铅周报：震荡磨底，消费预期落地尚早

震荡磨底， 消费预期落地尚早 铅周报2024/10/12 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02供给方面 03需求方面 04供需平衡 05现货库存 06价格价差 0 周度评估 价格回顾：上周铅价偏弱运行，周五沪铅指数收至16730元/吨，单边交易总持仓8.48万手。截至周五下午15：00，伦铅3S收 至2077.5美元/吨，总持仓14.68万手。 高频数据：内盘基差-250元/吨，价差-75元/吨。外盘基差-46.6美元/吨，价差-117.3美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.138，铅锭进口盈亏为-1491.59元/吨。SMM1#铅锭均价16350元/吨，再生精铅均价16350元/吨，精废价差平水，废电动车电池均 价9925元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.48万吨，LME铅锭库存录得19.59万吨。根据钢联数据，国内社会库存录增至7.29 万吨。 产业数据：原生端，本周铅精矿港口库存4.8万吨，工厂库存21.1天，铅精矿进口TC-15美元/干吨，铅精矿国产TC600元/金属吨，原生开工率录得62.78%，原生锭厂库1.1万吨。再生端，铅废库存9.3万吨，再生铅锭周产3.4万吨，再生锭厂库3.0万吨。需求端，铅蓄电池开工率69.99%。 总体来看，虽然国内仍处于政策密集期，但商品投机情绪退潮明显。消费政策向下传导仍需一段时间，近端供应稳步上行，后续交仓预期较高。当前铅价已处相对低位，持仓下行后低波缓慢磨底，弱势运行为主。临近冬季，仍需警惕部分地区环保检查风险。 铅基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨、美元/吨） 进口盈亏（元/ 吨） 原再冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据 内盘基差-250外盘基差-46.6 -1491.59 利润修复 国产TC：600元/吨进口TC： -15美元/吨 蓄电池开工率70% LME：19.59万吨SHFE：3.48万吨社库：7.29万吨 多空评分 +1 +1 -1 -1 +1 -1 简评 内外基差弱势 进口窗口关闭 再生利润好转 进口TC上行 下游开工修复 社会库存累库 小结 虽然国内仍处于政策密集期，但商品投机情绪退潮明显。消费政策向下传导仍需一段时间，近端供应稳步上行，后续交仓预期较高。当前铅价已处相对低位，持仓下行后低波缓慢磨底，弱势运行为主。临近冬季，仍需警惕部分地区环保检查风险。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 动力电池 电动自行车 铅精矿 火法 冶炼 原生铅 铅酸蓄电池 起动电池 汽车 储能电池 储能电站 废电瓶 回收 精炼 再生铅 固定电池 移动基站 02 供给方面 图1：铅精矿产量季节图（万金属吨）图2：铅精矿累计产量（万金属吨） 20202021202220232024 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1 20202021202220232024 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2024年8月中国铅精矿产量13.7万吨,同比变动8.4%，环比变动-8.1%，1-8月共产铅精矿98.22万吨，累计同比变动12.0%。 图3：铅精矿净进口季节图（万实物吨）图4：铅精矿累计净进口（万实物吨） 20202021202220232024 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1 20202021202220232024 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年8月铅精矿净进口11.70万实物吨，同比变动-8.0%，环比变动22.8%，1-8月累计净进口铅精矿71.54万实物吨，累计同比变动-5.3%。 图5：银精矿净进口季节图（万实物吨）图6：银精矿累计净进口（万实物吨） 20202021202220232024 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1 20202021202220232024 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年8月银精矿净进口15.78万实物吨，同比变动43.8%，环比变动27.5%，1-8月累计净进口银精矿109.38万实物吨，累计同比变动2.1%。 图7：铅矿含铅供给季节图（万金属吨）图8：铅矿含铅累计供给（万金属吨） 20202021202220232024 18 140 20202021202220232024 16120 14100 80 12 60 1040 820 60 1234567891011121 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年8月含铅矿石净进口13.33万金属吨，同比变动10.9%，环比变动25.0%，1-8月累计净进口含铅矿石86.68万金属吨，累计同比变动-1.7%。 图9：原生铅产量（万吨）图10：原生铅累积产量（万吨） 20202021202220232024 34 32 30 28 26 24 22 20 123456789101112 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2024年8月中国原生铅产量31.55万吨,同比变动-1.1%，环比变动2.8%，1-8月共产原生铅锭234.88万吨，累计同比变动- 4.1%。 图11：中国铅废料供应量（万吨）及其增长率（%）图12：铅废工厂库存（万吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 废电瓶发生量增长率 201620172018201920202021202220232024E 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20202021202220232024 21 19 17 15 13 11 9 7 5 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 图13：再生铅产量（万吨）图14：再生铅累积产量（万吨） 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2024年8月中国再生铅产量29.72万吨,同比变动-28.7%，环比变动-3.6%，1-8月共产再生铅锭254.06万吨，累计同比变 动-12.6%。 图15：铅锭净出口季节图（万吨）图16：铅锭净进口季节图（万吨） 20202021202220232024 6 4 20202021202220232024 20 15 210 05 (2) (4) (6) (8) 123456789101112 0 -5 -10 -15 1234567 89101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年8月铅锭净进口7.21万吨，1-8月累计净进口铅锭11.02万吨。 图17：国内铅锭总供应（万吨）图18：国内铅锭累计供应（万吨） 20202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年8月国内铅锭总供应68.48万吨，同比变动-6.2%，环比变动6.1%，1-8月国内铅锭累计供应499.96万吨，累计同比变动-5.3%。 图19：铅精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨）图20：原生铅冶炼利润与白银收益（元/吨） 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 国产TC进口TC 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 -70 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 2023/1/32023 SMM原生利润白银收益 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 原生端，本周铅精矿港口库存4.3万吨，工厂库存21.1天，铅精矿进口TC-15美元/干吨，铅精矿国产TC600元/金属吨，原生锭厂库1.5万吨。 图21：再生铅冶炼利润及废电瓶价格（元/吨）图22：再生铅冶炼利润（元/吨）及原生铅冶炼利润（元/吨） 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 SMM再生利润废料计价系数 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 SMM原生利润SMM再生利润 2023/1/32023/5/32023/9/32024/1/32024/5/32024/9/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存7.5万吨，再生铅锭周产3.2万吨，再生锭厂库3.4万吨。 03 需求方面 图23：铅酸蓄电池厂商周度开工率（%）图24：中国铅锭表观需求（万吨） 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 20202021202220232024 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率62.24%。2024年8月国内铅锭表观需求66.61万吨，同比变动-7.5%，环比变动0.4%，1-8月国内铅锭累计表观需求502.63万吨，累计同比变动-4.7%。 图25：铅酸蓄电池净出口量季节图（GW）图26：蓄电池累积净出口（GW）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 20202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年8月电池净出口数量2194.42万个，电池净出