中泰策略：市场调整之后该如何应对？

【中泰策略】市场调整之后该如何应对？ 证券研究报告/策略周刊2023年02月19日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：姜楠宇 执业证书编号：S0740522110001Email:jiangny@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 一、如何理解本周市场调整的风险因素？ 进入2月以来，由于政策进入观察期，1月PMI和社融数据显示经济恢复结构不均，且外资流入也在美元和美债反弹之下走弱，部分资金获利了结。本周四市场调整，消息面上的确有一些风险事件降低了市场的风险偏好：1）彭博对于城投债的报道；2）根据路透社报道，美国计划加强对科技公司的投资审查，中方将洛克希德等公司列入实体清单；3）北约决定将占领部队人数增加7.5倍，并加强东翼的空中掩护。 对于城投和中美风险，我们认为：1）城投债在今年上半年风险不宜低估，但风险如果暴露，中期而言对A股或是利好，一方面打破刚兑信仰，促使资金入市；另一 方面政策或会通过货币化等手段化解，今年出现较长时间系统性风险概率不高。2）对于中美关系，虽四季度缓和期已过，但年内中美大级别风险概率不大，对于俄乌，要密切关注其对资金的情绪性冲击。 二、本周市场调整的内生原因何在？ 近期市场调整的内生逻辑在于，市场对海外货币政策节奏、国内经济恢复的质量，以及两会政策预期的观点分歧。 1、对于国内经济和政策，2月处于宏观数据的真空期，两会前处于增量政策的空窗期。1月PMI显示防疫政策调整后消费恢复较强而生产相对较弱，而社融数据显示出企业融资意愿强，居民融资意愿弱，市场对经济修复的预期难以被检验。 2、对于海外货币政策节奏，本周美国1月CPI、PPI数据再次印证了通胀粘性超出市场之前的乐观预期。通胀涨幅略超预期叠加就业数据依旧强劲，加息预期再度升温，也带动近期美元指数明显反弹。叠加两位美联储最为鹰派的官员表态，美债收益率及美元指数走强。 三、投资建议 未来，在美元升值，外资流出过程中，结构上类似去年三季度，军工、科技、中小市值、高分红的公用事业相对占优，外资重仓的恒生科技、50、权重等相对弱势。具体来看： 1）在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下，军工板块或存在较大的结 构性机会；计算机等科技板块在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑。再次重申：以军工、计算机为代表的科技和中小市值相对占优。2）2022年四季度以来公用事业板块的基金持仓处于低配状态，由于公用事业企业 盈利增长具有高确定性，行业具备长期投资潜力，在当前的防御属性凸显。 3）随着美元迎来周线级别反弹，或对A股北上资金流入造成影响，且在当前消费复苏数据验证的真空期，消费等北上资金重仓股或陷入分化行情。 风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。 内容目录 一、如何理解本周市场调整的风险因素？.-3- 二、本周市场调整的内生原因何在？..................................................................-3-三、投资建议......................................................................................................-5-四、本周市场回顾及展望（2月13日-2月17日）...........................................-6-4.1指数与行业表现.....................................................................................-7- 4.2情绪指标跟踪.........................................................................................-9- 4.3估值指标跟踪.......................................................................................-10- 图表目录 图表1：美国1月CPI回落至6.4%....................................................................-4- 图表2：美国1月PPI回落至6%.......................................................................-4- 图表3：美元指数连续两周反弹..........................................................................-5- 图表4：美国10年期国债收益率上升................................................................-5- 图表5：本周创业板指领跌市场..........................................................................-6- 图表6：风格表现整体较差.................................................................................-6- 图表7：本周市场普遍下跌，酒类、食品饮料、石油石化领涨..........................-7- 图表8：本周市场普跌，创业板指领跌...............................................................-8- 图表9：本周酒类、食品饮料、石油石化领涨，电力设备及新能源、电子、房地产领跌.....................-8- 图表10：万得全A换手率..................................................................................-9- 图表11：创业板指换手率...................................................................................-9- 图表12：融资余额变化....................................................................................-10- 图表13：次新股指标........................................................................................-10- 图表14：本周北上资金净买入额（亿元）.......................................................-10- 图表15：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）.................................-10- 图表16：主要行业估值（PB）........................................................................-11- 图表17：主要行业估值（PE）........................................................................-11- 我们在全市场一致看节后大涨，买外资重仓与消费复苏的狂热氛围下，于1月28日《“节后反转”效应是否会再次显现？》中率先提示节后指数顶部与减消费等外资重仓，看好军工和中小市值表现。上周我们在《美元反弹与北上资金趋势变化如何影响市场？》中提示美元指数周线级别反弹即将开启，外资重仓的消费乃至指数等的调整压力或均将加大，本周市场如期演绎。 一、如何理解本周市场调整的风险因素？ 进入2月以来，由于政策进入观察期，1月PMI和社融数据显示经济恢复结构不均，且外资流入也在美元和美债反弹之下走弱，部分资金获利了结。 本周四市场调整，消息面上的确有一些风险事件降低了市场的风险偏好。 1）彭博对于城投债的报道；2）根据路透社报道，美国计划加强对科技公司的投资审查，中方将洛克希德等公司列入实体清单；3）北约决定将占领部队人数增加7.5倍，并加强东翼的空中掩护。 对于城投和中美风险，我们认为：1）城投债在今年上半年风险不宜低估，但风险如果暴露，中期而言对A股或是利好，一方面打破刚兑信仰， 促使资金入市；另一方面政策或会通过货币化等手段化解，今年出现较长时间系统性风险概率不高。2）对于中美关系，虽四季度缓和期已过，但年内中美大级别风险概率不大，对于俄乌，要密切关注其对资金的情绪性冲击。 二、本周市场调整的内生原因何在？ 近期市场调整的内生逻辑在于，市场对海外货币政策节奏、国内经济恢复的质量，以及两会政策预期的观点分歧。 对于国内经济和政策，2月处于宏观数据的真空期，1月PMI显示防疫政策调整后消费恢复较强而生产相对较弱，而社融数据显示出企业融资 意愿强，居民融资意愿弱，市场对经济修复的预期难以被检验。两会前处于增量政策的空窗期，2月到期的MLF超额平价续作使得市场的降息预期落空，当前的政策信号相对模糊，宽信用政策的成效尚未完全体现。 对于海外货币政策节奏，本周美国1月CPI、PPI数据再次印证了通胀粘性超出市场之前的乐观预期。美国1月CPI同比录得6.4%，为连续第七个月下降，但高于预期的6.2%，前值为6.5%。美国1月核心CPI 同比降至5.6%，略高于预期的5.5%，前值为5.7%。能源及食品价格 反弹为1月通胀回落停滞的主要原因。PPI数据1月同比增长6%，远超预期的5.4%，前值为6.2%。核心PPI同比增长5.4%，超过预期的4.9%，前值为5.5%。环比来看，PPI增速高达0.7%，创下2022年6月以来新高。通胀涨幅略超预期叠加就业数据依旧强劲，加息预期再度升温，也带动近期美元指数明显反弹。 图表1：美国1月CPI回落至6.4%图表2：美国1月PPI回落至6% 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 叠加两位美联储最为鹰派的官员表态，美债收益率及美元指数走强。圣路易斯联储主席布拉德（JamesBullard）表示，趋向于尽快达到5.375% 的政策利率峰值，不排除3月份加息50个基点的可能性。另外，克利 夫兰联储主席梅斯特（LorettaMester）表示，本月早些时候再次加息50个基点的理由充分，利率需要继续向限制性水平迈近以遏制物价压力。具体来看，10年期国债收益率已经飙升至3.893%，超过去年12月底的高峰，回到去年11月初的水平。美元指数则从2月初的100点回升至目前的104.0。本轮宽松交易或步入尾声，市场对于加息结束时点的观点分歧或加大海外市场的波动以及外资流入A股的意愿。 我们在年度策略中反复强调，今年美元表现或将显著强于国内市场，其根本逻辑在于：一是伴随去年地缘冲突以及疫情演绎，特别是中期选举中，美国国内最具破坏性的力量共和党特朗普派一败涂地，美国内政外 交中几个长期最为关键底层问题得到极大的缓解。二是在疫情后美国财政的大放水，以及地缘冲突等事件催化影响，美国居民部门、企业部门和金融部门的资产负债率均得到一定程度的修复。三是美联储加息使全球资本回流增强了其金融韧性。 图表3：美元指数连续两周反弹图表4：美国10年期国债收益率上升 120 110 100 90