有色金属行业动态点评：力拓跨界收购，锂行业整合拉开序幕

有色金属行业动态点评 / 力拓跨界收购，锂行业整合拉开序幕 挖掘价值投资成长 / 2024年10月15日 【事项】 近日，全球矿业巨头力拓集团（RioTinto）在官网宣布，其已与美国锂生产商ArcadiumLithium达成价值67亿美元的最终收购协议。 【评论】 ArcadiumLithium控制四大盐湖和三个锂辉石矿山。公司旗下盐湖和硬岩锂矿资源主要包括Fenix盐湖（100%权益）、Olaroz盐湖（66.5% 权益）、SalDelVida盐湖（100%权益）、Cauchari盐湖（100%权益）、Whabouchi矿山（50%权益）、JamesBay矿山（100%权益）和MtCattlin矿山（100%权益）。以上盐湖和锂矿总资源量折合碳酸锂当量为5360万吨上下，对应ArcadiumLithium公司权益资源量折合碳酸锂当量4500万吨左右。 公司在建锂资源项目集中投产时间在2027-2028年。ArcadiumLithium公司2023年锂盐销量为6.5万吨。由于Cattlin项目产量下 修，2024年公司锂盐和锂精矿出货量折合碳酸锂预计为6.2-6.6万吨。2024-2025年公司锂产品全部自于Fenix、Olaroz和MtCattlin三个项目。2025年公司锂盐销量目标是同比增长20%左右，主要贡献来自于Fenix和Olaroz一期扩产项目爬坡。2027-2028年是公司SalDelVida、Whabouchi和JamesBay等项目投产年份，预计公司届时锂资源销量则会迎来快速增长。 力拓拟溢价90%收购ArcadiumLithium。力拓集团拟67亿美金全资收购ArcadiumLithium，较收购前公司市值溢价90%。力拓收购对价对应的市净率为0.94，TTM市盈率为24倍。2024H1碳酸锂市场价格 尚可，公司2024Q1和2024Q2锂盐业务经营性利润分别为0.59和2.56亿元。2024Q3碳酸锂价格大幅下跌，考虑公司锂盐完全成本在10万以上，公司三季度或面临较大经营压力。在当前行业下行期，面对拟收购资产利润表的恶化，力拓依然选择溢价收购，显示了力拓对锂矿资源长期战略价值的看好，也从侧面说明锂矿行业当前已经处于底部区域。 【配置建议】 锂矿行业已进入产能出清阶段，碳酸锂价格已处于相对底部位置，建议关注具有成本优势且自有矿产能有较大扩张潜力的锂矿资源个股。 【风险提示】 碳酸锂需求不及预期；锂矿产能出清不及预期。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 14.96% 6.89% -1.17% -9.23% -17.29% -25.35%10/1512/152/154/156/158/15 有色金属沪深300 相关研究 《业绩拐点已现，景气周期可期》 2024.09.18 《智利锂资源开发政策走向何处？》 2024.06.19 《锂矿板块缘何大跌？》 2024.02.01 《锂矿股价和锂盐价格的领先滞后关系》 2023.12.18 《海外锂矿掘金，非洲锂矿梳理》 2023.09.12 行业研究 有色金属 证券研究报告 2017 正文目录 1.ArcadiumLithium锂矿资源概览3 2.ArcadiumLithium锂盐产销量和产能4 3.ArcadiumLithium的估值6 4.投资建议8 5.风险提示8 图表目录 图表1：ArcadiumLithium公司旗下锂资源概览3 图表2：ArcadiumLithium公司旗下盐湖和矿山锂盐和锂精矿产量（折合LCE，单位万吨）4 图表3：ArcadiumLithium公司旗下盐湖和矿山扩产计划（折合LCE，单位万吨）5 图表4：ArcadiumLithium公司2024H1资产和利润情况6 图表5：ArcadiumLithium公司2024Q1和Q2收入和利润6 图表6：ArcadiumLithium公司锂盐业务单吨完全成本7 2017 1.ArcadiumLithium锂矿资源概览 ArcadiumLithium旗下控制四大盐湖和三个锂辉石矿山。公司旗下的盐湖和硬岩锂矿资源主要包括Fenix盐湖（100%权益，阿根廷）、Olaroz盐湖（66.5%权益，阿根廷）、SalDelVida盐湖（100%权益，阿根廷）、Cauchari盐湖（100%权益，阿根廷）、Whabouchi矿山（50%权益，加拿大）、JamesBay矿山（100%权益，加拿大）和MtCattlin矿山（100%权益，澳大利亚）。从区域分布上看，公司的盐湖锂资源都在阿根廷地区，锂辉石资源主要在加拿大和澳大利亚。 图表1：ArcadiumLithium公司旗下锂资源概览 资源量/万吨 目前状态 所在国家 权益 类型 Fenix盐湖 1180 在产 阿根廷 100% 盐湖锂 Olaroz盐湖 2260 在产 阿根廷 66.50% 盐湖锂 SaldeVida盐湖 720 在建 阿根廷 100% 盐湖锂 Cauchari盐湖 600 在建 阿根廷 100% 盐湖锂 MtCattlin矿山 55左右 在产 澳大利亚 100% 锂辉石 Whabouchi矿山 188 在建 加拿大 50% 锂辉石 JamesBay矿山 357 前期规划 加拿大 100% 锂辉石 盐湖锂资源量 4760 / / / / 锂辉石资源量 600 / / / / 总资源量 5360 / / / / 盐湖锂权益资源量 4003 / / / / 锂辉石权益资源量 506 / / / / 总权益资源量 4509 / / / / 资料来源：公司官网，东方财富证券研究所 备注：Cattlin矿山资源量为估算数据，可能和实际精确的数值有一定出入 Fenix盐湖位于阿根廷，资源量为1180万吨碳酸锂当量。该项目目前处于在产状态，是公司当前主力盐湖，主要产品包括碳酸锂和氯化锂。加拿大Whabouchi矿山矿石资源量为5430万吨（1.4%品位氧化锂），对应氧化锂资源量76万吨，折合碳酸锂当量188万吨。加拿大JamesBay项目位于加拿大，矿山矿石资源量为1.11亿吨（1.3%品位氧化锂），对应氧化锂资源量145万吨，折合碳酸锂当量357万吨。SaldeVida盐湖资源量为720万吨碳酸锂当量。该项目目前处于在建状态，主要产品是碳酸锂。Olaroz盐湖资源量为2260万 吨碳酸锂当量。该项目目前处于在产状态，主要产品是碳酸锂。MtCattlin矿山位于澳大利亚，碳酸锂当量预计55万吨上下。 ArcadiumLithum控制的4个盐湖和3个硬岩矿锂总资源量折合碳酸锂为5360万吨，其中包括盐湖锂4760万吨左右和锂辉石600万吨。Olaroz和Whabouchi并非公司100%控股，按照权益量计算，公司锂总资源量折合碳酸锂为4500万吨左右，其中盐湖锂资源4000万吨左右，锂辉石资源500万吨左右。 2017 2.ArcadiumLithium锂盐产销量和产能 ArcadiumLithium公司2023年锂盐销量为6.6万吨。2023年公司锂盐和锂精矿合计产出碳酸锂当量6.6万吨，具体包括3.95万吨锂盐和2.65万吨锂精矿(折合碳酸锂当量)。其中锂盐主要来自于Fenix盐湖和Olaroz盐湖，锂精矿则来自于MtCattlin矿山。 公司预计2024年锂盐和锂精矿合计出货量折合碳酸锂为6.2-6.6万吨。2024H1公司锂盐实现销量2.0万吨，实现5.4%锂精矿销量5.35万吨(折合LCE大致6900吨)，合计折合碳酸锂当量2.69万吨。此前，公司预计2024年锂盐 和锂精矿合计产出碳酸锂当量6.9-7.3万吨。目前基于锂盐价格的疲弱走势， 公司已经下调2024年出货量预期，预计2024年锂盐和锂精矿合计出货量折合 碳酸锂为6.2-6.6万吨，其中包括锂盐出货量4.7-5.1万吨，锂精矿1.5万吨。 公司2025年产销量目标是7.7万吨碳酸锂当量，具体包括6.24万吨锂盐和1.43万吨锂精矿(折合碳酸锂当量)。 图表2：ArcadiumLithium公司旗下盐湖和矿山锂盐和锂精矿产量（折合LCE，单位万吨） 2023年 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 产品 Fenix 2.2 2.3-2.5 3.14 3.1 3.1 3.7 碳酸锂，氯化锂 Olaroz 1.8 2.4-2.6 3.10 3.7 4.0 4.0 碳酸锂 MtCattlin 2.7 1.5 1.4 0.0 0.0 0.0 锂精矿 Whabouchi 0.0 0.0 0.0 0.0 1.5 2.8 锂精矿 JamesBay 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.9 锂精矿 SaldeVida 0.0 0.0 0.0 0.3 1.4 1.5 碳酸锂 Cauchari 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 碳酸锂 合计产量 6.6 6.2 7.66 7.1 10.0 13.9 / 权益产量 6.0 5.4 6.62 5.9 7.9 11.2 / 资料来源：公司官网，东方财富证券研究所 Fenix项目是公司目前主力盐湖之一，目前年产能为3.2万吨碳酸锂当量。2023年Fenix项目贡献碳酸锂、氯化锂等锂盐合计2.0万吨。Fenix一期扩产项目PhaseA阶段1万吨已经投产，2024年三季度有望实现满产，为2024年贡献增量。项目一期扩产项目PhaseB阶段1万吨目前投产进度较之前放缓，预计要到2028H1投产。二期还有3万吨碳酸锂产能规划，所以Fenix盐湖远期 总产能目标是7.2万吨。因为二期3万吨项目建成预计在2028年以后，因此 2025-2027年该项目产量将保持相对稳定，预计3.1万吨左右碳酸锂当量。该 项目目前的现金成本为550-650美元/吨。 Olaroz盐湖是公司另一个主力在产盐湖，2023年贡献碳酸锂1.8万吨。该项目一期1.8万吨碳酸锂产能已经达产，二期2.5万吨锂盐产能目前正在产能 爬坡和提升产品质量稳定性，因此该项目目前建成的锂盐产能为4.3万吨。其 中，二期2.5万吨锂盐产能预计2025年底实现满产。考虑新建的2.5万吨产能 的爬坡，预计2025-2026年该项目每年会有小幅增量。到2026年预计该项目产 出将达到4.0万。该项目的现金成本为650-750美元/吨。 2017 MtCattlin是公司唯一在产的锂辉石矿山，公司预计2024年锂精矿产量为12万吨。2023年MtCattlin矿山生产锂辉石精矿20.5万吨，折合碳酸锂 当量2.65万吨。2024年该矿山锂精矿产出将从2023年的20.5万吨下降至12万吨，折合碳酸锂当量1.5万吨。另外，公司将暂停位于MtCattlin矿场的第4A阶段废料剥离及第3阶段的扩产投资。公司计划在2025年上半年完成第3阶段采矿和矿石加工后，将MtCattlin矿场转入养护状态。 目前公司的Whabouchi、JamesBay、SaldeVida和Cauchari项目均为在建状态。Whabouchi矿山目前产能规划是年产23.5万吨5.5%品位锂精矿，折合碳酸锂3万吨，该项目一期投产时间预计在2027H1。2027-2028年该矿山预计将产出锂精矿折合碳酸锂当量分别为1.5和2.8万吨。该项目的现金成为650美元/吨。 加拿大JamesBay项目目前处于前期建设阶段，一期规划锂精矿产能为4万吨碳酸锂当量，预计2028H1建成投产。同时，该项目还有二期锂精矿产能4万吨碳酸锂当量规划。该项目的现金成本为600美元/吨。 SaldeVida项目年产能规划为1.5万吨碳酸锂，目前项目整体进度放缓，预计2026H2以后建成投产。中远期还该项目还有3万吨碳酸锂扩产计划。项目的现金成