金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组2024年03月17日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687投资咨询号：Z0019902 Email:yilun.xie@orientfutures.com 李晓辉金融工程首席分析师从业资格号：F03120233投资咨询号：Z0019676 Email:xiaohui.li@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程) 从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 2 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周市场反弹，小盘涨幅更高。上证50、沪深300、中证500、中证1000上周分别收涨0.04%、0.71%、1.95%、3.45%。IH、IF、IC、IM的4月合约则分别收涨0.27%、1.13%、2.41%、4.31%。 分行业看，食品饮料贡献了上证50和沪深300主要的涨幅，医药生物和电力设备贡献了中证500和中证1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为72.5、100.5、98.4、88.5。 ★股指期货基差情况跟踪： 近期基差与市场保持较强的正相关，随着市场上涨，各品种基差均有所走强。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.36%、0.75%、-0.97%和-5.53%，较上周分别走强1.33%、1.03%、127%、1.61%。由于场外衍生品大多敲入，目前股指期货所有品种基差都与市场呈强正相关，预计市场总体偏震荡，基差也将呈震荡走势维持当前的期限结构。IM贴水较深建议关注多头替代机会。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 各品种跨期价差较平稳。股指期货后续展期策略推荐多近空远。当前IF、IH近月贴水、远月升水，推荐多头持有近月合约，空头持有远季合约；预计IC和IM或将维持较深的贴水结构，建议空头持有远季合约、多头持有近月合约。 3 市场反弹，各品种基差走强 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)20年.110%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 0.05 0 -0.05 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 -0.1 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.25 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 -0.3 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)0下.1季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.08 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 -0.1 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.25 24/02 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 -0.3 IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •基差修复后IH、IF回归contango结构；IC、IM维持较深的Back结构 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -120 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -180 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 最新交易日一周前一个月前 三个月前六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前六个月前 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 三个月前 一周前 六个月前 一个月前 去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院5 股指期货展期收益跟踪：近一周基差走强，展期取得正收益 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.90 上证50展期收益净值曲线 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 0.90 沪深300展期收益净值曲线 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.92 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.90 当月展期当季展期 下月展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 股指期货量化策略跟踪 7 主要内容 ★跨期套利策略： 近一周基差收敛较多，与动量、年化基差率因子信号均相反，导致跨期组合普遍回撤。 ★跨品种套利策略： 线性组合：信号方向看空IF-IH价差，看多IC-IF和IC-IH价差，近一周线性组合涨跌不一，IF&IH组合、IC&IF组合、IC&IH组合分别取得-0.7%、1.0%、1.5%的收益。非线性组合：近一周均有所回撤，IF&IH组合、IC&IF组合、IC&IH组合分别取得-1.4%、0.3%、0%的亏损。 ★日内择时策略： 近一周市场涨势常常集中在尾盘，导致日内择时表现不佳，IH、IF、IC日内择时线性组合分别取得1.0%、1.7%、1.6%的亏损。 8 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。 策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子，构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 图表1：2021年以来各品种长期动量策略回测净值 IH IF IC 2021 8.6% 2.7% -0.7% 2022 2.4% 3.9% 7.2% 2023 3.5% 1.4% 6.1% 2024年至今 5.9% 2.9% -0.9% 近一月 0.5% -0.5% -1.0% 近一周 -0.5% -0.9% -0.1% 图表2：不同时间区间表现 累计收益率 年化收益率 年化波动 夏普比 最大回撤 卡玛比 月胜率 月盈亏比 IH 21.7% 6.6% 7.8% 0.85 -7.6% 0.87 62% 1.497 IF 11.3% 3.6% 5.6% 0.63 -6.1% 0.59 51% 1.726 IC 12.0% 3.7% 10.0% 0.37 -15.1% 0.25 54% 1.274 图表3：2021年以来IH跨期信号及回测净值图表4：2021年以来IF跨期信号及回测净值图表5：2021年以来IC跨期信号及回测净值 1.251 1.2 1.15 1.1 0 1.05 1 0.95 0.9-1 20/1221/1222/1223/12 信号(右轴)净值 1.22 1.17 1.12 1.07 1.02 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 0.97 1 0 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 -1 信号(右轴)净值 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1 0 -1 信号(右轴) 净值 资料来源：Wind，Ricequant，东证衍生品研究院9 跨期套利策略——年化基差率因子 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约剔除分红年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 累计收益率 年化收益率 年化波动 夏普比 最大回 撤 卡玛比 月胜率 月盈亏 比 IH 1.0% 0.9% 4.5% 0.19 -2.8% 0.30 47% 1.25 IF 10.4% 9.0% 5.7% 1.58 -2.9% 3.10 73% 1.15 IC 13.0% 11.3% 9.2% 1.23 -8.8% 1.28 80% 0.39 IM 11.0% 9.6% 8.9% 1.07 -7.7% 1.24 60% 0.84 图表1：2023年以来回测表现 图表2：2023年以来回测净值 1.25 图表3：不同时间区间表现 IH IF IC IM 2021 7.3% -2.0% 16.4% 2022 4.0% 4.5% 18