金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2024年10月13日 王冬黎金融工程首席分析师（国债期货）从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 李晓辉金融工程首席分析师（CTA） 从业资格号：F03120233 投资咨询号：Z0019676 Email:Xiaohui.li01@orientfutures.com 常海晴金融工程分析师(股指期货)从业资格号：F03087441 投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人徐凡 金融工程分析师(FOF) 从业资格号：F03107676 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 联系人范沁璇 金融工程分析师(资产配置)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 常海晴金融工程分析师(股指期货)从业资格号：F03087441 投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 2 主要内容 ★股指市场行情： 市场回落。节后上证50、沪深300、中证500、中证1000全收益指数分别收跌2.68%、3.22%、4.72%、5.10%。IH、IF、IC、IM的10月合约则分别收跌5.93%、6.17%、7.08%、 6.72%，期货相比现货出现明显超跌。 分行业看，食品饮料和电力设备贡献了上证50和沪深300主要的跌幅，电力设备和医药生物贡献了中证500和中证1000主要的跌幅。 ★股指期货分红预测： 当前期指定价需考虑2024中报分红。上市公司中报季结束后，各指数中报分红预期有所增加。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000的中报分红点数分别为16.4、 16.6、9.0和8.2个指数点，下周分红点数分别为3.5、2.2、1.3、0.8个指数点。 ★股指期货基差情况跟踪： 市场情绪降温后，期指基差出现明显回落。IH、IF、IC、IM剔除分红的年化基差率分别为4.74%、3.57%、-0.6%、-3.09%，但仍维持较高位置。经测算场外衍生品交易台挂钩股指的产品gamma敞口由负转正，故IC与IM基差走势转为与市场呈负相关，故市场下跌后两品种基差维持高位。近期市场波动大导致交易台delta与gamma敞口变化较大，目前IC与IM基差水平高，总体的回落压力大，建议继续关注两品种的跨期正套与期现正套策略。IH与IF升水幅度较大，另外考虑到上市公司分红可能增加，同样推荐关注两品种的期现正套策略。(股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价) ★股指期货成交持仓情况： 股指期货成交活跃度环比显著上升。IF、IH、IC、IM总成交量周度均值分别为33.4万手、17.6万手、26.7万手、42.2万手。会员持仓方面，各品种前20会员持仓多空净头寸均有所下行。 ★股指期货展期策略推荐： 预计基差仍有回落空间。因此空头套保建议提前向远季合约展期锁定对冲收益；多头替代建议将期货换回现货。 3 各品种基差维持偏弱震荡 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 10.0% 10.0% 下季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数2年90%分位数 5.0% 0.0% 0.0% -10.0% -5.0% -20.0% 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 -10.0% -30.0% 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 07/25 08/25 09/25 10/25 11/25 12/25 01/25 02/25 03/25 04/25 05/25 06/25 07/25 08/25 09/25 10/25 11/25 12/25 01/25 02/25 03/25 04/25 05/25 06/25 07/25 08/25 09/25 -30.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：各品种继续分化 •IH与IF升水大幅收敛，但仍维持contango结构与升水；IC与IM维持back结构，贴水幅度也较小 120 100 80 60 40 20 0 -20 上证50剔除分红基差期限结构 200 150 100 50 0 -50 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -150 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -250 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期一个月前三个月前 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 六个月前 5 股指期货展期收益跟踪： 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 -2.9% -2.9% -3.4% -3.3% 2019 -0.8% -0.7% -2.4% -2.3% 2020 3.1% 3.8% 0.1% -0.9% 2021 1.4% 1.7% 1.2% 1.1% 2022 -1.6% -1.2% -1.6% -1.5% 2023 -3.3% -3.8% -4.1% -3.4% 2024 0.1% -0.8% -1.4% -2.0% 近一月 0.7% 0.6% 0.9% 0.8% 近一周 -2.9% -2.8% -2.7% -2.9% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 1.1% 0.1% -0.9% -2.4% 2019 0.0% -0.1% -0.2% -0.7% 2020 4.0% 4.0% 1.0% 0.4% 2021 2.2% 1.9% 1.9% 1.8% 2022 -0.2% 0.8% 1.2% 1.3% 2023 -2.7% -3.1% -2.1% -1.6% 2024 0.1% -0.5% -1.3% -1.9% 近一月 0.6% 0.5% 0.8% 0.8% 近一周 -3.0% -3.0% -3.3% -3.0% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 6.2% 3.6% 3.4% 1.8% 2019 10.1% 9.3% 7.9% 6.5% 2020 11.7% 11.1% 7.2% 6.1% 2021 8.8% 8.8% 9.6% 9.1% 2022 2.8% 3.8% 6.0% 6.3% 2023 0.0% -0.1% 1.1% 0.7% 2024 4.0% 2.8% 2.6% 2.2% 近一月 0.7% 0.6% 1.1% 1.5% 近一周 -4.5% -4.5% -4.5% -4.4% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2023 1.6% 1.6% 3.0% 2.4% 2024 8.5% 7.3% 5.7% 5.2% 近一月 1.1% 1.4% 1.8% 2.6% 近一周 -4.5% -4.1% -4.1% -3.6% 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 0.90 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/11 0.90 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 0.85 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 当月展期 当季展期 下月展期 下季展期 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 股指期货量化策略跟踪 7 主要内容 ★跨期套利策略： 动量因子IH和IF继续给出正套信号，IC开始给出反套信号；年化基差率因子转为反套信号，策略上周有小幅盈利。 ★跨品种套利策略： 线性信号普遍给出多大盘空小盘信号，上周线性组合盈利；非线性信号最新为多小盘空大盘，上周IC-IF组合表现较好。 ★日内择时策略： 近一周各品种日内普遍给出空头信号，日内策略收益回暖。 8 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。 策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子，构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 图表1：2021年以来各品种长期动量策略回测净值 IH IF IC 2021 8.6% 2.7% -0.7% 2022