固收周报20241014：大涨之后转债策略如何调整？

固收周报20241014 证券研究报告·固定收益·固收周报 大涨之后转债策略如何调整？2024年10月14日 上周（1008－1011）美国方面，受9月通胀数据影响，11月降息预期边际收敛，国内一方面或受此影响，潜在货币政策宽松预期空间有所收敛，另一方面市场自身或也存在一定回调压力，权益整体呈现高开低走的态势。 转债方面从节前节后来看，整体同权益同构，呈现倒V型。同时节后无论是成交额还是换手率，边际均有所下滑，交易热度有所冷却，截至10月11日收盘，成交额约930亿，换手率约12%，虽然下降但仍保持较高水平。从风格来看，绝对涨幅比较，低价>高价>中价，具体数值7.6%>4.7%>3.7%，波动（弹性）同样两头比较高，不同于以往低价意味着低波，本轮在博弈弹性时同样可以考虑低价标的。另外我们在前期还观察到一个现象，即在本轮中低价指数先于高价指数上涨，万得可转债低价指数在8月23日至9月6日期间从138.6上涨到150.1，幅度约8.3%，同期万得可转债高价指数却从106.3下跌到106.2，期间仅维持小幅震荡格局。 综上所述，转债市场在经历了节前节后的较大幅波动后，策略方面由于前期所提“双高标的”的符合条件标的数量下降超1/3（从约70只下降到约30－40只），因此我们更关注实质特征，优化为以下表述：1）建议关注潜在下修标的。在熊转牛的转换期，发行人下修促赎的意愿或显著上升；2）促赎意愿上升一方面带来更果断的下修，但同样也会带来更果断的强赎，因此高价标的虽然弹性十足，但天花板或较低，配置的博弈价值或不及低价标的；3）获取信用溢价边际收敛的超额收益，我们认为仍是目前重要的配置策略组成部分，因此建议关注剩余期限较长，YTM中位水平（1.04%）偏上标的。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：中装转2，帝欧转债，文科转债，重银转债，绿茵转债，本钢转债，紫银转债，鲁泰转债，首华转债，赛力转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《财政增量政策的亮点在哪里？》 2024-10-13 《绿色债券周度数据跟踪（20241007-20241011）》 2024-10-12 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌4 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌6 1.3.股债市场情绪对比12 2.后市观点及投资策略14 3.风险提示15 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）5 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）（截至10月11日）9 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）（截至10月11日）9 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）（截至10月11日）9 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）（截至10月11日）10 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）（截至10月11日）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至10月11日）15 3/16 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（10月8日-10月11日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌3.56%，收报3217.74点；深证成指累计下跌4.45%，收报10060.74点；创业板指累计下跌3.41%，收报2100.87点；沪深300累计下跌3.25%，收报3887.17点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达2.48%，收报383.03点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2% -2.481% -2.723% -3.559% -3.412% -3.253% -4.038% -4.743%-4.454% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌 本周（10月8日-10月11日）权益市场总体下跌。两市日均成交额较上周缩量约 677.69亿元至10412.35亿元，周度环比回升196.57%。 具体来看，周二（10月11日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨4.59%、9.17%、17.25%；总体上个股涨多跌少，全市场超5000只个股上涨。两市成交额3.45万 亿元，较上个交易日放量8589亿，续创历史天量，同时刷新9月30日创下的历史最快万亿纪录。盘面上，半导体、软件开发、存储芯片、数据安全等板块涨幅居前，旅游等 少数板块下跌。周三（10月08日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌6.62%、 8.15%、10.59%；总体上个股跌多涨少，全市场超5000只个股下跌。两市成交额2.93万 亿元，较上个交易日缩量5113亿，其中东方财富全天成交额超900亿创个股单日历史成交天量。盘面上，无上涨板块，游戏、影视、光伏、电池等板块跌幅居前。周四（10月09日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.32%、下跌0.82%、下跌2.95%；总体上个股涨多跌少，全市场超2900只个股上涨。两市成交额2.14万亿元，较上个交 易日缩量7964亿。盘面上，煤炭、风电、中字头、银行等板块涨幅居前，半导体、软件、证券、鸿蒙概念等板块跌幅居前。周🖂（10月10日）上证指数、深证成指、创业 4/16 东吴证券研究所 板指分别下跌2.55%、3.92%、5.06%；总体上个股跌多涨少，全市场超4800只个股下跌。两市成交额1.57万亿元，较上个交易日缩量5710亿。盘面上，跨境支付、贵金属、ST等板块涨幅居前，风电、半导体、CRO、次新股等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 17.25% 9.17% 4.59% -6.62% -8.15% -10.59% 1.32% -0.82% -2.95% -2.55% -3.92% -5.06% 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 10/8/202410/9/202410/10/202410/11/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（10月08日-10月11日）31个申万一级行业中0个行业收涨；纺织服饰、公用事业、交通运输、电子、钢铁跌幅居前，跌幅分别达-8.66%、-8.57%、 -7.59%、-7.47%、-7.01%。 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 -10 轻社通银电石商家计传汽基农机食美医建建非煤环国有钢电交公纺工会信行力油贸用算媒车础林械品容药筑筑银炭保防色铁子通用织制服设石零电机化牧设饮护生装材金军金运事服造务备化售器工渔备料理物饰料融工属输业饰 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/16 东吴证券研究所 东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌 本周（10月08日-10月11日）中证转债指数下跌2.48%，29个申万一级行业中5个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共0个。社会服务、轻工制造、银行、纺织服饰、建筑材料涨幅居前，分别上涨1.94%、0.99%、0.21%、0.17%、0.12%；美容护理、农林牧渔、电力设备、煤炭、食品饮料跌幅居前，分别下跌-12.44%、-5.72%、-4.93%、 -3.58%、-2.29%。本周转债市场日均成交额为450.12亿元，大幅缩量-13.20亿元，环比变化-2.85%；成交额前十位转债分别为天路转债、中装转2、东时转债、严牌转债、正裕转债、伟24转债、三羊转债、利元转债、精达转债、惠城转债；周度前十转债成交额 均值达79.15亿元，成交额首位达205.92亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约 29.98%的个券上涨，约15.08%的个券涨幅在0-1%区间，5.96%的个券涨幅超2%。 6/16 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 社计银国轻环建建电商石机电家公食纺交医通汽有农基钢传非煤美会算行防工保筑筑力贸油械子用用品织通药信车色林础铁媒银炭容 服机军制 务工造 材装设零石设料饰备售化备 电事饮服运生器业料饰输物 金牧化金护 属渔工融理 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 300 250 200 150 100 2022/3/16 2022/5/16 2022/7/16 2022/9/16 2022/11/16 2023/1/16 2023/3/16 2023/5/16 2023/7/16 2023/9/16 2023/11/16 2024/1/16 2024/3/16 2024/5/16 2024/7/16 2024/9/16 50 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/16 东吴证券研究所 250 200 150 100 50 0 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） [−17.32,−15.32] (−15.32,−13.32] (−13.32,−11.32] (−11.32,−9.32] (−9.32,−7.32] (−7.32,−5.32] (−5.32,−3.32] (−3.32,−1.32] (−1.32,0.68] (0.68,2.68] (2.68,4.68] (4.68,6.68] (6.68,8.68] (8.68,9.00] >9.00 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（10月8日-10月11日）全市场转股溢价率下降，本周日均转股溢价率42.94%，较上周下降了14.60pcts。分价格区间来看，除110-120元价格 区间外所有价格的转债日均转股溢价率均走窄，其中100-110元价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达25.96pcts。分平价区间来看，除110-120元价格区间外的所有平价区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中120元以上平价区间的转债走窄幅度最大， 达6.90pcts。 8/16 东吴证券研究所 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）（截至10月11日） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率分