三季度归母净利润同比增长95.3%，成长动力强劲

第三季度公司收入增长37%，归母净利润增长95%。2023年前三季度实现营业总收入13.14亿元，同比增长35.56%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长139.21%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比增长145.36%。三季度实现营业总收入4.87亿元，同比增长37.27%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长95.31%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长93.63%。 收入延续高增长，增量渠道贡献明显。渠道方面，我们预计第三季度零食量贩和电商渠道收入增速较快，会员店因增加合作门店表现维持稳健，商超渠道仍在调整预计增速略低于新兴渠道。产品方面，我们预计收入占比较大的老三样产品（瓜子仁系列、青豌豆系列和蚕豆系列）维持稳健增速；公司新品调味坚果和冻干坚果已经在各渠道陆续上市，我们预计第三季度综合果仁及豆果系列收入实现高增。 费用率继续优化，盈利能力改善。2023年第三季度公司毛利率37.5%，同比/环比增加0.4/2.6pcts，我们预计源于棕榈油成本回落以及公司产品结构变化 。第三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别约9.9%/3.4%/1.3%，同比降低1.0/1.5/3.1pcts，我们预计主要由于费控政策阶段性调整以及收入规模提升带来费用摊薄。公司毛销差在毛利改善、费用收缩作用下同比/环比提升1.4/4.5pcts，2023年第三季度公司净利率同比/环比增加5.8/4.6pcts至19.4%。 风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。 投资建议：考虑2023年消费环境复苏较为温和，且2022年下半年开始公司收入基数逐渐提高，我们小幅下调此前收入预测，预计2023-2025年收入19.6/24.5/28.7亿元（原2023-2024年为20.2/26.3亿元），同比增速35.1%/24.8%/17.3%。考虑到公司主要原材料油脂、大豆等大宗原材料同比回落，且随着收入规模提升费用摊薄明显，我们上调此前利润预测，预计2023-2025年归母净利润3.0/3.9/4.5亿元（原为2023-2024年为2.4/3.3亿元），同比增速92.0%/27.4%/15.9%；当前股价对应PE分别为21/16/13.9倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年前三季度实现营业总收入13.14亿元，同比增长35.56%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长139.21%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比增长145.36%。三季度实现营业总收入4.87亿元，同比增长37.27%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长95.31%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长93.63%。 图1：甘源食品单季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：甘源食品单季度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图3：甘源食品单季度毛利率变化（单位：%） 图4：甘源食品归母净利润率变化（单位：%） 投资建议：考虑2023年消费环境复苏较为温和，且2022年下半年开始公司收入基数逐渐提高，我们小幅下调此前收入预测，预计2023-2025年收入19.6/24.5/28.7亿元（原2023-2024年为20.2/26.3亿元），同比增速35.1%/24.8%/17.3%。考虑到公司主要原材料油脂、大豆等大宗原材料同比回落，且随着收入规模提升费用摊薄明显，我们上调此前利润预测，预计2023-2025年归母净利润3.0/3.9/4.5亿元（原为2023-2024年为2.4/3.3亿元），同比增速92.0%/27.4%/15.9%；当前股价对应PE分别为21/16/13.9倍，维持“买入”评级。 表1：盈利预测调整表 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）