互联网行业业绩韧性持续验证关注估值修复机会20241011

核心观点与关键数据

九月涨幅催化剂：九月恒生科技指数上涨33.5%，主要受美联储降息释放流动性、中国一揽子政策支持股市及市值管理、外资信心提升等因素推动。同时，九月政治局会议首次部署经济工作，对市场产生积极影响。

互联网行业宏观催化：国家市场监督管理局宣布阿里巴巴整改完成，稳定了互联网行业的政策预期。自2021年起，互联网公司经历三年整改，估值体系从分散估值转向PE倍数修复，并关注故事修复（rerating）和EPS预测拉动，体现资本市场信心增强。

互联网公司长期优势：具备增长飞轮效应、稳定商业模式、良好竞争格局、组织创新能力四大优势。此外，公司在技术积累、业务结构调整、高效率经营及新技术趋势方面表现突出，预期受益于大模型发展。

最新财报表现：2024年第二季度，覆盖的港股互联网标的中80%公司收入高于市场预期，90%公司利润超出预期。美团、携程、小米、京东等公司利润增长显著，超过市场预期25%以上。

细分领域收入增速预测：

• 广告行业：腾讯、快手预计维持20%左右增长，拼多多电商广告增长强劲，美团到店酒旅业务保持较高增速。
• 游戏行业：腾讯、哔哩哔哩受益于新产品推出，增速有望提升。
• 电商领域：拼多多增速高于传统货架电商。
• 云计算业务：受AI驱动，微软、谷歌、AWS增速较快，阿里巴巴AI相关产品收入持续增长。

政策影响：

• 阿里巴巴整改完成，提升平台内商家和消费者服务水平，稳定政策预期，促进平台生态健康发展。
• 美国互联网巨头多次受监管调查，但监管促使公司依靠科技进步而非垄断地位发展，股价呈上升趋势。
• 互联互通政策推动企业间合作，提高经营效率，促进平台生态长期健康发展。

股东回报：互联网公司通过股票回购加大股东回报。例如，腾讯累计回购882亿港币股票，美团回购281亿港币，快手回购近40亿港币。阿里巴巴、京东等也有完善的股票回购计划。

科技创新周期表现：互联网公司在数据算法、技术组织、经营能力等方面积累优势，能快速跟进全球科技创新周期。例如，谷歌持续迭代技术并通过外部合作扩展产品曲线；腾讯、阿里巴巴等在大模型发展中持续投资和创新。

盈利预测：部分互联网公司如美团、携程、阿里、快手等PEG低于1，整体PE处于较低水平，大多在25年10至20倍PE之间。腾讯具备网络密度效应，快手、美图、小米在短视频、AI领域值得关注，拼多多、京东、阿里流动性改善。

投资建议：当前互联网公司估值较低，短期建议关注估值修复机会和三季报表现，长期看好稳定利润释放。电商领域竞争可能放缓，腾讯、哔哩哔哩新游有望贡献增量，美团、携程等垂直领域公司经营能力持续验证。