2024年5月金融数据点评：等待M1增速企稳

2024年5月金融数据点评 等待M1增速企稳 2024年06月16日 6月14日，中国人民银行公布5月金融数据：社融新增2.1万亿元，同比增速8.4%，M1同比-4.2%，M2同比7.0%。 社融同比多增主要是中央政府信用扩张提速 5月社融新增2.1万亿元，同比多增0.5万亿元，国债发行提速是主要拉动。其一是政府债券新增1.2万亿元，创自2023年10月以来的新高，同比多增0.7万亿元。其中，国债同比多增0.6万亿元，地方专项债同比多增0.1万亿元。 分析师赵宏鹤执业证书：S0100524030001 其二是企业债券新增0.3万亿元，由于去年基数偏低，同比多增0.2万亿元。从行业分布来看，工业类企业债券融资提升，而城投类企业融资活动并未显著改善。 实体部门信贷需求仍偏弱，等待财政发力提速 邮箱：zhaohonghe@mszq.com分析师吴彬执业证书：S0100523120005邮箱：wubin@mszq.com 5月新增信贷9500亿元，同比少增4100亿元，是社融最大拖累分项，信贷融资需求整体表现低迷，票据冲量特征仍明显。 相关研究 地产政策密集出台，但居民部门信贷并未回升。尽管5月各地地产政策密集出台，但目前政策效果有限，地产政策落地后实际效果尚需观察。 1.2024年5月价格数据点评：为什么猪价反弹没能拉升CPI？-2024/06/122.国内经济高频周报：6月第1周：房地产前 企业信贷同比少增，仍需等待财政发力提速。这与专项债、城投类债券融资活动 路何往？-2024/06/11 偏弱相匹配，后续仍需关注财政发力及对企业内生融资需求的改善效果。 3.全球大类资产跟踪周报：降息交易再度“折 M2增速降幅收窄，防空转的影响或临近尾声 返跑”-2024/06/084.2024年5月外贸数据点评：出口复苏的弹 5月M2增速降至7.0%，降幅已经明显收窄，防止资金沉淀空转或临近尾声。 性和持续性-2024/06/08 2001-2021年M2平均增速比名义GDP增速高2个百分点，2022-2023年则高出6个百分点。今年一季度名义GDP增速4.2%、M2增速8.3%，仍高出4.1 5.全球大类资产跟踪周报：市场等待新线索-2024/06/01 个百分点。而5月M2增速降至7.0%，若以2001-2021年经验作为参照，当前M2增速进一步向名义GDP收敛的空间有限。 M1增速继续下降，银行负债端何时企稳仍需等待 5月M1增速降至-4.2%，禁止手工补息的影响还在持续，企业高息存款仍然在流失，银行企业贷款与存款缺口继续扩大，银行同业存单发行规模显著上升，尤其是国股行。当前银行面临的负债端压力仍大，并通过发行存单的方式弥补流动性缺口。这种情况下，银行负债成本改善幅度或相对有限。 降低银行负债成本的效果仍不明朗，降息还需耐心等待 治理手工补息的政策目标是为银行降低负债成本，打开降息空间。但降存款利率的效果会受到存款流失或定期化的影响，所以当下治理手工补息的效果可能暂未达到政策目标，银行净息差改善尚未确认，降息或仍需等待。若后续银行净息差确认改善，那么后续货币政策空间也将随之打开，降息的可能性增大。 在M1增速未企稳之前，信用债阶段性优于利率债 二季度以来，利率债总体呈现区间震荡，而信用利差持续压缩，尤其是中长端信用利差压缩至历史低位。核心原因在于存款从银行流向非银后，由于银行与非银机构配置偏好的差异，导致信用债买盘力量要强于利率债。我们认为在银行负债端尚未企稳之前，这一行情可能仍将延续。若后续M1增速企稳，也意味着银行负债端趋于稳定，禁止手工补息的效果开始完全体现，降息窗口期或将临近，届时利率债或将优于信用债。 风险提示：货币政策超预期，债券市场波动超预期。 图1：社融各分项同比变化图2：M1、M2同比增速 （亿元） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 （%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 -10 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：CFETS，民生证券研究院 图3：10年期国债利率图4：国有行同业存单发行规模 （%） 2.60 2.55 2.50 2.45 2.40 2.35 2.30 2.25 2.20 中国:中债国债到期收益率:10年 （亿元）202020212022 2023 2024 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2024-012024-022024-032024-042024-052024-06 010203040506070809101112 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：CFETS，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026