三季度归母净利润增长177%，新兴业务继续成长

证券研究报告|2024年10月15日 核心观点公司研究·财报点评 三季度归母净利润增长177%，新兴业务规模持续增长。公司2024前三季度营收106.13亿元，同比增长34.25%，归母净利润23.29亿元，同比增长0.53%，收入和利润增长差异主要系投资收益及资产处置收益较去年减少影响。单三季度实现营收38.47亿元，同比增长40.17%，归母净利润8.81亿元，同比增长176.73%，其中主营业务利润三季度约9.94亿元，同比增长超108%。受益于公司数字化贸易服务能力提升下带来的涨租及选位费增加等，同时新兴业务持续贡献增量。 新兴业务中，公司前三季度Chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%；支付业务前三季度新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比增长超770%。 毛利率继续提升，费用率优化。公司三季度毛利率30.1%，同比+9.54pct，受益租金动态上浮及服务能力提升。三季度销售费用率0.98%，同比基本平稳；管理费用率3.11%，同比-1.09pct，费用管控良好。公司前三季度实现经营性现金流净额4.53亿元，同比+21.53%，现金流状况向好。 风险提示：外贸景气度下降；商铺出租率不及预期；新兴业务发展不及预期 投资建议：公司依托义务市场进出口景气度，未来在高性价比商品优势及新兴市场需求持续增长的支撑下，预计仍维持较好增长趋势，有助于提升公司业务需求量。公司层面，未来市场经营主业在数字化配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司综合外贸服务体系搭建带来增值服务收入增加及租金调增，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至28.07/33.36/42.69亿元（前值分别为27.06/31.87/40.63亿元），对应PE分别为21.1/17.8/13.9倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,619.69 11,299.69 14,649.62 17,242.83 21,578.76 (+/-%) 26.28% 48.30% 29.65% 17.70% 25.15% 净利润(百万元) 1104.72 2676.18 2806.80 3336.41 4269.39 (+/-%) -17.19% 142.25% 4.88% 18.87% 27.96% 每股收益（元） 0.20 0.49 0.51 0.61 0.78 EBITMargin 2.93% 17.93% 21.19% 21.93% 23.29% 净资产收益率（ROE） 7.24% 15.13% 14.56% 15.72% 17.81% 市盈率（PE） 53.63 22.13 21.10 17.75 13.87 EV/EBITDA 86.02 27.88 21.41 17.24 13.88 市净率（PB） 3.88 3.35 3.07 2.79 2.47 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 商贸零售·一般零售 证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311 zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价10.80元 总市值/流通市值59231/59071百万元 52周最高价/最低价12.21/6.78元 近3个月日均成交额397.17百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《小商品城（600415.SH）-详解小商品城业务脉络，模式独特攻守兼备》——2024-08-27 《小商品城（600415.SH）-上半年业务增长向好，进一步完善全球综合贸易服务商定位》——2024-08-16 《小商品城（600415.SH）-一季度核心主业表现优异，新兴业务持续贡献增量》——2024-04-17 《小商品城（600415.SH）-2023年业绩预告增长140%-149%，新兴业务快速成长》——2024-01-10 《小商品城（600415.SH）-获批开展支付机构外汇业务，进一步强化外贸综合服务能力》——2023-11-07 小商品城（600415.SH） 三季度归母净利润增长177%，新兴业务继续成长 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2024前三季度营收106.13亿元，同比增长34.25%，归母净利润23.29亿元，同比增长0.53%，收入和利润增长差异主要系投资收益及资产处置收益较去年减少影响。单三季度实现营收38.47亿元，同比增长40.17%，归母净利润8.81亿元，同比增长176.73%，其中主营业务利润三季度约9.94亿元，同比增长超108%。受益于公司数字化贸易服务能力提升下带来的涨租及选位费增加等，同时新兴业务持续贡献增量。 新兴业务中，公司前三季度Chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%；支付业务前三季度新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比增长超770%。 图1：小商品城单季度营收及增速（亿元、%）图2：小商品城单季度归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司三季度毛利率30.1%，同比+9.54pct，受益租金动态上浮及服务能力提升。三季度销售费用率0.98%，同比基本平稳；管理费用率3.11%，同比-1.09pct，费用管控良好。公司前三季度实现经营性现金流净额4.53亿元，同比+21.53%，现金流状况向好。 图3：小商品城单季度毛利率及净利率（%）图4：小商品城单季度销售/管理费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司依托义务市场进出口景气度，未来在高性价比商品优势及新兴市场需求持续增长的支撑下，预计仍维持较好增长趋势，有助于提升公司业务需求量。公司层面，未来市场经营主业在数字化配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司综合外贸服务体系搭建带来增值服务收入增加及租金调增，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至28.07/33.36/42.69亿元（前值分别为27.06/31.87/40.63亿元），对应PE分别为21.1/17.8/13.9倍，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 （24-10-14 总市值亿元 EPSPEROEPEG投资 评级 23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E） 600415.SH小商品城10.80592.310.490.510.610.7815.0021.1017.7513.8715.134.32优于 大市 301381.SZ赛维时代28.45113.830.841.151.481.8936.1224.7319.2215.0213.900.67暂无 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：赛维时代为Wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1991 2923 8583 6337 7329 营业收入 7620 11300 14650 17243 21579 应收款项 630 708 1284 1512 1712 营业成本 6453 8306 10100 11730 14408 存货净额 1330 1247 2139 2378 2786 营业税金及附加 199 146 322 351 397 其他流动资产 1240 1651 2493 2753 3424 销售费用 198 240 208 305 427 流动资产合计 5254 6544 14513 12995 15266 管理费用 529 560 886 1039 1277 固定资产 8081 8896 10232 13280 18034 研发费用 17 22 31 36 44 无形资产及其他 6462 6238 5989 5739 5490 财务费用 149 125 156 114 119 投资性房地产 6280 7517 7517 7517 7517 投资收益 1042 1068 300 100 50 长期股权投资 6033 7023 7823 8423 9023 资产减值及公允价值变动 (5) (52) 0 0 0 资产总计 32111 36219 46074 47954 55329 其他收入 19 166 (31) (36) (44) 短期借款及交易性金融负债 1146 1799 2517 1821 2046 营业利润 1147 3105 3247 3767 4956 应付款项 1191 1390 1337 1877 2175 营业外净收支 3 103 0 0 0 其他流动负债 10075 10543 18090 18123 22175 利润总额 1150 3208 3247 3767 4956 流动负债合计 12412 13732 21944 21820 26395 所得税费用 46 527 435 425 679 长期借款及应付债券 3902 4361 4361 4361 4361 少数股东损益 (1) 5 5 6 8 其他长期负债 516 421 471 521 571 归属于母公司净利润 1105 2676 2807 3336 4269 长期负债合计 4418 4783 4833 4883 4933 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 16830 18515 26777 26703 31327 净利润 1105 2676 2807 3336 4269 少数股东权益 19 16 19 22 27 资产减值准备 0 0 0 0 0 股东权益 15262 17688 19279 21229 23974 折旧摊销 661 763 914 1202 1496 负债和股东权益总计 32111 36219 46074 47954 55329 公允价值变动损失 5 52 0 0 0 财务费用 149 125 156 114 119 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 1418 (1069) 5235 (105) 3121 每股收益 0.20 0.49 0.51 0.61 0.78 其它 (0) 4 3 4 5 每股红利 0.12 0.11 0.22 0.25 0.28 经营活动现金流 3188 2426 8958 4436 8892 每股净资产 2.78 3.23 3.52 3.87 4.37 资本开支 0 (1296) (2000) (4000) (6000) ROIC 1.66% 11.47% 19% 24% 27% 其它投资现金流 13 47 0 0 0 ROE 7.24% 15.13% 15% 16% 18% 投资活动现金流 (248) (2238) (2800) (4600) (6600) 毛利率 15% 26% 31% 32% 33% 权益性融资 (5) 0 0 0 0 EBITMargin 3% 18% 21% 22% 23% 负债净变化 (367) 458 0 0 0 EBITDAMargin 12% 25% 27% 29% 30% 支付股利、利息 (652) (595) (1217) (1386) (1524) 收入增长 26%