如何理解绝不仅仅是这些财政如何拉动ROE20241013

核心观点与关键数据

• 财政政策方向：近期财政发布会主要聚焦于化解风险（地方政府债务、房地产企业风险、银行金融体系风险），但更多刺激需求的财政政策预计在11月底或12月初推出，以促进经济恢复。
• 人大常委会影响：去年人大常委会的经济政策措施（如国债增发、地方债务再融资）短期内难以显著改善经济基本面，今年3%的赤字率目标未调整，表明政府未采取更扩张的财政政策。12月初的政策规划将是决定来年财政政策力度和效果的关键。
• 广义财政扩张：预计2023年广义财政赤字率约10%，净融资额约13万亿。明年可能提升5个百分点至15%左右，净融资额增至近20万亿。
• 地方政府财政缺口：地方政府面临约2.7万亿的财政窟窿，其中一般收入预算缺口约1.2万亿，政府性基金收入下降约20%（约1.5万亿）。预计通过限额内补窟窿（0.5-1万亿）和增发专项债等方式填补。
• 财政支出结构：预计约1-2万亿用于地产，1万亿用于重大项目和基建，1-0.5万亿用于人口城镇化和设备更新等需求端刺激，其余用于地方补窟窿。
• PPI与ROE回升：PPI约80%受财政支出影响，财政支出总量和结构调整对PPI回升至关重要。预计通过提升5-7个点的广义财政赤字可实现PPI和ROE回升预期。
• 历史经验：过去四次逆周期调节中，广义财政扩张约5个百分点均带来PPI回升和IOE增长。

研究结论与时间节点

• 12月初关键性：该时间点将公布明年一篮子政策规划（化解风险、刺激需求措施），决定财政政策力度和对经济的刺激效果。
• 目标赤字率决定广义财政：明确的目标赤字率（如提升至3.5%或更高）是判断明年广义财政扩张力度和效果的关键。
• 市场反应：若12月初政策有明显改善，A股可预期为成长股，或处于底部和牛市起点。三季报后市场可能经历缓冲、观望和震荡期，11月关注产业主题（国产替代、苹果产业链等）和困境反转机会。
• 监管新规：连续12个月破净公司需披露估值行动计划，未来一两个月需调研此类公司（制造业、新兴产业优先）。
• 其他参考：日本政策后股票分红比例提升，外延并购与折价股权协议转让可能相关，可作为研究重点。