宏观大类周报：财政货币双管齐下 显著提振国内经济预期

期货研究报告|宏观大类周报2024-10-13 财政货币双管齐下显著提振国内经济预期 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属、黑色板块买入套保；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 财政货币双管齐下。9月24日，一行一局一会的一揽子金融支持经济高质量发展新闻发布会上，多项重磅政策同时推🎧，一是降低存款准备金率和政策利率；二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。三是创设新的政策工具，支持股票市场发展，包括3000亿股票回购增持再贷款，5000亿互换便利操作。中共中央政治局9月26日召开会议，会议提🎧，要有效落实存量政策，加力推�增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。10月12日，国务院新闻发布会上，财政部释放强劲的稳增长信号，两次强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，直言本次化债规模将是“近年来力度最大”，政策涉及化债、补充银行资本金、稳地产、保民生等已经进入决策程序的政策的四点；并且明确指向后续增量政策仍可期待，关注10月底可能的财政增量空间。本轮强劲的稳增长政策有望带动国内的市场情绪，短期关注情绪的持续性，直接受益标的为股指，长期关注财政政策总量和落实进程，有望逐步拉动商品实物工作量。 美元指数阶段反弹。10月4日，美国9月非农数据大超市场预期，鲍威尔后续表示年内预计仍将降息50bp，经济韧性的背景下，美国25bp的降息步伐或成为常态，海外宏观整体仍偏温和下行判断，关注后续经济数据。美债利率回升，叠加欧洲经济数据更弱和欧洲央行更顺畅的降息周期下，美元指数迎来阶段反弹。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下 行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。尽管全球均进入降息周期，但基础货币供应仍处于紧缩周期，本轮美元反弹和非农超预期，存在争夺全球流动性的意味，关注美元反弹的持续性。 商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。能源受地缘影响表现最强，后续事件核心在于伊朗的石油设施以及霍尔木兹海峡是否会受到影响；但中期 原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代 都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，拉尼娜发酵下，南美洲干旱导致巴西种植进度推迟；目前黄金的确定性较强，短期商品继续跟随市场情绪波动。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2024年10月重大事件一览丨单位：无 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 5 星期日 6 11 美国9月PPI 国新办 美国10月密歇根大学消费者“信心指数初值 17 欧央行利率决议 欧元区9月调和CPI终值 23 欧元区10月消费者信心指数初值 28 29 4 22 21 中国10月LPR报价 16 15 14 中国9月进出口数据 10 美国9月CPI 美联储9月会议纪要 9 8 7 4 美国9月非农数据 3 欧元区9月PMI终值欧元区8月PPI 美国9月ISM非制造业指数 2 欧元区8月失业率美国9月ADP数据 欧佩克和非欧佩克部长级会议 1 美国9月制造业PMI终值美联储主席鲍威尔发言日本央行9月会议纪要 30 中国9月官方PMI 中国9月财新制造业PMI欧洲央行行长拉加德发言 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 国务院新闻办公室10月12日（星期六）上午10时举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，财政部副部长廖岷、副部长王东伟、副部长郭婷婷参加发布会并答记者问。蓝佛安在新闻发布会上指🎧，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，将在近期陆续推�一揽子有针对性的增量政策举措。本次加大财政政策逆周期调节力度，有7大要点值得关注：1.拟一次性增加较大规模债务限额，是近年来�台支持化债力度最大措施。2.发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，工作已经启动，正在等待各家银行提交资本补充方案。3.允许专项债收购存量住房或土地，土储专项债重启。4、财政部副部长王东伟在国新办新闻发布会上表示，下一步将研究扩大专项债使用范围，保持政府投资力度和节奏，合理降低融资成本。扩范围方面，一是将研究完善专项债投向清单管理，增加用作项目资本金领域，二是用好专项债支持收购存量商品房用作保障型住房。三是支持前瞻性、战略性新兴产业。5、多种政策工具还在研究中，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。6、拟在今明两年集中推�一批条件成熟、可感可及的财税改革举措。7、年全国一般公共预算收入增速不及预期，但可以实现收支平 衡。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/122023/12 -100 2023/082023/112024/022024/052024/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 2022/082023/082024/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% NZ50 225 台日新法湾经西兰加兰克 DAX 权福 指数 道纳标 500 指指普 韩澳巴 CAC40 国洲黎 综股 指指 荷印吉比富兰尼隆利时雅坡时 100 BFX AEX 加指 达数综 指 孟新马上恒买加尼证生坡拉综指 Sensex30 海综指数 峡指指 数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 货币投放货币回笼货币净投放 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 2023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 5.00 40.00 3-5.00 -10.00 2 -15.00 1-20.00 周涨跌（左轴）2024-10-122024-09-30 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 -25.00 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 周涨跌（左轴）2024-10-132024-10-08 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 2021/052021/122022/072023/022023/092024/04DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 40 20 0 -20 -40 周涨跌（左轴）2024-10-132024-10-08 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 -60 R001R007R014R021R1MR2MR3M 1.7 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 15 10 5 0 -5 -10 周涨跌幅（左轴）2024-10-11 2024-10-04 6 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 1M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：2年期国债利差丨单位：%图18：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 64 53 2 41 30 2-1 -2 1-3 0-4 2020/012021/012022/012023/012024/01 63 52 4 1 3 0 2 1-1 0-2 2020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图19：美元指数丨单位：无图20：人民币丨单位：无 美元指数美元兑人民币中间价 116 111 106 101 96 91 86 2019/102020/102021/102022/102023/102024/1 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2019/052020/052021/052022/052023/052024/05 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图21：美元兑日元丨单位：无图22：欧元&英镑丨单位：无 170 160 150 140 130 120 110 100 美元兑日元 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 欧元英镑 2022/122023/052023/102024/032024/08 2022/12