朗姿股份事件点评：拟收购郑州集美，医美全国布局更进一步

相关研究 朗姿股份（002612.SZ）2023年三季报点评：收入业绩表现向好，并表武汉�洲&韩辰助力医美全国布局 朗姿股份（002612.SZ）2023年中报点评：医美业务盈利能力持续向好，Q3新机构并表有望继续增厚利润 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘嘉仁社零&美护行业首席分析师 执业编号：S1500522110002 邮箱：liujiaren@cindasc.com 周子莘美护行业分析师 执业编号：S1500522110001 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 李汶静美护行业研究助理 邮箱：liwenjing@cindasc.com 增持 上次评级 增持 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 朗姿股份(002612) 朗姿股份（002612.SZ）事件点评：拟收购郑州集美，医美全国布局更进一步 2024年02月29日 事件：公司发布公告，拟现金收购郑州集美100%股权，郑州集美 70%/18%/12%股权的转让价格分别为1.08/0.28/0.19亿元，合计1.55亿元， 以机构23年净利润以及收购价格测算的PE为20.14X、PS为1.46X（武汉 �洲/武汉韩辰以2023年净利润测算的PE分别为16.1/10.2X，以23年收入预测测算的PS分别为1.2/1.1X）；股权转让完成后，北京朗姿医管将持有郑州集美100%股权，郑州集美将纳入公司合并报表范围。 郑州集美专业从事医疗美容服务，为河南省卫生厅批准二甲美容专科医院，总营业面积达6586平方米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科等科室。核心消费者以女性为主，客户年龄集中于25岁至45岁 （占比65%）。 机构收入规模稳步增长，盈利能力显著恢复。郑州集美22/23年收入分别为0.69/1.06亿元，同比增长52.7%，净利润分别为-0.17/0.08亿元，同 比扭亏，22/23年净利率分别为-25%/7%，有望推升公司医美业务盈利表现；根据公司预测，郑州集美2024-2028年有望实现收入1.15/1.25/1.33/1.42/1.49亿元，实现净利润0.11/0.13/0.15/0.18/0.19亿元，净利率分别为9.1%/10.3%/11.5%/12.5%/13.0%。郑州集美2024/2025/2026年度净利润（指目标公司经审计扣除非经常性损益后的净利润）业绩承诺为：3年净利润分别不低于1054/1282/1529万元，累计不低于3865万元，有望持续增厚公司利润。 从西南逐步向华中地区布局，医美全国布局日趋完善。基于体外并购基金孵化、机构稳定盈利后纳入体内的模式，公司持续完善医美机构的全 国布局，先后在省会城市昆明、武汉、郑州陆续布局有助于扩大集团规模效应与品牌声量，在集团化管理之下实现盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级：医美业务坚持外延+内生扩张布局，继武汉�洲 &武汉韩辰并表后，收购郑州集美有助于继续完善医美全国布局，并表 后亦将增厚利润，预计未来随着新机构盈利爬坡，集团规模效应更加凸显后，医美业务盈利能力或继续向好。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.37/3.09/3.53亿元，对应PE分别为32/25/21X，维持“增持”评级。 风险因素：医美机构舆情风险、行业竞争加剧、消费力恢复不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,833 2022A3,878 2023E4,865 2024E5,712 2025E6,416 增长率YoY% 33.2% 1.2% 25.4% 17.4% 12.3% 归属母公司净利润(百万元) 173 16 237 309 353 增长率YoY% 22.1% -90.7% 1376.5% 30.1% 14.3% 毛利率% 56.7% 57.5% 58.8% 59.1% 59.1% 净资产收益率ROE% 5.9% 0.6% 7.8% 9.4% 10.0% EPS(摊薄)(元) 0.39 0.04 0.54 0.70 0.80 市盈率P/E(倍) 43.67 471.18 31.91 24.53 21.46 市净率P/B(倍) 2.59 2.63 2.48 2.31 2.14 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年2月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,197 2,032 2,305 2,490 2,973 营业总收入 3,833 3,878 4,865 5,712 6,416 货币资金 478 431 563 471 862 营业成本 1,659 1,648 2,004 2,337 2,624 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 19 17 23 26 29 应收账款 255 191 280 261 351 销售费用 1,550 1,645 1,995 2,333 2,614 预付账款 44 31 70 70 79 管理费用 298 331 397 468 529 存货 1,041 1,211 1,183 1,479 1,437 研发费用 113 116 92 114 128 其他 380 169 208 210 245 财务费用 64 91 100 85 82 非流动资产 4,980 5,078 5,250 5,190 5,111 减值损失合计 0 -31 0 0 0 长期股权投资 915 902 902 902 902 投资净收益 57 51 50 56 52 固定资产（合计） 601 672 704 711 704 其他 -7 0 -4 -9 -9 无形资产 372 389 379 369 359 营业利润 179 50 300 396 451 其他 3,092 3,115 3,265 3,208 3,146 营业外收支 -9 -8 -5 -5 -5 资产总计 7,177 7,110 7,554 7,680 8,084 利润总额 170 43 295 391 446 流动负债 2,362 2,288 2,641 2,515 2,640 所得税 -37 8 40 59 67 短期借款 659 849 749 599 499 净利润 207 35 255 332 380 应付票据 20 0 0 0 0 少数股东损益 34 19 18 23 27 应付账款 236 219 282 303 353 归属母公司净利润 173 16 237 309 353 其他 1,447 1,220 1,611 1,613 1,787 EBITDA 379 321 565 649 715 非流动负债 1,254 1,204 1,105 1,105 1,105 EPS(当年)(元) 0.39 0.04 0.54 0.70 0.80 长期借款 75 0 65 65 65 其他 1,179 1,204 1,040 1,040 1,040 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,616 3,492 3,746 3,620 3,745 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 642 740 757 781 807 经营活动现金流509 236 949 316 760 归属母公司股东权益 2,919 2,878 3,050 3,279 3,532 净利润207 35 255 332 380 负债和股东权益 7,177 7,110 7,554 7,680 8,084 折旧摊销193 234 186 195 204 财务费用61 86 105 96 92 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-62 -57 -51 -50 -56 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动167 -91 299 -270 118 营业总收入 3,833 3,878 4,865 5,712 6,416 其它-62 24 154 19 19 同比（%） 33.2% 1.2% 25.4% 17.4% 12.3% 投资活动现金流-888 -12 -312 -83 -77 归属母公司净利润 173 16 237 309 353 资本支出-175 -176 -359 -139 -129 同比（%） 22.1% -90.7% 1376.5 30.1% 14.3% 长期投资-810 -54 -3 0 0 毛利率（%） 56.7% 57.5% 58.8% 59.1% 59.1% 其他97 218 50 56 52 ROE% 5.9% 0.6% 7.8% 9.4% 10.0% 筹资活动现金流574 -299 -505 -326 -292 EPS(摊薄)(元) 0.39 0.04 0.54 0.70 0.80 吸收投资58 76 0 0 0 P/E 43.67 471.18 31.91 24.53 21.46 借款922 1,030 -35 -150 -100 P/B 2.59 2.63 2.48 2.31 2.14 支付利息或股息-173 -79 -165 -176 -192 EV/EBITDA 40.51 43.33 15.22 13.16 11.26 现金流净增加额181 -69 133 -93 391 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新 浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应