7月社会融资规模同比多增,但增量低于近三年同期均值,主要原因是人民币贷款同比少增及政府债券、企业债券净融资额同比增长。7月新增社融7,708亿元,同比多增2,342亿元,存量达395.72万亿元,同比增长8.2%。人民币贷款减少767亿元,同比多减1,131亿元,显示居民和企业均出现去杠杆现象,实体经济融资意愿偏弱,政策加码预期提升。政府债券和企业债券净融资额同比增长,成为社融主要支撑项,这与债券发行成本持续下降、信用债净融资额扩张一致。7月信用债净融资额达4千亿元,环比增长55%,同比增长46%,平均发行利率同比下行100BP以上。M1和M2剪刀差走阔,M1连续4个月同比下降,指向消费需求不足。展望未来,债券将在一定时期成为社融主要向上拉动分项,预计信用债平均发行利率低位震荡。债券发行人或将利用低成本窗口期更多选择债券直融,优化债务融资结构;投资人或将更多寻求波动性较低的资产,但需警惕央行灵活调整公开市场操作可能带来的债市风险及债券基金销售热度过高等问题。