燃料油周报：中东局势升温，关注伊朗供应趋势

期货研究报告|燃料油周报2024-10-13 中东局势升温，关注伊朗供应趋势 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢高空FU裂解价差的机会。 投资逻辑 ■市场分析 10月份以来国际油价显著反弹，主要驱动在于中东地缘局势的升级。以色列目前尚未对伊朗进行回击，但市场对于石油设施收到攻击的担忧并未消除。从美国以色列通话的结果来看，美国不希望以色列攻击石油设施，但以色列并不一定按照美国的意愿行事，当前的中东局势依然非常紧张，同时部分海湾国家也担心军事升级后其石油设施受到伊朗代理人的攻击，因此伊以冲突威胁的是整个中东的石油供应。我们认为在大选前，抑制通胀是拜登政府的重要政治目标，美国并不希望看到油价大涨导致的通胀回升，因此市场多空预期都存在，趋势暂未明朗，需要保持谨慎。 就燃料油自身基本面而言，我们认为高硫燃料油最强的阶段已经过去，但近期市场结构表现仍相对坚挺。伊朗作为亚洲重要的高硫燃料油�口国，如果炼厂、港口等设施受到打击，则其燃料油供应将受到影响。此外，中东冲突加剧后部分西区套利船货选择绕行非洲好望角，航行时间大幅增加从而阶段性收紧了亚太地区的供应。目前来看，主要变量在于以色列与伊朗冲突的进展。如果未来没有进一步升级的话，我们认为高硫油支撑因素难以持续。基于目前的裂解价差水平，下游炼厂采购需求将受限。此外，国内燃料油消费税抵扣政策将进行调整，炼厂采购燃料油作为加工原料的成本进一步提升，这对国内炼厂终端需求形成压制。发电端方面，中东已进入旺季尾声，四季度采购需求将大幅回落。最后，前期受到无人机袭击的俄罗斯炼厂供应也在逐步恢复。往前看，随着短期支撑因素消退，高硫燃料油估值存在进一步回调的空间。 低硫燃料油方面，近期市场表现相对平稳，主要的支撑因素来自于国内配额偏紧、国产量下滑的形势。然而，海外剩余产能仍较为充裕，来自科威特、西区以及汽柴油调和池的组分将补充现货供应，外盘结构边际转弱后保税区可通过增加进口来补充国产货的缺口。站在中期视角，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改变，尤其海外汽柴油裂解持续走低，低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间，考虑到调和组分的分流影响，LU估值趋势性向上将面临阻力。 策略 单边中性，观望为主；逢高空FU对Brent裂解价差 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油�口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期； 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：百万桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡单船平均加油量丨单位：吨11 图41:中国燃料油进口量丨单位：吨11 图42:中国燃料油�口量丨单位：吨11 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/10/132024/10/62024/9/13 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/09 3700 3200 2700 2200 1700 1200 01/202506/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴） 800000主力合约持仓量（左轴） 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2024/092024/092024/102024/10 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2024/092024/092024/10 4.0 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2024/04/292024/06/292024/08/29 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 2024/06/172024/07/172024/08/172024/09/17 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/10/132024/10/62024/9/13 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2023/3/202023/7/202023/11/202024/3/202024/7/20 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 11/202401/202503/202505/202507/202509/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1.0 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 0.8 0.6 0.4 0.2 6000003 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 5000003 4000002 3000002 2000001 1000001 00.000 2024/082024/092024/092024/092024/092024/102024/102024/092024/092024/092024/092024/102024/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 60 50 40 30 20 10 0 2024/06/172024/07/172024/08/172024/09/17 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2024/8/162024/8/302024/9/132024/9/272024/10/1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 内外盘价差(右轴) 700 600 500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1000 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 300 250 200 150 100 50 0 -50 2024/42024/72024/10 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 40 600 30 500 20 400 10 300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 200 150 100 50 2023/102023/122024/022024/042024/062024/08 2000 2024/042024/052024/062024/072024/082024/09 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/032024/0 新加坡380现货升水 30 25 20 15 10 5 0 -25023/0110