2024年9月金融数据解读

2024年9月金融数据解读 金融数据“寻底” 2024年10月15日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 10月14日晚间，中国人民银行公布2024年9月金融数据统计报告。 1.新增社融同比少增。2024年9月新增社融规模约3.76万亿，同比少增3700多亿元。9月末社融存量同比增长8.0%，较上月回落0.1个百分点。社融结构延续前期表现：1）信贷融资增速回落，对社融存量增速的边际拖累达0.2个百分点。9月社融口径人民币及外币贷款较去年同期低5500多亿元。2）政府债融资提速，拉动社融存量增速0.12个百分点。9月政府债净融资规模约1.54万亿元，较去年同期高5400多亿元。3）其他分项中，表外融资项目 （委托贷款、信托贷款及未贴现票据）合计同比少增近1300亿元，股票融资 同比少增近200亿元，企业债券融资同比少增2561亿元，对社融增速的拖累合计达0.08个百分点。展望四季度，预计政府债融资对新增社融的支撑还将持续。预计2024年四季度政府债融资规模可达到3.8万亿元以上（其中，“两 会”安排的待发行规模约1.5万亿元，预计用于债务化解和弥补预算赤字的增 量政府债融资规模在2.3万亿元以上），高于2023年四季度。 2.中长期贷款增速回落。2024年9月新增人民币贷款1.59万亿元，同比减少约 7200亿元；贷款存量同比增速为8.1%，较上月回落0.4个百分点。结构上： 1）票据贴现规模增加，对贷款增速的支撑达到0.09个百分点。9月票据融资存量同比增速达到12.1%，在主要分项中表现最强。2）企业贷款增速回落， 对贷款增速的拖累增加0.23个百分点。9月企业短期和中长期贷款余额同比增长10.2%，较上月回落0.4个百分点。据央行数据，9月末制造业中长期贷款余额13.88万亿元，同比增长14.8%，较8月末增速回落1.1个百分点。 3）居民贷款增速回落，对贷款增速的拖累增加0.16个百分点。9月居民贷款 存量同比增长3.1%，较上月回落0.5个百分点。其中，9月居民中长期消费贷款（包含个人按揭贷款）存量同比增长1.0%，较上月回落0.5个百分点；居民经营贷款同比增长9.9%，较上月回落1个百分点；居民短期消费贷款存量同比增速-2.3%，较上月提升0.3个百分点，已连续5个月负增长。 3.货币供应量和存款数据中包含三条线索：第一，M2同比增速较快抬升，9月 提升0.5个百分点至6.8%，受益于股票市场活跃度提升。作为M2的重要组成部分，与证券客户保证金相关的非银行业金融机构存款在9月份同比多增 1.6万亿元，基本可以解释M2的亮眼表现。第二，“M1-M2增速差”继续下 行，经济内生活力待巩固。2024年9月M1同比增速回落0.1个百分点至-7.4%，“M1-M2增速差”扩大0.6个百分点至-14.2%。第三，结合金融数据和高频数据推测，9月广义财政支出或企稳回升。用近一年“社融中的政府 债净融资:同比增量-财政存款:同比增量”表征财政资金的投放力度，测算出9月的财政资金投放力度较8月增加近4000亿元，以此推测9月财政支出力度有所提升。高频数据亦可验证：1）Mysteel统计的9月全国各地重点项目开工投资额环比较快增长，同比跌幅明显收窄。2）百年建筑网调研显示，9月份样本建筑工地资金到位率提升，基建及市政项目资金呈现好转。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 报告尾页的声明内容。 一、政府债支撑延续 2024年9月新增社融规模约3.76万亿，同比少增3700多亿元。9月末社融存量同比增长8.0%，较上月回落0.1个百分点。社融结构延续前期表现：1）信贷增速回落，对社融存量增速的边际拖累达0.2个百分点。9月社融口径人民币及外币贷款新增规模约1.93万亿元，较去年同期低5500多亿元。2）政府债融资提速，拉动社融存量增速0.12个百分点。9月政 府债净融资规模约1.54万亿元，较去年同期高5400多亿元。3）其他分项中，表外融资项目（委托贷款、信托贷款及未贴 现票据）合计同比少增近1300亿元，股票融资同比少增近200亿元，企业债券融资同比少增2561亿元，对社融增速的拖 累合计达0.08个百分点。 2024年5月至9月，社融口径表内贷款同比缩量，但政府债融资持续同比多增，对冲其负面影响。展望四季度，考虑到财政政策仍有加力空间，预计政府债融资对新增社融的支撑还将持续。预计2024年四季度政府债融资规模可达到3.8万亿元以上（其中，“两会”安排的待发行规模约1.5万亿元，我们预计用于债务化解和弥补预算赤字的增量政府债融资规模可达 2.3万亿元以上，详见前期报告《积极财政将如何加码》），高于2023年四季度的3.65万亿 图表12024年9月新增社融及各分项规模亿元新增社会融资规模:分项 新增社融2024-09 同比增量 5,433 103 186 435 -3,722 新增 社融 -5,639 人民币 贷款 -396-1,085 -2,561 -198 外币 贷款 委托 信托 票据 企业 债券 股票 融资 政府 债券 表内 表外 直接融资 其他 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 资料来源:Wind，平安证券研究所；注：其他类包括贷款核销、存款类机构资产支持证券等分项 图表22024年9月社融存量增速小幅回落图表32024年9月社融同比增速回落，受贷款增速拖累 社会融资规模存量:累计同比 金融机构:各项贷款余额:同比 %15 14 13 12 11 10 9 8 7 18192021222324 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所;注:分项四舍五入，总数或有差异 图表42024年9月政府债净融资同比明显多增图表52024年9月新增企业债券同比减少 亿元新增社融:政府债券 亿元新增社融:企业债券 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) 21年22年23年24年 123456789101112 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 21年 22年 23年 24年 123456789101112 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所; 图表62024年以来，新增社融及各分项同比增量 新增社融 表外融资 表内贷款 政府债券 企业股票债券 万亿新增社融:同比增量:累计值 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09 资料来源:Wind，平安证券研究所 二、中长期贷款增速回落 2024年9月新增人民币贷款1.59万亿元，同比减少约7200亿元；贷款存量同比增速为8.1%，较上月回落0.4个百分点。结构上：1）票据贴现规模增加，对贷款增速的支撑达到0.09个百分点。9月票据融资同比多增近2200亿元，票据融资存量同比增速达到12.1%，在主要分项中表现最强。2）企业贷款增速回落，对贷款增速的拖累增加0.23个百分点。9月企 业短期和中长期贷款余额同比增长10.2%，较上月回落0.4个百分点。其中，企业短期贷款较去年同期低近1100亿元，企 业中长期贷款同比少增2900亿元左右。据央行数据，9月末制造业中长期贷款余额13.88万亿元，同比增长14.8%，较8 月末增速回落1.1个百分点；9月末普惠小微贷款余额32.90万亿元，同比增长14.5%，较8月末回落1.5个百分点。3）居民贷款增速回落，对贷款增速的拖累增加0.16个百分点。9月居民贷款存量同比增长3.1%，较上月回落0.5个百分点。从居民贷款细分类型看，9月居民中长期消费贷款（包含个人按揭贷款相关）存量同比增长1.0%，较上月回落0.5个百分点；居民经营贷款同比增长9.9%，较上月回落1个百分点，已低于企业贷款增速；居民短期消费贷款存量同比增速-2.3%， 较上月提升0.3个百分点，已连续5个月负增长。由此看，稳定居民贷款增速，不仅需关注房地产相关的个人按揭贷款，还需关注普惠小微相关贷款和短期消费贷款的投放。 图表72024年9月新增人民币贷款规模同比减少图表89月企业贷款对贷款增速的拖累约0.23个百分点 亿元新增人民币贷款:分项 2024年9月 同比增量 2186 -515 -3170 -1086-2944-1671 -7200 短期中长期票据短期中长期 总量 居民 企业 其他 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 图表92024年9月企业短期和中长期贷款增速回落图表102024年9月居民贷款增速回落 %贷款:同比增速%住户部门:同比增速 企业贷款(短期+中长期) 住户:经营贷款 50 40 30 20 10 0 0809101112131415161718192021222324 75 60 45 30 15 0 -15 短期消费贷款中长期消费贷款 消费贷款 09101112131415161718192021222324 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 图表112024年以来，新增人民币贷款及各分项同比增量 万亿新增人民币贷款:同比增量:累计值 人民币贷款居民短期贷款居民中长期贷款 企业短期贷款企业中长期贷款票据融资 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 24/124/224/324/424/524/624/724/824/9 资料来源:Wind，平安证券研究所 三、M2同比增速较快抬升 货币供应量和存款数据中包含三条线索： 第一，M2同比增速上行，受益于股票市场活跃度提升。2024年9月M2同比增速提升0.5个百分点至6.8%。9月份各项贷款余额同比增速回落，但M2增速反而回升。结合存款端分项看，作为M2的重要组成部分，与证券客户保证金相关的非银行业金融机构存款在9月份增长9100亿元，较去年同期多增1.6万亿元，占到2023年9月M2存量规模的0.54%，基 本可以解释M2的亮眼表现。 第二，“M1-M2增速差”继续下行，经济内生活力待巩固。2024年9月M1同比增速回落0.1个百分点至-7.4%，而M2同比增速回升，这使“M1-M2增速差”扩大0.6个百分点至-14.2%。“M1-M2增速差”是经济周期中的领先指标之一，因其 既能够反映企业信贷扩张和利润改善情况（企业活期存款相对定期存款的变化），又能够反映居民消费和储蓄搬家情况（居民存款向企业活期存款转移），且其领先PPI增速三到四个季度。9月“M1-M2增速差”继续扩大，在此背景下，增量财政货币政策陆续推出，或有助于激发经济内生活力，稳定工业品价格水平。 第三，结合金融数据和高频数据推测，9月广义财政支出或企稳回升。9月政府债净融资规模同比多增5400多亿元，且新增财政存款较去年同期少增200多亿元。我们用近一年“社融中的政府债净融资:同比增量-财政存款:同比增量”表征财政资金的投放力度，测算出9月的财政资金投放力度较8月增加近4000亿元；该指标和广义财政支出的同比增速基本同步， 故可推测9月财政支出力度有所提升。高频数据亦可验证：1）据Mysteel不完全统计，2024年9月，全国各地重点项目开工投资额约22331.55亿元，环比增长66.78%，同比跌幅较上月收窄18.9个百分点至-38.3