橡胶：旺产季压力渐近，胶市或迎高位考验

研究报告-热点报告金融研究院 （报告期：2024年10月） 橡胶：旺产季压力渐近，胶市或迎高位考验 分析师 王来富 Tel：025-52278682 Email:Wanglaifu@ftol.com.cn从业资格号:F3023634 投资咨询从业证书号：Z0013705 行情大涨一方面源自大格局牛市技术延续，另一方面胶市基本面及能化总体态势表现也是重要方面。首先…… 对于后市，短期内在国内宏观刺激余温尚存，胶市或将继续受到国内大金融表现影响，行情仍存…… 请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE1 摘要：8月以来天然橡胶市场一改前期偏弱回调态势，强力启动上涨，国内 天然橡胶期货一波大涨直接涨至16500以上，经过9月上旬小幅回调之后再度强 势启动二次上攻，期间接连冲上万七、万八、万九关口直逼2万大关，不仅创出 本轮牛市新高，沪胶更是创出自2017年二季度以来新高，直逼2016-2017牛市高点。总结来看，行情大涨既有技术影响因素，也由基本面支持，但短期宏观金融因素在本轮上攻中也扮演了重要推动角色。对于后市，供需双头均仍存不确定性，请投资者理性看待行情并密切关注近期国内金融市场表现。 一、产区产态逐步恢复，国内进口暂处缩量 产胶国供给方面，根据ANRPC修正数据，虽然今年开局产量延续去年以来的低迷，但新的割胶季开始月度产量还是呈现统计性同比回升的，但8至九月由于台风等物候条件影响，国内外产区普遍被观察到增产不顺，供给商量低于预期，10月中旬开始国内产区将进入旺产季，国外产区也逐步步入高产季，由于极端天气减少，预计后期上量将是产区主要节奏。据相关机构考察，目前泰国东北部产区降雨明显缩减，割胶工作逐步开展，开割水平达七成，南部产区仍有降雨扰动，割胶暂时不畅；越南产区天气较往年表现相对异常，目前割胶工作开展仍不顺畅，整体原料供应迟迟不及预期。 图1：ANRPC国家产量 数据来源：Wind 国内供给方面，据相关机构考察，海南产区目前天气情况表现向好，原料呈现季节性增量，但受制于前期台风对胶林带来的损害等因素，岛内原料供应恢复 不及往年同期高产阶段产量，全岛日收胶量大致在5000吨水平；云南产区目前逐步步入全面收胶阶段，产区天气良好，胶水正常供应，后续产区存集中上量预期。进口方面，总体依然维持缩量态势，据海关统计，2024年8月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计61.6万吨，较2023年同期的64.8万吨下降4.9%， 1-8月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计451.4万吨，较2023年同期的528.7万吨下降14.6%。 二、节后下游恢复偏慢，终端车市迎四季度旺季 下游轮胎开工方面，今年三季度国内轮胎开工表现同比明显弱化，尤其是全钢胎表现差距较大，十一假期回来轮胎厂恢复速度也不及去年，不仅全钢胎目前仍未恢复到50%开工以上，半钢胎开工更是进一步走弱，开工率表现暂未转折。图2：全钢胎开工状况 数据来源：Wind 图3：半钢胎开工状况 数据来源：Wind 轮胎产量方面，虽然三季度轮胎开工率统计表现同比弱势，但其中有产能投放、统计样本扩大等因素影响，国内轮胎产量同比增加还是非常显著的，8月同比增幅甚至达到10%以上，5-8月连续四个月轮胎月产量站上9000万条大关，虽然表现不及年初一季度，但同比增加依然明显，受此带动，1-8月国内累计产量 7.12亿条，同比去年的6.5亿条，增幅超9.5%。而轮胎出口方面表现更强，甚至是成为了轮胎生产主要需求推动因素，6-8月国内轮胎出口表现相比前5个月有明显增强表现，连续三个月出口量维持在6000万条以上，占轮胎生产比重明显上升。 图4：国内轮胎产量 数据来源：Wind 图5：国内轮胎出口 数据来源：Wind 终端汽车方面，金九以来，国内车市逐渐从年中季节性偏淡期转入年末旺季，根据中汽协最新数据，9月汽车产销分别为279.6万辆和280.9万辆，虽然同比分别下降1.9%和1.7%，但环比分别增长12.2%和14.5%，1-9月，汽车产销分别 为2147万辆和2157.1万辆，同比分别维持正增长1.9%和2.4%。 三、青岛库存继续下探，期货仓单压力渐涨 从机构统计的国内库存保守数据来看，青岛地区库存自2023年8月中旬展开 新一轮去库以来，今年至今依然维持去库态势，统计样本库存由67.13万吨降至 目前的28.55万吨，谷底库存数据进一步接近上轮去库周期谷底值26.81万吨，但本轮去库维持时间已经大幅长于上轮去库，预计短期去库或仍将有所延续，国内库存谷底值仍未确定。 图6：青岛库存状况 数据来源：隆众资讯 国内期货库存方面，过去四个产胶周期仓单表现基本趋于一致，但今年表现或更橡于2022割胶季，就今年停割季仓单仍处缓慢增加态势而言，今年期市仓单 压力预计强于去年，目前仓单量已经达到24.74万吨，高于了去年的最高值23.19万吨，由于国内进入旺产季，预计仓单增幅仍有空间。 图7：期货库存状况 数据来源：Wind 四、总结及展望 行情大涨一方面源自大格局牛市技术延续，另一方面胶市基本面及能化总体态势表现也是重要方面。首先，基本面在供给端快速提量预期被证伪后，行情在库存依然维持谷底性走低背景下进入了一种空头“无可炒作期”，加之入秋后台风等不利天气扰动及国际运输环境炒作，在下游轮胎储备秋冬市场开工提升背景下，行情一发而不可收；其次，在油价总体性下跌引跌大能化背景下，偏多资金还是找到了空头逻辑支撑不足的橡胶市场，也是促使胶市走出相对独立性行情的重要因素，而十一节前的涨停式上涨，虽然有下游过节前备货支撑，但更多地是由于本周央行释放降准、降息、降利率等宏观强力刺激政策，国内包括商品市场在内的金融市场做多热情彻底被激活。 对于后市，短期内在国内宏观刺激余温尚存，胶市或将继续受到国内大金融 表现影响，行情仍存急涨急跌风险，中长期来看，胶市在创出七年半新高之后，已经进入胶市重要的万八至两万高位区间带，行情在此有所反复或在所难免。基本面来看，在经过一段时间的空头炒作真空之后，胶市短期急涨不排除存在水分的可能性，产业链面对原材料上涨也显得措手不及，下游对高价原料接受度或趋于抵触。供给端9月中下旬开始无论东南亚产区还是国内产区都可能逐步进入本割胶周期高产季，尤其在台风趋减等物候条件回归正常背景下，高价刺激下的天胶产量将可能进入快速提升期，期市仓单压力也存季节性提升空间，而需求端节后恢复偏弱，后续供需双头均存不确定性，请投资者理性看待行情并密切关注近期国内金融市场表现。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 公司免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。