油脂周报：宏观和供需共同影响，油脂波动剧烈

期货研究报告|油脂周报2024-10-13 宏观和供需共同影响，油脂波动剧烈 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂期货盘面集体上涨，棕榈油上涨幅度最大，豆油涨幅较小。国庆假期后开盘当天，由于国内宏观政策加码，股市大涨叠加原油上涨带动商品强势运行，棕榈油高开，但随后多头盈利平仓和10月10日MPOB报告利空，棕榈油带动油脂回调；而后马来�口数据强劲，棕榈油又重拾涨势；而豆油则因供应庞大在油脂中表现较差。 后市看，豆油方面，10月11日晚间，美国农业部发布10月USDA报告，报告显示 2024/25美豆单产预估下调0.1蒲/英亩至5.3.1蒲/英亩，其他数据如种植面积，收割面 积，压榨量及�口预估等数据均与9月报告相同；巴西大豆压榨量上升，除了同步下调了期初和期末库存，其余数据均未调整，整体看，本次报告并无太大数据变动且都符合市场预期，因此本次报告整体呈中性。据USDA作物进展周报最新数据显示，美国大豆收获完成26%，高于市场预期，也高于历史均值。截至10月6日，巴西2024/25年度大豆播种进度为5.1%，受累于美国大豆收割压力和巴西大豆产区迎来对播种有利降雨，CBOT大豆在前期上涨后再次下跌到1000关口。美国大豆�口数据显示对华销售同比下滑，中国几乎没有购买12月和1月交货的大豆，国内油厂依然希望等待采购巴西大 豆。据钢联数据，全国9月大豆到港约708.9万吨，10月约651.4万吨，11月约为407万吨；随着大豆到港减少，国内大豆库存拐点或到来。豆油目前由于期货盘面上涨，市场多以一口价成交为主，油厂仍有催提现象，基差仍有偏弱趋势。受中东地缘政治冲突和原油需求前景改善影响，原油近期强势反弹，给了油脂提振，棕榈油和菜籽油的利多也给了油脂多头信心，但是豆油自身庞大的供应问题始终悬而未决，决定了了豆油在油脂中始终表现较差并跟随其他油脂波动。 棕榈油方面，10月10日，马来棕榈油局发布9月MPOB报告，数据显示，马来9月棕榈油产量环比减少3.80%；9月棕榈油库存量为2013837吨，环比增长6.93%，由于库存增长较多，数据稍利空。SPPOMA数据显示，10月1-10日马来棕榈油产量环比减少6.46%，因马来即将进入季节性减产周期，后期产量有继续减少可能。而船运高频数据显示马来1-10日�口数据大幅增长，在9月底印尼下调了关税的情况下，马来�口依然强劲说明了棕榈油的需求向好，因印度9月油脂进口大幅减少，10月有增加进口的可能，因此近期BMD棕榈油强势震荡。据国家粮油信息中心数据，国内10-12月我国棕榈油到港量预计分别为20万吨、30万吨和30万吨。10月初国内棕榈油库存53万 吨，同比下降35万吨，在后续进口到港较少的情况下，预计10-11月国内棕榈油库存继续维持低位。本周现货报价随盘调整，各地区基差维持稳定。但由于棕榈油对豆油升水幅度过大限制了棕榈油的消费，加上北方气温下降，棕榈油用量减少，目前终端刚需为主。整体看，产地减产、印尼库存不高、马来�口强劲等棕榈油自身供需利好给了价格托底，宏观利好和原油反弹给了棕榈油上涨助力，棕榈油预计继续偏强运行。 菜籽油方面，目前正值加拿大菜籽收割季，由于农民抛售，加拿大菜籽回调。中加贸易摩擦到目前虽然对菜籽供应尚未有实质性影响，但四季度后菜籽到港量预计逐步减少，据钢联数据，10月沿海地区进口菜籽预估到港船数6条，菜籽数量约39万吨。由于担心未来菜籽成本上升和供应减少，贸易商积极进口菜油，菜油四季度以及明年一季度买船都在增加。目前国内菜油库存仍然在高位，短期供应无忧，但是明年一季度后菜籽有收紧预期。经过近一个月市场消息被充分计价，菜籽油价格目前过高，市场有多种油脂性价比比菜籽油高，受宏观因素和远期供应收紧影响，菜籽油远月依旧有一定概率继续上涨。 ■策略 谨慎看涨 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2501合约8846元/吨，环比上涨278元，涨幅3.24%；本周 收盘豆油2501合约8266元/吨，环比上涨118元，涨幅1.45%；本周收盘菜油2501合 约9596元/吨，环比上涨128元，涨幅1.35%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9060元/吨，环比上涨370元，涨幅4.26%，现货基差P01+214，环比上涨92元；天津地区一级豆油现货价格8300元/吨，环比上涨142元/吨，涨幅1.74%，现货基差Y01+34，环比上涨24元；江苏地区四级菜油现货价格9650元/吨，环比上涨130元，涨幅1.37%，现货基差OI01+54，环比上涨2元。 ■棕榈油供需 供应方面，南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年10月1-10日马来西亚棕榈油单产减少7.15%，�油率增加0.13%，产量减少6.46%。马来西亚棕榈油局（MPOB）10月10日公布的数据显示：马来西亚9月棕榈油产量为1821933吨，环 比减少3.80%；周内（10.8-10.10）国内新增买船3条，2025年5月船期3条。需求方面，周内棕榈油成交较上周有所下滑，节后下游终端主要消化节前备货为主，采购维持刚需。周内棕榈油成交集中在华北地区，华南成交依旧较为清淡。具体来看：Mysteel跟踪，本周全国重点油厂棕榈油成交量在4900吨，上周重点油厂棕榈油成交量在6560吨， 周成交量减少1660吨，减幅25.30%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年9 月27日（第39周），全国重点地区棕榈油商业库存50.586万吨，环比上周增加3.35万吨，增幅7.10%。 ■豆油供需 供应方面，据Mysteel农产品调研显示，2024年9月份全国动态全样本油厂实际大豆到港预计约124.5船，共计约810.25万吨（本月船重按6.5万吨计）。根据排船预估全国 9月大豆到港708.9万吨，10月到港约651.4万吨，11月到港约为407万吨。根据Mysteel 农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第39周（9月21日至9月27日）油厂大 豆实际压榨量207.53万吨，开机率为59%；较预估低0.15万吨。本统计周期豆油实际 产量为38.92万吨，环比减少3.61万吨。本统计周期豆油产量39.43万吨，环比增加0.51 万吨。需求方面，本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量13.09万吨，日均成交量2.18万吨，较上周日均成交量环比减少14.36%。库存方面，据Mysteel调研显示，据Mysteel调研显示，截至2024年9月27日（第39周），全国重点地区豆油商业库存 115.58万吨，环比上周增加2.56万吨，增幅2.27%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，截至10月8日沿海油厂菜籽压榨量15.8万吨，较上期 增加4.8万吨。节中油厂开机稳定，压榨量稳定，压榨量处于往年同期较高水平，受反倾销带来的影响，担心未来菜籽供应收紧，油厂加快压榨节奏，压榨维持高位。根据Mysteel统计，截至10月8日沿海油厂菜油产量为6.48万吨，较上期增加1.97万吨。菜油产量跟随菜籽压榨量产量增加，菜油供应格局未来或将改变，未来四季度菜籽到港压榨产油将会使得菜油供应保持稳定。根据Mysteel统计，截至10月8日沿海油厂菜油提货量为6.03万吨，较上周减少0.23万吨。菜油因节假日提货量略微下调，菜油需求与供应相持，菜油需求持续恢复，由于反倾销政策影响，菜油提货速度逐渐加快。库存方面，截止本统计周期全国进口菜籽库存43.8万吨，环比减少7.2万吨；上周沿海油厂 菜油库存10.25万吨，环比增加0.45万吨。 ■后市展望 本周三大油脂期货盘面集体上涨，棕榈油上涨幅度最大，豆油涨幅较小。国庆假期后开盘当天，由于国内宏观政策加码，股市大涨叠加原油上涨带动商品强势运行，棕榈油高开，但随后多头盈利平仓和10月10日MPOB报告利空，棕榈油带动油脂回调；而后马来�口数据强劲，棕榈油又重拾涨势；而豆油则因供应庞大在油脂中表现较差。 后市看，豆油方面，10月11日晚间，美国农业部发布10月USDA报告，报告显示 2024/25美豆单产预估下调0.1蒲/英亩至5.3.1蒲/英亩，其他数据如种植面积，收割面 积，压榨量及�口预估等数据均与9月报告相同；巴西大豆压榨量上升，除了同步下调了期初和期末库存，其余数据均未调整，整体看，本次报告并无太大数据变动且都符合市场预期，因此本次报告整体呈中性。据USDA作物进展周报最新数据显示，美国大豆收获完成26%，高于市场预期，也高于历史均值。截至10月6日，巴西2024/25年度大豆播种进度为5.1%，受累于美国大豆收割压力和巴西大豆产区迎来对播种有利降雨，CBOT大豆在前期上涨后再次下跌到1000关口。美国大豆�口数据显示对华销售同比下滑，中国几乎没有购买12月和1月交货的大豆，国内油厂依然希望等待采购巴西大 豆。据钢联数据，全国9月大豆到港约708.9万吨，10月约651.4万吨，11月约为407万吨；随着大豆到港减少，国内大豆库存拐点或到来。豆油目前由于期货盘面上涨，市场多以一口价成交为主，油厂仍有催提现象，基差仍有偏弱趋势。受中东地缘政治冲突和原油需求前景改善影响，原油近期强势反弹，给了油脂提振，棕榈油和菜籽油的利多也给了油脂多头信心，但是豆油自身庞大的供应问题始终悬而未决，决定了了豆油在油脂中始终表现较差并跟随其他油脂波动。 棕榈油方面，10月10日，马来棕榈油局发布9月MPOB报告，数据显示，马来9月棕榈油产量环比减少3.80%；9月棕榈油库存量为2013837吨，环比增长6.93%，由于库 存增长较多，数据稍利空。SPPOMA数据显示，10月1-10日马来棕榈油产量环比减少6.46%，因马来即将进入季节性减产周期，后期产量有继续减少可能。而船运高频数据显示马来1-10日�口数据大幅增长，在9月底印尼下调了关税的情况下，马来�口依然强劲说明了棕榈油的需求向好，因印度9月油脂进口大幅减少，10月有增加进口的可能，因此近期BMD棕榈油强势震荡。据国家粮油信息中心数据，国内10-1