意料之中预期之外10月12日财政部一揽子政策解读20241013

意料之中，预期之外–10月12日财政部一揽子政策解读20241013_导读2024年10月14日08：31 关键词 财政部一揽子政策实体经济增量资金财政政策债务风险通胀美联储降息地方政府债务置换赤字率专项债资本市场股市债券市场政策工具预期管理增量财政政策逆周期政策 问答回顾 发言人问：财政部昨天发布的一揽子政策为何受到市场高度关注？ 发言人答：昨天财政部发布的政策受到高度关注，因为与之前金融口和发改委的会议相比，财政政策更为重要。财政政策直接涉及真金白银投入实体经济，对于实体经济企稳和复苏具有关键作用，其政策工具规模和落地方式的详细分析对未来经济、股票市场、债券市场、银行业及房地产行业的影响机制进行了深入研究。 发言人问：本次会议主题“意料之中，预期之外”具体包含哪些内容？ 发言人答：“意料之中”部分主要体现在三个方面：1)财政不会缺位，就业压力增大，结构性问题突出；2)通胀带来通缩风险，宏观政策传导有效性受影响；3)美联储降息周期，国内政策外部约束减轻，转型改革紧迫性增强。而在深层次逻辑层面，未来3-5年内全球经济和地缘政治风险加剧，使得财政政策成为必要选择。而“预期之外”的部分是指财政部发布会并未公布具体数字和规模，市场期待的增发国债、盘活债务存量等需要通过人大常委会批准。 发言人问：财政部未在发布会公布具体数字和规模的原因是什么？ 发言人答：财政部在发布会上没有公布具体的数字和规模，是因为相关数字和规模需要经过人大常委会的批准。会议提供了未来财政发力的方向、重点领域及可能的力度，但具体的数字将分别在十月底或11月初的人大常委会、12月或之后的中央经济工作会议以及明年3月的两会上逐步推出和确认。 发言人问：财政部此次发布的财政政策有哪些超预期的内容？ 发言人答：超预期的内容主要包括地方政府债务置换的力度可能超预期加大，中央层面明确表示今年预算收支一定会完成，市场对今年的财政收支目标有了明确预期。此外，对于土地和房地产收储政策更为明确化，允许专项债用于土地储备和存量房收购，并优化保障型住房供给。最后，财政部还给出了非常强有力的预期管理，表明除了已进入决策程序的政策，还有其他政策工具正在研究中，增强了投资者对未来财政政策继续发力的想象空间。 发言人问：财政部在制定和提出建议方面的主要职能是什么？ 发言人答：财政部的主要职能是参与制定和提出建议，这些信息可以在财政部的官网上找到。对于财政刺激的具体规模，必须经过法定程序，即通过国家权力机关全国人大或其常设机构人大常委会批准。 发言人问：为什么对这次增量财政政策有信心？ 发言人答：首先，短期来看，美联储降息和中东局势导致美国部分精力转移，为我们实施大规模逆周期政策提供了难得的时间窗口。此外，汇率和国际收支平衡短期内无忧，前期政策定力使我们有足够的 空间来推动一揽子政策。再者，从长期看，发力点正好对应新旧动能转换的关键期，并且考虑未来几年全球地缘政治与经济风险加剧，本轮政策2-3年的实施时间窗口可能是最好的推动转型和改革时机。 发言人问：新一轮大规模债务置换的具体规模预测是多少？ 发言人答：新一轮债务置换规模预计在5到6万亿左右，主要依据是保障基层可支配财力的需求，并结合之前财政部提出的要在2028年之前完成隐性债务化解的工作。考虑供给压力和平滑债务发行节奏，预计这一轮债务化解将在2到3年内完成。 发言人问：特别国债在补充商业银行核心资本方面的具体安排是什么？ 发言人答：特别国债将专门用于补充商业银行的核心一级资本，提升银行风险抵御能力，同时配合财政化债工作。测算结果显示，补充资本金规模约在1万亿左右，能撬动新增信贷投放规模达10万亿或更多，以支持地方债或新基建项目的发行。 发言人问：为实现收支平衡，政府如何解决预算缺口问题？ 发言人答：政府可以通过增发国债、上缴央国企利润、预算稳定调节基金等方式填补预算缺口。初步预计今年内可能需要1万亿左右的额外补充资金来应对财政预算目标。 发言人问：对于2023年和2024年的财政政策支出方向有何预测？ 发言人答：预计2023年和2024年的财政支出将聚焦于学生助学、生育补贴、新型城镇化建设和城市更新项目等方面，同时可能会重启或新设政策性金融工具，如PSL，以配合财政增发过程中的货币政策调整，如降准降息等措施，共同推动经济发展。 发言人问：在节前后市场表现如何，以及后续政策预期是什么？ 发言人答：节前市场有一个燃爆式的反弹，节后出现震荡。在924和926的重要会议后，市场被点燃，人们对后续政策有所期待，但不期待疯涨行情，更期待市场呈现震荡上行、螺旋回升的走势。 发言人问：对于未来市场走势和结构配置有何看法？市场上涨的逻辑是什么？ 发言人答：市场将经历三段论的发展过程。首先，财政政策有较大举债空间和赤字提升空间，强化库款调度将对全国一般预算弱的地方产生统筹帮助。其次，关于房地产，不仅加强保障房供给，还允许专项债务用于土地储备，对房地产开发商流动性构成利好，对宏观经济也有支撑作用。最后，在中长期视角下，市场将围绕房地产、固收以及整个A股市场的指导性判断进行结构配置。市场上涨的逻辑包括多方面因素，如经济修复预期、低估值吸引力（前两年估值深度调整后的价格优势）、流动性环境（美联储降息带来的全球经济市场流动性预期）以及政策预期变化（924和926政策预期改变了市场情绪，成为本轮反弹的触发因素）。 发言人问：房地产市场未来发展的关键路径是什么？ 发言人答：房地产市场未来发展的关键路径是通过房地产去库存周期的长期性和客观性，实现止跌回稳和稳预期，同时也是新旧动能转换的关键路径。同时，房地产政策的重大推动力量将大力助推信息功能转换，带动高端制造业崛起，最终实现人民币资产估值结构向新生产力方向转变。 发言人问：债券市场受到哪些增量影响？ 发言人答：债券市场受到两个主要增量影响：一是债务置换过程中的影响路径；二是政府债供给规模的增发额度对市场的冲击及可能引发的调整。总体来看，供给影响相对可控，尽管四季度政府债供给规模有所调增。 发言人问：在债务置换方面，过去几轮债务置换规模及用途如何变化？ 发言人答：第一轮债务置换发生在2015年至2018年，主要是通过发行政府置换债券，对隐性债务进行摸排和置换，累计规模约为12.2万亿。第二轮是2019年至2020年的限制引债化解试点，规模相对较小，在36个地区内开展，累计规模约为1579亿元。第三轮债务置换发生在2021年至2022年，主要改变了特殊再融资债券的功能，将其用于偿还存量债务，目标是实现债清零，北京、广东等地已完成了清零任务，累计发行规模约1.74万亿。第四轮债务置换从2022年7月开始，制定了实施一揽子化债方案，预计发行规模超过1.5万亿。 发言人问：债务置换对于债券市场有何影响？ 发言人答：债务置换本质上是存量置换，没有新增债务，对经济拉动效应较弱。它主要通过改善地方政府平台基本面状况，助力后续经济发展和项目落地。在供求、流动性、风险压降等维度上，债务置换可能对利率市场产生间接影响，但对信用债市场有直接影响，有助于信用风险压降，信用利差有望收窄。在政府债务置换过程中，城投债存量规模下降，违约风险缓释效果明显。 发言人问：四季度债务发行空间及供给压力会有多大？ 发言人答：根据财政工作会议的安排，预计四季度政府债发行空间在2万亿左右，其中专项债5000亿至1万亿，国债或特别国债发行1.5万亿左右。经测算，四季度净供给规模将在6000亿至9500亿之间，相比三季度有所提升但环比仍有所下降。考虑到央行可能会进行二次降准等流动性管理措施，四季度债务供给压力总体可控，不会对市场产生大幅调整风险。 发言人问：当前债券市场的策略建议是什么？ 发言人答：利率市场方面，短期可能出现脉冲现象，中期逻辑未变，预计债券市场将经历阶段性的波动。对于信用债，城投债刚兑预期强化，信用利差有望进一步压降，建议关注尾部区域短久期城投债以及国有背景下的成都商行二永债。 发言人问：银行的核心一级资本补充主要通过什么方式进行？ 发言人答：核心一级资本补充的方式主要是发行特别国债筹集资金，具体操作上可能会从股东层面，如汇金这类的平台对银行进行注资。此外，也可能会结合市场化的再融资方式，如定增、配股和可转债等。 发言人问：近年来银行再融资的现状如何？ 发言人答：过去五年中，银行的再融资事件总体上并不多，且进展较慢。其中，配股是最主流的方式，因为它可以实现折价发行。定增和可转债受政策限制较大，转股率较低，但2023年证监会优化了再融资政策，为银行打开了窗口。 发言人问：大行补充核心一级资本后会对自身资本充足率和信贷投放产生怎样的影响？ 发言人答：补充核心一级资本后，预计可以提升国有大行的核心一级资本充足率在1.5至2.45个百分点之间，从而撬动增量投放规模在10.6至15.2万亿元之间。 发言人问：大行补充核心一级资本后需要解决的主要问题有哪些？当前大行在补充核心一级资本方面存在哪些特殊性？ 发言人答：主要需要解决的问题包括息差下行、盈利负增长、新的资本补充受限环境下的大行核心一级资本补充问题，以及如何更好地满足支持实体经济、逆周期调节等相关政策要求。大行补充核心一级资本的特殊性体现在息差下行、盈利负增长以及资本补充受限等环境下，需要通过合理补充资本来满足政策要求，并加大在科创、小微、绿色养老等重点领域的信贷投放力度。 发言人问：当前大行内源资本补充存在哪些制约因素？本轮补充资本对负债端成本优化有何影响？发言人答：当前大行内源资本补充受限于息差下行和利润负增长带来的压力，导致净息差降至1.51%，低于1.8%的合意水平，利润也出现了负增长，未分配利润占整个资本结构的比例下降，银行面临较大的资本补充需求。本轮补充资本虽有助于负债端成本优化，但受到近期降息、存量按揭利率调整等因素影响，对息差造成负面影响，预计负 债端成本优化效果显现需要一定时间，短期银行息差承压。 发言人问：本轮补充资本后银行可能面临的政策配套要求是什么？ 发言人答：补充资本后可能会伴随着信贷投放要求，如围绕国家重大战略加大科创、小微、绿色养老等重点领域的信贷投放力度，从而帮助银行扭转过去依赖基建地产驱动的信贷增长模式，更好地服务经济结构调整和新质生产力需求。 发言人问：土地储备专项债券和存量房收购专项债券的规模预估如何？ 发言人答：土地储备专项债券的规模预估可能为6513亿元，而收购存量房专项债券的资金需求规模预计可达2.98万亿元。这两个方面的总规模可能在1到2万亿左右，具体实施节奏和资金分配方式有待后续政策进一步明确。