9月通胀数据点评：核心CPI有待政策提振

核心CPI有待政策提振——9月通胀数据点评 研究结论 事件：2024年10月13日统计局公布最新通胀数据，2024年9月CPI同比0.4%，前值0.6%，环比0%，前值0.4%；PPI同比-2.8%，前值-1.8%，环比-0.6%，前值-0.7%。 9月局部地区遭遇强降雨天气，食品价格同比维持较高涨幅。食品CPI同、环比分别为3.3%、0.8%（前值为2.8%、3.4%，后同）。猪肉、鲜菜和鲜果是食品价格 同比涨幅进一步扩大的主因，同比增速分别为16.2%、22.9%、6.7%（16.1%、21.8%、4.1%）。 非食品项和核心CPI同比增速延续前期下滑，分别为-0.2%、0.1%（0.2%、0.3%）：（1）非食品项CPI同比增速下行的主要原因在于能源价格的下跌，其他工业消费品整体上或逐渐企稳。据统计局，能源价格下降3.5%，降幅比上月扩大 2.5个百分点。扣除能源的工业消费品价格下降0.2%，降幅与上月相同，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和6.1%，降幅均有收窄。（2）服务价格同比涨幅显著收窄。9月服务CPI为0.2%（0.5%），一方面是文旅等“假期消 费”价格同比转降，旅游CPI同比为-2.1%（0.9%），据统计局，飞机票和宾馆住宿价格分别下降14.1%和5.6%，降幅均有扩大，另一方面是9月居住CPI为-0.1% （0%），其中租赁房房租以及水、电、燃料两个分项同比增速均有下降，前者下降或说明房地产市场景气度仍需要增量政策托举。 部分国际大宗商品价格出现较大幅度的下跌，导致全国PPI同比降幅再次扩大： （1）上游大宗价格是PPI同比降幅扩大的主因。9月采掘业和原材料行业PPI同比 分别为-2.5%、-3.2%（0.9%、-0.8%）。分项来看，石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业PPI同比分别为-10.1%、-6.5%、-11.1% （-3.3%、0.7%、-8%），增速下降幅度均较大，其中黑色金属相关行业价格下跌，一方面房地产景气度有关，9月末大中城市商品房成交面积同比为-27%，而8月末为-21%，与CPI分项中再次下降的租赁房房租同比也能够相互印证，另一方面9月部分地区遭遇强风雨天气，建材需求整体偏弱，可以形成印证的是9月非金属矿物 制品业同比为-5.1%，与前值持平，未能延续4月以来同比降幅持续收窄的趋势； （2）前期受外需提振的部分中游装备制造业PPI同比有所下行。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业PPI同比分别为0.5%、-2.8%（0.6%、-2.4%），均下降；通用设备制造业PPI同比维持在-1%；据 统计局，电气机械和器材制造业PPI同比为-3.1%（-3%）。 （3）消费品行业PPI承压。9月一般日用品和耐用消费品PPI当月同比分别为-0.3%、-2.1%（0%、-1.9%）。其中，与中秋相关的部分消费品PPI同比增速下降， 如农副食品加工业、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业PPI同比分别为-4.9%、-1.6%、-1.2%（-4%、-1.5%、-0.8%）；其他消费品PPI同比增速则有所波动，其中纺织服装、服饰业同比转降为平；纺织业、汽车制造业等PPI同比降幅扩大。 9月通胀基本延续前期几大特征：（1）消费需求修复偏缓，服务消费对CPI的支撑力减弱，特别是文旅等假期相关消费；（2）房地产景气度也有待政策提振，即便不考虑气候影响，建材相关行业需求仍不足；（3）外需触顶回落，特别是前期外需表现较为优异的电子设备等。 展望后续，10月12日财政新闻发布会公布的增量政策值得期待，本次增量政策重在“对症下药”，力度较以往更大，效果有望更快显现，如国庆期间，旺季叠加国家以旧换新补贴政策落地显效，已经为家电、家居、家装领域的消费市场注入了一股强劲的动力。 风险提示 经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年10月14日 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 东方战略周观察：以黎冲突再升级2024-10-11 对财富效应的注重有望成为中长期亮点—2024-10-10 —月度宏观经济回顾与展望 宏观伴读系列（38）：平台经济与本地产业2024-10-10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——核心CPI有待政策提振——9月通胀数据点评 图1：CPI和核心CPI同比（%）图2：服务CPI同比及其部分分项（%） 5.00 4.00 CPI:服务项目:当月同比% CPI:教育文化和娱乐:当月同比%CPI:居住:当月同比% 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 CPI:当月同比% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 CPI:不包括食品和能源:当月同比% 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：PPI-CPI剪刀差（百分点）图4：PPI同、环比（%） 8.00 6.00 4.00 2.00 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 CPIPPI剪刀差 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 PPI:当月同比%PPI:环比% 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 化学原料和化学制品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业 非金属矿物制品业 开采专业及辅助性活动 化学纤维制造业橡胶和塑料制品业 金属制品业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 造纸和纸制品业 印刷和记录媒介复制业 通用设备制造业专用设备制造业 电气机械和器材制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 纺织业纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 家具制造业医药制造业 汽车制造业 燃气生产和供应业水的生产和供应业 电力、热力生产和供应业废弃资源综合利用业 其他制造业 宏观经济|动态跟踪—— 核心CPI有待政策提振——9月通胀数据点评 图5：分行业PPI同比（%） 20.00 2024-08 2024-09 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 采掘与原材料 中间品 中游设备 消费行业 其他 数据来源：同花顺，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 宏观经济|动态跟踪——核心CPI有待政策提振——9月通胀数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行