有色金属行业月报：Q4商品价格或将大幅波动，黄金仍是占优之选

有色金属 2024年10月14日 投资评级：看好（维持） Q4商品价格或将大幅波动，黄金仍是占优之选 ——行业月报 李怡然（分析师）温佳贝（分析师）陈权（联系人） 行业走势图 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009 chenquan@kysec.cn 证书编号：S0790123100016 19% 10% 0% -10% -19% -29% 有色金属沪深300 行业策略：海外不确定性增加，黄金Q4表现或仍相对占优 10月继续推荐黄金、氧化铝板块标的。2024Q4美国大选及美联储降息节奏的不 确定性或将再次主导商品价格波动。我们认为，2024Q4大宗商品价格波动率或显著抬升。贵金属来看，Q4随着海外降息节奏不确定性所引发的“滞胀或衰退交易”再次混沌，黄金仍是现阶段配置的占优之选。基本金属方面，铝土矿及氧 化铝供给端收紧催化仍在持续发酵，氧化铝短缺矛盾或待2025H2出现缓和。短 期继续看好具备一体化铝企及具备氧化铝外售敞口的企业。 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 自上而下：10-11月黄金仍具备买点，防风险资产阶段占优 相关研究报告 2024年10月是美国大选前的关键月份，海外投资者或将再次就大选结果预期及美联 储降息节奏预期进行博弈。12月份，美联储降息的检验窗口出现，市场对于经济走 《天然铀供需矛盾维持，价格景气周期拉开—行业深度报告》-2024.9.24 《9月黄金权益或出现新击球点，看好铝价旺季走强—行业月报》-2024.9.8 《鉴古知今：降息前后，黄金波动率或将放大—行业深度报告》-2024.9.6 弱的数据更加敏感，考虑到利率下降速度仍较慢（年内预期100BP），经济软着陆或许存在被证伪的可能性，市场快速交易经济降温。因此，我们认为黄金在10-11月仍然具备买点。我们认为2025H1金价或仍存在二段上涨行情。推荐标的：山金国际、中金黄金、山东黄金，受益标的：招金矿业、中国黄金国际。 自下而上：继续看好具备一体化铝企及具备氧化铝外售敞口的企业 铝：展望四季度，电解铝基本面有望边际修复，目前全国电解铝产能利用率已达 到较高水平，且四季度云南地区电解铝生产易受电力供应不稳定影响，电解铝产量边际或将减少；步入“金九银十”旺季，需求端改善明显。氧化铝价格上涨系结构性矛盾，随着产能释放，产业链利润转移利好下游电解铝厂，推荐标的：中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业，受益标的：中国铝业。 铜：2024年前七月全球上游铜精矿库存持续消耗，而近期国内精炼铜库存化顺利， 下游价格接受度或已提高，且节前国内利好政策频出叠加降息降准预期落地，需求预期边际改善将利好铜价。目前阻碍铜价的动力为海外铜高库存，需关注降息 落地后，海外需求修复的拐点及库存去化情况。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业， 受益标的：金诚信、西部矿业、藏格矿业。 小金属：钼、锡价格预计全年高位运行，估值安全边际坚挺 钼：考虑到海外伴生矿产量下降，及国内供给增量有限，预计2024年钼矿供给 仍维持偏紧。而在国内降息降准背景下，近期钢价出现反弹，盈利及预期改善下，钢厂备库意愿或提升，利好钼价上行。推荐标的有金钼股份。 锡：缅甸锡矿停产对供给端的实质性影响逐步兑现；全球半导体销售额继续增长， 半导体库存周期拐点已现，或已进入主动累库阶段，关注下游主动扩产对锡消费的拉动。整体来看，锡的供需基本面依然强劲，支撑锡价高位运行。推荐标的有锡业股份、华锡有色。 风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。 行业研究 行业月报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、月度策略：海外不确定性增加，黄金Q4表现或仍相对占优4 1.1、自上而下：10-11月黄金仍具备买点，防风险资产阶段占优4 1.2、自下而上：继续看好具备一体化铝企及具备氧化铝外售敞口的企业4 1.2.1、铜：静待精炼铜库存去化及铜冶炼厂开启补库周期4 1.2.2、铝：四季度基本面边际改善，铝价有望高位运行6 1.3、小金属：锡、钼价格有望全年或持续维持高位运行6 1.4、跟踪品种：政策预期刺激情绪，贸易商主动补库抬升钢材价格7 2、月度跟踪：海外不确定性增加，黄金Q4表现或仍相对占优8 2.1、黄金：10-11月黄金仍具备买点，防风险资产阶段占优8 2.2、铜：海内外呈现去化态势，下游需求或已逐步复苏11 2.3、锂：锂价低位震荡，旺季谨慎乐观13 2.4、铝：氧化铝价格高位，成本端支撑铝价15 2.5、锡：供给扰动频发，需求边际改善18 2.6、铁矿石：若政策力度持续烘托市场情绪，铁矿价格仍具有上行动力20 2.7、钢材：政策预期刺激情绪，贸易商主动补库抬升钢材价格22 3、风险提示22 图表目录 图1：截至10/09当周，伦敦现货黄金为2610.7美元/盎司，同比+4.17%8 图2：截至10/10当周，上海现货黄金为590.89元/克，同比+3.62%8 图3：截至10/09当周，SPDR黄金ETF持有量为876.26吨，同比+1.57%8 图4：截至10/01当周，COMEX黄金非商业持仓净多头为29.99万张，同比+1.86%8 图5：美国整体通胀下行趋势不改9 图6：食品和二手车使得通胀粘性较强9 图7：美国消费者信心指数企稳回升9 图8：美国PMI制造业指数位于荣枯线以下9 图9：美国就业市场表现超预期10 图10：市场预期2024年11月降息25BP概率较大10 图11：2024年9月国内铜价维持在近五年高位（元/吨）11 图12：2024年9月LME铜价扭转连续下行趋势，环比提升3.24%（美元/吨）11 图13：2024年9月国内TC费用维持低位（美元/干吨）11 图14：2024年9月LME铜价处于近月贴水（元/吨）11 图15：2024年7月全球精炼铜产量同比增加6.21%（万吨）12 图16：2024年7月全球原生铜产量同比增加11.08%（万吨）12 图17：2024年8月国内精炼铜供给小幅增加0.36%（万吨）12 图18：2024年8月国内铜材产量同比增加3.19%（万吨）12 图19：2024年9月国内阴极铜库存维持去化态势（万吨）13 图20：2024年9月LME铜库存环比下行6.39%（万吨）13 图21：截至2024年10月9日，锂精矿报价785美元/吨13 图22：2024年8月中国锂精矿进口约64万吨（实物量）13 图23：截至2024年10月8日，电碳报价7.7万元/吨14 图24：2024年8月中国碳酸锂进口约1.8万吨14 图25：截至2024年10月9日，电氢报价7.6万元/吨14 图26：2024年8月中国氢氧化锂出口约1.04万吨14 图27：2024年8月三元材料排产环比+3.4%（万吨）14 图28：2024年8月磷酸铁锂排产环比+12.6%（万吨）14 图29：2024年9月内外盘铝价表现强势15 图30：2024年8月中国电解铝供给短缺9.4万吨（万吨）15 图31：云南省9月降水量环比继续下滑（单位：毫米）15 图32：2024年8月云南省水电455亿度，月度环比+9%（亿度）15 图33：截至2024年9月30日，沪铝库存约28万吨16 图34：截至2024年10月7日，LME铝库存约78万吨16 图35：铝土矿几内亚进口价格维持高位16 图36：中国港口铝土矿库存水平处于低位16 图37：2024年8月氧化铝单吨理论利润约1340元/吨17 图38：2024年8月中国氧化铝产量700.1万吨，环比-1%（单位：万吨）17 图39：2024年8月电解铝单吨理论利润约2475元/吨17 图40：2024年8月大部分铝产品开工率环比提高（%）17 图41：2024年1~8月中国房屋竣工面积累计同比-23.6%18 图42：2024年8月中国汽车产量同比-3%（万辆）18 图43：LME锡价走势与半导体销售额同比增速高度相关18 图44：上海期交所锡锭库存去库顺畅（吨）19 图45：LME锡库存震荡（吨）19 图46：2024年8月缅甸锡精矿进口量环比下滑19 图47：锡精矿加工费水平较低（元/吨）20 图48：截至10/11当周，PB粉价格为810元/吨，同比-12.43%20 图49：截至10/04当周，铁矿：进口：库存：45个港口（周）为15052.92万吨，同比+32.21%，环比持平20 图50：截至10/04当周，247家钢铁企业：铁水：日均产量：阳历（周）为228.02万吨，同比-7.69%，环比+1.41%.21图51：截至10/04当周，247家钢铁企业：铁水：日均产量：农历（周）为228.02万吨，同比-8.00%，环比+1.41%.21图52：截至10/04当周，四大矿山发运量总和为1723万吨，同比+1.80%，环比-14.46%21 图53：截至10/04当周，铁矿：到港量：47个港口（周）为2100万吨，同比-2.51%，环比-29.31%21 图54：截至10/11当周，螺纹钢现货价格为3780万吨，同比+1.61%，环比+2.72%22 图55：截至10/04当周，螺纹钢需求（农历）为187.51万吨，同比-32.48%，环比-26.60%22 图56：截至10/04当周，螺纹钢总体库存为453.09万吨，同比-36.06%，环比+9.06%22 图57：截至10/04当周，螺纹钢产量为225.14万吨，同比-11.45%，环比+9.58%22 表1：2024年8月国内铜实际需求环比改善，同比仍然拖累5 表2：2024年1-6月美国铜制品进口保持正增长5 表3：2024年7月巴西铜实际需求同比增长4.31%6 1、月度策略：海外不确定性增加，黄金Q4表现或仍相对占优 1.1、自上而下：10-11月黄金仍具备买点，防风险资产阶段占优 9月30日伦敦现货黄金价格收2629.95美元/盎司，9月份上涨4.6%，沪金收 595.25元/克，8月份上涨3.8%。9月受到实际降息带来的流动性冲击，以及对未来降息路径的一致性影响，金价不断冲击历史新高。沪金受到人民币汇率走强的影响，8月上涨幅度小于伦敦金。 美国9月制造业PMI数据走弱，美国经济软着陆有待验证。美国9月ISM制造业PMI为47.2，预期47.5，前值47.2，仍然低于预期并且连续第六个月低于荣枯线水平，美国制造业经济维持弱势运行，经济软着陆有待验证。其中，新订单指数依 然低迷，录得46.1，表明需求疲软，就业指数进一步下降至43.9，表明制造业的劳动力市场较弱。 美国9月劳动力市场强劲，核心通胀出现反弹。美国8月新增非农就业25.4万 人，预期15万人，前值由14.2万人修正至15.9万人，7月份新增非农就业人数从 8.9万人修正至14.4万人。修正后，7月和8月新增就业人数合计较修正前高7.2万人。8月失业率4.1%，预期4.2%，前值4.2%。9月就业数据好于预期显示劳动力市场依然强劲，美国经济仍具韧性。9月美国CPI同比2.40%，预期2.30%，前值2.50%；核心CPI同比3.30%，预期3.20%，前值3.30%；整体CPI虽延续回落趋势，但是低于预期值，核心通胀超预期反弹，其中，食品与二手车是主要贡献项，当下来看，美国经济韧性仍存，需关注大选后美国“二次通胀”的风险。 10-11月黄金仍具买点。美国通胀得到缓和的情况下，就业市场欣欣向荣，经济软着陆预期增强，11月份降息幅度得到修正，市场认为11月美联储降息25BP的概率更大。同时10月是美国大选前的关键月份，考虑到实际降息50BP对于经济的刺 激作用或许会展现在经济数据中，我们认为金价在10月-11月或支撑力度较弱。12月份，美联储降息的检验窗口出现，市场对于经济走弱的数据更加敏感，考虑到利 率下降速度仍较慢（年内预期1