国债期货周报：期债或进入震荡阶段，关注四季度增发政府债具体规模

国债期货周报 期债或进入震荡阶段，关注四季度增发政府债具体规模 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/10/13 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多•资金面转松 10月12日，财政部举办新闻发布会，会议上提及增量的财政政策包括，一是发行上周美联储宣布降息50bp，国内对央行降息预期也偏强，但 利空•增发国债规模未落地，政策博弈未结束 4000亿元地方债结存限额用于化解地方债务，二是增发较大规模债务限额置换地方债隐性债务，三是发行特别国债用于支持国有大型商业银行补充一级资本，三是中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。不会会议上暂未提及具体规模可能要等待本月底的人大会议决议公布，有待进一步观察。此外地方债方面，本次会议提及使用地方专项债资金用于土地储备和存量商品房政策，或进一步推动房地产市场止跌回稳。 周六财政政策提及的主要财政方向包括使用地方债结存限额、增加置换债限额、特别国债，以及后续中央加杠杆和提升赤字率有潜在空间，不过财政部会议上多数未提及具体政府债增量规模，还需观察月底人大会议，会议结束后当日长债利率波动不大，10年和30年国债活跃券分别上行0.15与0.5bp。展望下周，随着上周后期资金面压力缓解，预计下周资金面或相对平稳，债市或已初步企稳，距离月底人大会议仍有一段时间，长债或进入震荡盘整阶段。单边策略上建议维持谨慎，关注四季度增发政府债规模。曲线策略，短期或可适当关注做陡策略。。 资金面偏紧，因此上周债市走势有所分化，资金利率约束短端品种走弱，长端品种在宽货币预期下走强，曲线有小幅走平。9月截至目前，在OMO利率维持不变的情形下LPR利率也维持了不变，债市降息预期或顺延至了10月，目前及至10月中旬，宽货币预期或继续驱动债市偏强。短期风险或主要是监管再度进行长债利率预期引导的可能性，不过与季末维稳需求有所冲突，是否施行存在不确定性。分品种节奏上，由于下周面临的资金压力较强，前半周短端品种或受限于资金利率难有强势表现，25日以后伴随MLF投放和财政支出，资金面有所宽松后或容易偏强，长端品种或延续偏强，10年期国债利率关注2.0%整数位附近压力。单边策略上，期债或延续偏多，长端品种上TL由于30年国债有保险买盘支撑，叠加基差更高，或略优于T合约。期现策略上，目前T2412合约基差偏低IRR偏高，或可适当参与做阔基差策略。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2412走势 TF2412走势 T2412走势 国债期货主力合约走势 107.5000 107.0000 106.5000 106.0000 105.5000 105.0000 104.5000 TL2412走势 105.6000 105.4000 105.2000 105.0000 104.8000 104.6000 104.4000 104.2000 104.0000 103.8000 103.6000 103.4000 102.6000 102.5000 102.4000 102.3000 102.2000 102.1000 102.0000 101.9000 101.8000 101.7000 116.0000 115.0000 114.0000 113.0000 112.0000 111.0000 110.0000 109.0000 108.0000 本周，30年期国债期货主力合约2412上涨1.73%至112.64，10年期国债期货主力合约2412上涨0.45%至105.98，5年期国债期货2412上涨0.23%至104.775，2年期国债期货2412价格上涨0.05%至102.336。 成交量方面，上周30年期国债期货成交475,250手，10年期国债期货成交421,901手，5年期国债期货共成交手273,964手，2年期国债期货成交147,217手。 TS2412持仓量（日） TF2412持仓量（日） T2412持仓量（日） 国债期货持仓量 250000 200000 150000 100000 50000 0 TL2412持仓量（日） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 84000 82000 80000 78000 76000 74000 72000 2024-09-09 2024-09-11 2024-09-13 2024-09-15 2024-09-17 2024-09-19 2024-09-21 2024-09-23 2024-09-25 2024-09-27 2024-09-29 2024-10-01 2024-10-03 2024-10-05 2024-10-07 2024-10-09 2024-10-11 70000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有88,211手持仓，10年期国债期货共有203,850手持仓，5年期国债期货共有129,475手持仓，2年期国债期货共有持62,253手。 从2412合约持仓量变化来看。本周，TL2412减仓149手，T2412减仓2873手， TF2412减仓2445手，TS2412减仓5765手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 (0.020)24-09-042024-09-142024-09-242024-10-04 (0.04) (0.06) (0.08) (0.10) TS当季-TS下季 0.20 5 0 5 0 2024-09-04 5 2024-09-14 2024-09-24 2024-10-04 0 0.1 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0 5 0 5 0 2024-09-04 5 2024-09-14 2024-09-24 2024-10-04 0 0.25 0.2 0.1 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 T当季-T下季 1.00 80 60 40 20 00 2024-08-16 20 2024-09-05 2024-09-25 40 0. 0. 0. 0. 0. -0. -0. TL当季-TL下季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 -1.620024-09-042024-09-142024-09-242024-10-04 -1.80 -2.00 -2.20 -2.40 -2.60 -2.80 -3.00 TS当季-TF当季 -0.60 2024-09-042024-09-142024-09-242024-10-04 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 -1.80 -2.00 TF当季-T当季 -2.00 2024-09-042024-09-142024-09-242024-10-04 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 2024-09-04 2024-09-18 2024-10-02 00 00 00 00 00 00 -3.00 -5. -7. -9. -11. -13. -15. TS当季-TL当季 -2.00 2024-09-04 00 2024-09-18 2024-10-02 00 00 00 00 00 00 00 -3. -4. -5. -6. -7. -8. -9. -10. TF当季-TL当季 -1.00 2024-09-04 00 2024-09-18 2024-10-02 00 00 00 00 00 00 -2. -3. -4. -5. -6. -7. -8. T当季-TL当季 9 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 中证10年期国债到期收益率（%） 中证现券收益率 （中证）本周，截至10月11日，10年期国债到期收益率下行2.89bp，报2.1409%。 （中证）本周，截至10月11日，10年期国开债到期收益率下行34.5bp，报2.2175%。 2.2500 2.2000 2.1500 2.1000 2.0500 2.0000 1.9500 2024-08-23 2024-08-25 2024-08-27 2024-08-29 2024-08-31 2024-09-02 2024-09-04 2024-09-06 2024-09-08 2024-09-10 2024-09-12 2024-09-14 2024-09-16 2024-09-18 2024-09-20 2024-09-22 2024-09-24 2024-09-26 2024-09-28 2024-09-30 2024-10-02 2024-10-04 2024-10-06 2024-10-08 2024-10-10 2.3500 2.3000 2.2500 2.2000 2.1500 2.1000 2.0500 2.0000 2024-08-23 2024-08-25 2024-08-27 2024-08-29 中证10年期国开债到期收益率（%） 2024-08-31 2024-09-02 2024-09-04 2024-09-06 2024-09-08 2024-09-10 2024-09-12 2024-09-14 2024-09-16 2024-09-18 2024-09-20 2024-09-22 2024-09-24 2024-09-26 2024-09-28 2024-09-30 2024-10-02 2024-10-04 2024-10-06 2024-10-08 2024-10-10 2 宏观基本面跟踪 9月PMI来看，制造业PMI为49.8%，较前月回升0.7%，仍处于荣枯线以下。从分项来看，主要环比好转的是生产和新订单分项，分别环比回升1.4%和1%，供需均有好转，分行业来看，装备制造业和高技术制造业均明显回升，反映出大规模设备更新政策的支撑，其次消费品制造业也回升至扩张区间，可能对应以旧换新政策的支持。新出口订单分项环比回落1.2%至47.5%，美国和欧元区9月制造业PMI下滑，外需放缓的问题可能显现。价格指数方面，9月制造业原材料价格、出厂价格分别回升1.9%和2%，但仍处于收缩区间，说明环比跌幅收窄，9月PPI跌幅可能收窄。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 0.7 49.8 2.0 1.9 2.0 1.21.4 1.0 0.10.1 0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.1 -0.7 -0.7 -0.5 -1.2 -1.6 -1.8 -2.5 -2.4 -2.3 -3.9 -4.9 -6.0 -6.0 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.03 2 523.01 2.00 51-1 1.0-2 50 -3 0.0 -4 49 -1.0-5 -6 48-2.0 -7 47-3.0 2022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-92024-9