宏观策略周报

撰写人：寇宁张晨肖利娜 宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038 交易咨询从业证书号：Z0002132 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346 交易咨询从业证书号：Z00118852024年10月13日 张晨 肖利娜 期货从业资格号：F3019331 交易咨询从业证书号：Z0013350 期货从业资格号：F0284349 交易咨询从业证书号：Z0010567 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 01 大类资产走势回顾 目录 CONTENTS 国内经济跟踪 03 02 04 海外经济跟踪资产配置建议 05 下周重要数据及事件 01. 大类资产走势回顾 节后情绪冲高回落国内资产多数回调 10月8日当周，国庆假期节后，由于国新办新闻发布会上发改委就增量政策落实的介绍不及市场预期，市场的高涨情绪减退，权益资产和商品呈现回调。A股高开后回落调整，沪深300、上证50和中证500指数分别下跌3.25%、2.72%和4.74%。港股市场周五因重阳节休市，但因国庆假期未休市涨幅较大，节后回调幅度也大，恒生指数周内下跌6.53%。发改委发布会不及预期后，债市情绪修复，10Y国债收益率震荡回落至2.11%。大宗商品方面，因黑色品种回调幅度较大，拖累南华商品指数周内下调0.64%。 本周，美国9月CPI超预期，或使美联储放缓降息步伐。美股再创新高，标普500和道指周内分别上涨1.11%和1.21%。降息交易减弱下，美元指数周内小幅上涨0.42%，欧元、英镑和日元均有小幅贬值。因美国通胀数据走强，10年期美债收益率周内连续站在4%关口之上。周一因地缘冲突升级原油上涨拉动国际大宗商品价格高开，但之后呈现震荡回落最终收跌，CRB指数周内回调0.23%。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02. 国内经济跟踪 地产销售火热降温车市增长预期良好 国庆假期后首周，房地产成交环比季节性上涨，30大中城市商品房日均成交面积环比上涨19.7%，但相较于去年同期同比下降 31.3%，地产成交转弱，商品房成交面积7日移动平均值跌回至9月中旬地产政策出台前的水平，显示地产需求总体依旧维持偏弱态势。 9月第四周，国内乘用车销售同比延续下跌，跌幅较前一周有所扩大，其中，乘用车日均零售同比下降7.85%，批发量同比下降3.72%。乘联会统计，9月全国狭义乘用车零售210.9万辆，同比增长4.5%，环比增长10.6%；广义乘用车市场零售212.5万辆，同比增长4.3%。乘联会分析认为，近期国家安排1500亿元超长期特别国债资金，大力支持消费品以旧换新，提升汽车报废更新补贴标准的效果良好，政策已经成为推动车市增长的重要因素，随着报废更新政策进一步发力以及地方以旧换新政策陆续出台，消费持币观望情绪进一步缓解，整体车市热度有所回升。据乘联会预测，第四季度中国车市将呈现逐步走强态势，尤其四季度在报废更新以及各地以旧换新政策的推动之下，会获得良好的发展。 图2.1：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2：乘用车销量当周同比增长（%） 国内通胀全面低于预期 受翘尾因素的拖累，9月CPI同比增速下降0.2个百分点至0.4%，低于市场预期，结构上看，在猪肉及果蔬价格加速上涨的推动下， 食品价格同比涨幅扩大，假期过后，出行相关旅游，住宿价格同比涨幅回落是国内CPI的主要拖累，政策推动下，9月汽车价格降幅收 窄，但核心CPI同比增长由0.3％降至0.1%。总体看，国内需求尚处于恢复之中。 基数走高的影响下，国内PPI同比降幅由-1.8％显著扩大至-2.8%，但环比降幅小幅收窄至-0.6％，结构上看，上游原材料行业价格同比降幅较大，表明9月大宗商品价格下跌对PPI的影响较为明显，主要行业中，黑色冶炼、石油煤炭行业同比降幅超过10%，显示国内地产低迷及对海外需求走弱预期是当前工业品价格下行的主要压力。 9月国内通胀全面低于预期反映出国内需求修复动力不足与海外需求预期走弱对国内通胀形成下行压力，尽管消费品以旧换新等消费刺激政策效果有所显现，但对需求的总体提振作用有限，9月下旬以来国内货币宽松全面发力，后续国内通胀的回升需进一步关注财政稳增长政策力度，及稳增长政策落地效果。 图2.3：国内CPI主要大类同比（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.4：国内PPI分行业同比（%） 果蔬价格季节性走低生猪延续供求失衡 国庆假期后首周，伴随需求下降，国内主要食用农产品价格季节性走低，果蔬价格环比双双转跌，其中，蔬菜假期当周日均价格环比下降2.16%，降幅较大，水果价格当周日均价格环比下降0.95%。生猪市场供求失衡加剧，生猪供给增长同时，猪肉消费维持疲软，猪肉价格延续跌势，当周日均价格环比下降1.73%，但降幅较假期有所收窄。 图2.5：国内猪肉、果蔬平均批发价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.6：国内猪肉、果蔬日均价周环比（%） 资金市场压力缓解银行市场利率持稳 国庆假期后首周，央行进行了3701亿元逆回购投放，当周有16951亿元逆回购到期，合计净回笼13250亿元。跨季及假期后，银行市场资金面紧张缓解，央行加大流动性回笼力度，银行市场利率大体持稳，DR001周均值环比上涨5BP至1.48%，DR007周均值环比下降5BP至1.64%。 图2.7：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.8：银行间质押式回购加权利率（%） 10.8发改委发布会提振不大 国家发展改革委相关领导介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，并答记者问。 在国庆假期10月6号就提前发布了预告，出席人员阵容配置也较为全面，是发改委的“一正四副”。目的是为了在假期尾声再度进行“预期管理”，还为了在发力领域形成合力，给市场提供延续的政策支撑，与货币宽松形成配合，激发内需增长动力，加快改善实体经济复苏进程，推动经济发展持续向好。 从节奏上看，一系列针对“增量政策”的密集推进落地，表明增量政策推进的急迫性和持续性。 从内容上看，本次会议对增量政策的表述低于市场预期认为的强力加码。 在政策发力的方向上，针对国内经济运行下行压力和有效需求不足的问题，也提到要把扩内需增量政策重点更多放在惠民生、促消费上，积极发挥投资有效带动作用，表明消费仍会是四季度政策发力稳内需的关键，而与惠民生结合，促进中低收入群体增收，也表明收入承压是消费增长承压的主要制约因素。而投资方面，依旧是扩大有效投资，加快形成实物工作量，主要提到将在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，和“尽快出台合理扩大地方政府专项债券支持范围的具体改革举措”。可见，年内增量财政政策规模并不算大，主要还是依靠政府资金撬动社会资本金来发力，这还要看社会经营主体的反应，可以关注企业中长期贷款的增量变化来追踪；而专项债方面，10月底前将新增专项债规模发行完会是主要方向，年末是否提前发放明年额度还要看市场需求，但当前的关键是加快形成实物工作量，今年新增专项债的发行比较“置后”，年内能将前期的财政资金有效投放到项目上，有效推进就很不错；而从扩大专项债支持范围的表述来看，优质项目缺乏是当前资金投放后形成实物工作量的“堵点”，这个打通过程或不会太快，因而年内实体投资有支撑，但向上弹性也不会太大。之外，提到明年要继续发行超长期的特别国债，并优化投向，加力支持“两重”建设，其中基建领域增速较低的水利方面预计明年会有较大发力空间。 在楼市政策上，继续表示要促进房地产市场止跌回稳。目前地产政策基本已“应出尽出”，在去存量房为主的基础上，对地产投资的拉动不大。 10.12财政部释放一定政策空间 a.中国财政有足够的韧性，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标。（2万多亿元的缺口能基本覆盖，其中有8000亿元结存国债额度） b.财政部将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。最新进展已经启动。（2008年以来首次，预计1万亿元，关注10月人大常委会） c.逆周期调节不仅包括已进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 d.拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行相关法定程序后再向社会做详尽说明。 （化债力度较大，预计通过国债置换规模有5万亿元左右） e.财政部将叠加运用地方政府等工具，支持推动房地产止跌回稳。主要采取两项支持措施：一项是用好专项债券来收购存量商品房，用作各地的保障性住房。另一项是继续用好保障型安居工程补助资金。允许专项债券用于土地储备。（专项债向解决房地产问题上有倾斜，土地财政弱化、商品房去库压力仍大） f.下一步将研究扩大专项债使用范围，保持政府投资力度和节奏，合理降低融资成本。（有效投向优质项目且能加快形成实物工作量较为关键，向民生倾斜） g.及时优化完善相关税收政策，正在抓紧研究明确和取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税政策。 h.下一步继续坚持精准施策、靶向发力，改善居民收入预期，激发消费潜能，用好专项资金、贷款贴息等工具，带动有效投资，扩大国内需求。（还是要看协同配合的政策效果） 综合来看，财政部发布会提供了一定的政策空间，但具体规模还需经过10月人大常委会的流程通过，预计在完成全年预算目标的基础上，2万多亿的财政缺口基本可以覆盖，地方政府化债和去地产化面临的问题，政策力度基本符合市场预期，维稳效果明显；从对经济影响来看，一方面要看实际增量规模，另外还是要看后续政策合力的落地情况，年内来看，对基建和地产的投资的影响都相对偏“稳”而非“强拉动”，对消费的促进或相对更大一点，就业和收入改善会是主要核心因素，基本有望全年完成5%左右的经济增长目标。 03. 海外经济跟踪 美国CPI全面超预期 受能源价格加速下行及基数走高的影响，美国9月CPI同比进一步回落0.1%至2.4%的43个月新低，但高于2.3%的市场预期，CPI环比增长持平于8月的0.2%，高于市场预期的0.1%；核心CPI同比涨幅由3.2%扩大至3.3%，高于预期值3.2%，核心CPI环比增长持平于0.3%，高于市场预期的0.2%，美国CPI增长全面超预期。 结构上看，服务价格维持韧性的情况下，食品、商品价格涨幅加大是CPI超预期的主要推动，9月CPI食品环比由8月的0.1%反弹至0.4%持平于1月创下的年内最高涨幅，CPI核心商品环比分别由-0.2%反弹至0.2%，环比增长6月以来首次回正，核心商品中，服装、二手车价格环比分别上涨1.1%、0.3%是主要贡献，总体反映出美国居民消费维持强劲对通胀的支撑。服务价格继续维持较快增长，核心服务CPI环比增长持平于0.4%的二季度以来最高涨幅，其中，供需缺口下，医疗服务环比涨幅扩大至0.3%是主要支撑，而运输、娱乐价格环比转跌。此外，租金价格延续降温，9月住房租金同比上涨4.9%，为2022年2月以来最小涨幅。 总体看，随着下半年能源价格对美国通胀影响的持续减弱，当前美国通胀粘性主要来自需求对价格的拉动，考虑到四季度美国通胀基数转弱，预计年内美国通胀仍将维持较强粘性，但经济放缓下，美国通胀亦缺乏大幅上涨的动力，通胀平稳预期下，美联储持续大幅降息概率不大。 图3.1：美国CPI主要大类环比图3.2：美国CPI主要分项环比 资料来源：Wind、一德宏观战略部 欧元区零售销售恢复投资者信心低位改善 欧元区8月零售销售同比增长0.8%，略低于市场预期的1%，但较前值-0.10%止跌反弹，零售销售环比增长0.2%，符合预期0.2%，前值由0.10%修正为0%。8月欧元区零售销售恢复主要受到法国和西班牙的