美债与人民币汇率周报：降息交易的关键仍在节奏

核心观点与关键数据

• 非农年度基准修正影响有限：美国劳工统计局公布非农就业数据基准修正，下修幅度为81.8万，但对判断就业市场走向贡献有限，数据前值滞后修正对市场影响偏情绪性。
• 鲍威尔讲话释放鸽派信号：杰克逊霍尔会议上，鲍威尔强调货币政策转向，暗示目标仍是经济“软着陆”，但未明确降息节奏，首次降息幅度和后续路径仍不确定。
• 降息交易关键在节奏：美债利率中枢下行，主要受非农修正下修幅度最大和鲍威尔鸽派表态影响，但降息定价变动有限，市场关注8月非农数据以决定9月降息幅度。

研究结论

• 降息路径：美联储9月开启降息基本确定，首次降息幅度和后续路径仍不确定，市场对年内降息路径定价仍在100bp左右，关键在节奏。
• 人民币汇率：人民币对美元继续被动升值，走势跟随美债利率，中长期升值需等待国内增长预期上抬。
• 风险提示：美国高利率压制经济力度、美联储降息节奏慢于预期、美国金融系统风险意外暴露。

经济数据回顾

• 领先指标：7月谘商会领先指标环比增速为-0.6%，8月制造业PMI初值为48，服务业PMI初值为55.2。
• 就业指标：非农就业数据基准修正下修81.8万，初请失业金人数为23.2万人。
• 地产指标：7月成屋销售年化为395万户，7月新屋销售年化为73.9万户。