安排。财政政策发力节奏稳健，通过调升地方政府债务限额显性化隐债，扩大地方专项债使用范围。全年财政收支缺口或控制在0.5万亿内，通过结转结余和调入资金补足。

能源运营：火电环比改善，水电增速趋稳。迎峰度夏火电利用率和盈利环比提升，受煤价、电价稳定和电量增长支撑；水电受基数效应影响增速放缓，不同流域来水分化导致业绩分化。新能源运营商盈利分化，核电业绩稳健。

建材：中期预期改善，催化估值修复。水泥价格上涨，市场需求环比增加。玻璃价格反弹，玻纤价格维稳。政策发力改善地产开工、基建需求预期，中期需求预期改善，催化估值修复。玻璃加工/玻纤龙头价值回归。

钢铁：利好政策提振需求预期。需求边际上升，库存下降。钢企盈利率显著回升，矿价中枢将环比下降。政策支持地产止跌、基建托底、制造业增长，加速行业并购重组，龙头钢企成长空间打开，行业集中度提升将带来盈利修复。

维持“增持”评级。地产存量规划调整，从信用向实物切换；计算机行业受化债影响最大方向；固收关注财政扩张的债种选择和配置节奏；环保分布式管理办法征求意见；非银利好优质期货公司；化工巴西反倾销初裁加剧行业分化。