航运研究专题报告 ：铁矿石视角下未来Capesize船型该如何布局

专题报告 航运研究专题报告 2024年10月10日 2014年后，随着中国经济增速放缓、大宗商品价格下跌以及全球经济增长的不确定性增加，干散货贸易的增速开始放缓，逐渐进入了一个相对平稳的增长期。尽管贸易量依然在增长，但整体市场呈现出更加稳健和成熟的发展态势。 C3、C5航线是中国进口铁矿石的核心航线。随着中国铁矿石进口增速逐级下降以及Capesize船型供应宽松，C3、C5航线运价呈现出明显的下降趋势，船东在这两条航线的利润也随之下滑。 C3和C5航线度过了高速增长期，目前已处于成熟阶段，这两条航线无法成为船东未来的利润新增长点。中国城市化率相比发达国家虽然仍较低（2023年为66.16%），但预计城市化率速度将逐步放慢。这也意味着中国对铁矿石需求高峰已过，未来进口铁矿石增速预计保持较低增长。因此，中国对铁矿石需求的增速下降将压制C3与C5航线的运价高度。但考虑到中国新型城镇化和基础设施投资、房地产市场稳定措施、制造业升级等对优质铁矿石的需求仍然强劲，叠加2024-2026年Capesize船型增速预计保持低位，未来C3、C5航线仍将为船东提供可靠利润。 澳大利亚/南非到印度航线、澳大利亚/南非到东南亚的航线、巴西/澳大利亚到非洲的航线将是未来Capesize船型的利润新增长点。城市化与人口增长之间有着互为因果的关系，城市化吸引人口聚集，而人口增长又推动城市化的进一步发展。从WTO统计的人口变迁数据来看，到2050年全球人口预计会增长到93亿。届时，印度预计将超过中国，成为全球人口最多的国家，占全球人口的18%，而中国的人口占比将从20%降至14%。另外，孟加拉国、菲律宾、刚果、尼日利亚、巴西、印尼等国将成为人口占比的主要国家之一。上述国家对应的印度、非洲、东南亚等区域应被船东重点关注。另外，在中国逐渐向服务业转型的趋势下，新兴国家能否内弥补中国对铁矿等的需求减缓趋势，仍然要打上重重的疑问号。正因为如 0755-82781645lvjie@cmschina.com.cnF3021174Z0012822 一、C3、C5航线运价路在何方？ 1、干散货贸易总体趋势 从全球干散货贸易的发展来看，在2014年前，全球干散货贸易相对处于一个快速高增长的阶段，这主要得益于全球经济的增长、尤其是中国等新兴市场国家对大宗商品需求的激增。铁矿石、煤炭和粮食等主要干散货商品的运输需求显著增加，推动了全球干散货贸易量的迅速扩张。2014年后，随着中国经济增速放缓、大宗商品价格下跌以及全球经济增长的不确定性增加，干散货贸易的增速开始放缓，逐渐进入了一个相对平稳的增长期。尽管贸易量依然在增长，但整体市场呈现出更加稳健和成熟的发展态势。其中，铁矿石在干散货贸易中的占比也呈现出相似的发展趋势。 资料来源：WIND、Clarksons、招商期货 2、C3与C5航线现状 C3、C5航线分别指巴西图巴朗至中国青岛和西澳大利亚至中国青岛。这两条航线是中国进口铁矿石的核心航线。C3、C5航线运价的高光时刻在2008年附近，当时中国经济快速增长期、全球干散货船队的供给相对有限、油价高企和干散货期货投机等因素共同创出了C3、C5航线运价高点。然而，随着中国铁矿石进口增速逐级下降以及Capesize船型供应宽松，C3、C5航线运价呈现出明显的下降趋势，船东在这两条航线的利润也随之下滑。今年红海局势未对C3、C5航线形成特别干扰，运价以窄幅震荡偏强为主。 资料来源：Clarksons、招商期货 3、船东在C3与C5航线上是否仍有机会？ 机会需看中国对铁矿石的需求。铁矿石用量与城市化率呈正相关，中国城市化率相比发达国家虽然仍较低（2023年为66.16%），但预计城市化率速度将逐步放慢。这也意味着中国对铁矿石需求高峰已过，未来进口铁矿石增速预计保持较低增速。因此，中国对铁矿石需求的增速下降将压制C3与C5航线的运价高度。 资料来源：WIND、招商期货 虽然中长期看铁矿石需求进口增速可能伴随城市率速度同步放缓，但中国对铁矿石 的绝对需求用量仍会保持相对较高水平。考虑到新型城镇化和基础设施投资、房地产市场稳定措施、制造业升级等对优质铁矿石的需求仍然强劲，我们预计在中短期内中国占全球进口铁矿石比例将仍保持在70%以上。 资料来源：Clarksons、招商期货 从供给看，2024-2026年Capesize船型增速预计保持低位，叠加中国对铁矿石需求仍在。未来C3、C5运价仍将有季节性反弹的机会。 资料来源：Clarksons、招商期货 综上，我们认为C3和C5航线度过了高速增长期，目前已处于成熟阶段。尽管增长潜力有限，但它们能持续为船东带来可观的利润，支持其他新兴业务的发展。 二、展望未来，新增长点在哪？ 未来船东该如何布局Capesize船型寻求新增长点，需看未来铁矿石需求在哪。更本质的说，船东需要关注未来可能高速发展城市化的区域。城市化与人口增长密切相关，相关理论在这不再赘述。总的来说，城市化与人口增长之间有着互为因果的关系，城市化吸引人口聚集，而人口增长又推动城市化的进一步发展。 从WTO统计的人口变迁数据来看，到2050年全球人口预计会增长到93亿。届时，印度预计将超过中国，成为全球人口最多的国家，占全球人口的18%，而中国的人口占比将从20%降至14%。另外，孟加拉国、菲律宾、刚果、尼日利亚、巴西、印尼等国将成为人口占比的主要国家之一。从城市化来看，除了巴西外，目前较低城市化率的地区和 国家与上述区域基本重合，这些国家都有大幅提升城市化率的潜力。 另外，目前上述区域的经济体量与中国相差较大，在中国逐渐向服务业转型的趋势下，新兴国家能否内弥补中国对铁矿等的需求减缓趋势，仍然要打上重重的疑问号。正因为如此，我们也预计短期内难以看到需求因素驱动BCI大涨。 资料来源：WIND、Subrata&Rina(2019)、World Trade Report、招商期货 考虑到未来上述区域的城市化潜力，船东应关注并适时布局以下具有新增长点的航线：1）澳大利亚/南非到印度航线，2）澳大利亚/南非到东南亚的航线，3）巴西/澳大利亚到非洲的航线。事实上，目前一些船东或货主已对上述航线开始布局，例如澳大利亚/南非到印度航线有BHP、Rio Tinto、Cargill等；澳大利亚/南非到东南亚的航线有Oldendorff、Star Bulk、Vale等；巴西/澳大利亚到非洲的航线有Diana Shipping、GencoShipping & Trading、Griqualand Shipping等。 研究员简介 吕杰:产研业务总部能化航运团队研究员，历任某500强中国采购部，某大型贸易公司期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。