电解铝周报：内外宏观转向，基本面较为健康

2024年10月13日 电解铝周度报告 报告要点： 创元研究 美联储进入降息周期，国内近期一系列重大会议开启政策转向，货币政策与财政政策齐发力，内外风险偏好情绪修复，有色金属延续向上势头，国庆假期期间铝锭累库不及预期，节后首周继续去库，基本面依然良好，氧化铝大幅大涨提供额外成本估值驱动，沪铝主力合约周度涨幅1.78%，指数持仓量+6.47%至2.64万手，contango结构月差收窄，由于到货量偏低、下游接货尚可，基差小幅走强；伦铝弱于沪铝，但多头投机持仓也在增长。 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 基本面情况，供应端四川启明星与安顺铝业复产合计25.5万吨将贡献未来1-2月内的产能爬坡增长，新疆信发准东搬迁项目今日通电，另外近期电网相关人员表示今冬明春云南电解铝或将不再减产，今年供应相对充裕，预计年底开工率将达到96.5%；需求端，8月以来下游开工率稳步回升，旺季消费回暖及节前备货带动库存连续去化，节日期间受到疆内发运受限的影响累库量偏低，节后延续去库，表现尚且良好，但后续有消费转弱压力，需关注去库持续性；此外氧化铝的大涨提供成本估值上移驱动； 观点上，供应端逐步兑现增长中，需求尚且健康，预期的政策提振效果需要后续验证，中长期仍以偏多思路看待，操作上建议回调介入，仅供参考。 关注点：库存变化、宏观动态 目录 目录..............................................................2 1.1盘面：政策转向+基本面良好，继续向上......................................31.2现货：到货偏少，基差小幅走强............................................4 二、氧化铝持续上涨，带动成本抬升...................................5 三、产能继续增长，年底接近顶部.....................................6 3.1国内：川黔通电复产，云南今年或不再限电...................................63.2进口：8月进口增加，兑现7月比价回升.....................................7 四、需求端：国内开工持稳，出口依然强势.............................8 4.1国内下游加工行业........................................................84.2铝型材..................................................................94.3铝板带.................................................................104.4铝线缆.................................................................114.5铝箔...................................................................114.6铝合金.................................................................124.7出口：8月出口依然强劲..................................................12 五、库存：节日累库低于预期，库存表现尚佳..........................13 一、周度行情回顾 1.1盘面：政策转向+基本面良好，继续向上 美联储进入降息周期，国内节前及节后一系列重大会议开启政策转向，货币政策与财政政策齐发力，内外风险偏好情绪修复，有色金属延续向上势头，国庆假期期间铝锭累库不及预期，节后首周继续去库，基本面依然良好，氧化铝大幅大涨提供额外成本估值驱动，沪铝主力合约周度涨幅1.78%，周五夜盘继续上行，收于20955元/吨，接近21000关口，沪铝指数持仓量+6.47%至2.64万手，contango结构月差收窄，伦铝周内先跌后涨，周度跌幅0.96%收于2638美元/吨，多头投机持仓也在增长，LME 0-3月差自8月底大幅收窄后维持稳定。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：到货偏少，基差小幅走强 今年国庆假期累库幅度不及去年同期，市场到货量较少，市场乐观情绪良好，持货商多捂货惜售，整体成交表现尚可，基差小幅走强，截至本周五，SMMA00贴水20（较上周+30），中原贴水50（较上周维持不变），佛山贴水180（较上周+55）；海外方面，节后日本及美国地区Premium小幅增长，欧洲鹿特丹小幅下滑； 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 二、氧化铝持续上涨，带动成本抬升 节后氧化铝价格加速上涨，截止周五，三网均价已经涨至4252元/吨，较节前上涨150元/吨，今年以来氧化铝价格涨幅达到37%，单项带动电解铝成本上涨2200元/吨以上；煤价小幅回落，秦皇岛港口Q4500平仓价677元/吨（-6），10月华东预焙阳极价格继续下降至4862.5元/吨（较9月-25元/吨），整体电解铝成本周度抬升约256元/吨，铝价也持续反弹但并未能覆盖成本端上涨，当前加权平均完全利润在2433元/吨（-56），利润率15%。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、产能继续增长，年底接近顶部 3.1国内：川黔通电复产，云南今年或不再限电 供应端消息，近期四川其明显顺利完成节能及环保绩效升级改造并通电复产，涉及产能12.5万吨，贵州安顺铝业近期也成功通电开启复产，涉及产能13万吨，合计25.5万吨产能处于为期1-2月的爬坡阶段中，信发新疆准东55万吨项目也成功通电，但该项目为产能搬迁，并不贡献增量；此外，根据南方电网表示，今年云南电力较为充裕，今冬明春对电解铝不再限电； 本周电解铝产量83.14万吨（+0.04），9月底国内运行产能达到4351万吨，开工率95.9%，9月电解铝产量达到357.4万吨，同比+1.45%，1-9月累计产量3212.8万吨，累计同比+4.23%；9月铝水比例73.76%，较8月再度回升0.7个百分点，铸锭量下滑5.6万吨；随着西南复产爬坡结束，且云南不减产的前提下，预计年底运行产能最高将达到4376万吨，开工率将达到96.5%； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2进口：8月进口增加，兑现7月比价回升 2024年4月起进口窗口关闭，进口量也逐月下滑，2024年7月内外比价大幅回升，进口亏损收窄，兑现在8月原铝进口增加至16.33万吨，环比 +3.34万吨，1-8月累计进口151.23万吨；8月后比价再次回落，进口亏损加剧，预计9月进口量将出现环比下滑。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 四、需求端：国内开工持稳，出口依然强势 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率63.8%，较上周维持不变，分板块来看： 铝型材本周开工率52.5%（-1%），华东工业型材较为稳定，而华南地区受建筑型材拖累而走弱，且受制于铝价高位，开工率难有增长，本周全国铝棒周产量33.26万吨（-0.18），前期强势的铝棒加工费近期随着铝价的反弹再度萎缩，行业利润低迷，西南地区棒厂小幅减产； 铝线缆本周开工率72%（+1%），企业在手订单较为饱和，整体开工率较为平稳，少数企业存在交单赶工而出现开工上调，后续进入冬季后北方电网施工或将有影响，关注是否有下滑压力； 铝板带本周开工率72.8%（不变），铝箔本周开工率75.9%（不变），高价引发了部分下游的观望情绪，河南地区迎来环保检查及污染预警，但目前对板带企业造成的干扰不大，但需要关注是否会进一步恶化，以及后续需求从旺季过渡到淡季订单走弱的压力； 原生铝合金本周开工率55%（不变），维持铝水比例目标而稳定生产，下游车轮企业大多照常提货下单；再生铝合金本周开工率54.9%（不变），本周生产企业基本放假结束恢复正常生产，下游存在补库需求，部分企业订单排产较好，预计开工维持稳中向好。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 4.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.7出口：8月出口依然强劲 2024年8月国内未锻轧铝及铝材出口59.4万吨，同比+21.27%，环比+0.74%，1-8月累计出口434.4万吨，同比+14.7%；目前铝材出口利润依然较好，出口延续强势，目前出口退税政策尚未取消，关注后续变动。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：节日累库低于预期，库存表现尚佳 国庆期间，铝锭累库2.7万吨至67.3万吨，累库量较历史同期相比偏低，也低于市场预期，铝棒累库2.75万吨；节日期间新疆地区发运不畅，以及铝水比例的抬升，共同导致铝锭入库量偏低，节日期间下游多数正常放假，铝锭铝棒出库量出现季节性下滑；节后首周锭棒均出现去库，库存表现尚且良好，而铝棒的减产及下游旺季再度转淡后有铝锭消化走弱风险，关注去库能否持续。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦