固定收益点评：2024年9月通胀点评-通胀待回升

固定收益点评 通胀待回升——2024年9月通胀点评 CPI同比涨幅收窄，PPI同比降幅走扩。9月CPI同比增长0.4%，涨幅较上月下降0.2个百分点，其中翘尾和新涨价影响分别为-0.5%和0.9%。 PPI同比下降2.8%，降幅较上月扩大1.0个百分点，其中翘尾和新涨价影响分别为-0.6%和-2.3%。核心CPI同比增长0.1%，涨幅较上月回落0.2个百分点。 CPI主要拉动项为食品价格。9月CPI环比为0%，前值0.4%。从各分项对CPI的拉动来看，食品价格为主要拉动项。开学季叠加中秋节日因素等影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别环比上涨4.3%、2.5%、2.1%和 0.4%，合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点。其中鲜菜价格大幅上涨，是食品中的主要拉动项。 CPI主要拖累项为非食品价格。交通和通信是主要拖累项，同比下降 4.1%。暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格环比下降；同时 受国际油价波动影响，国内汽油价格环比下降2.9%。受地缘政治影响，目前布伦特原油价格有所回升，预计10月油价对CPI的拖累减弱。9月居住价格同比下降0.1%，也形成小幅拖累。 9月PPI同比降幅扩大，环比降幅收窄。受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，9月PPI同比降低2.8%，较上月降幅扩大1个百分点，环比降低0.6%，较上月收窄0.1个百分点。 生产资料PPI同比降幅扩大，9月降低3.3%，降幅扩大1.3个百分点。海外PMI持续偏低，体现制造业相关的需求较弱，压制国际大宗商品价格，进一步传导至国内。且房地产市场仍处调整期，叠加部分地区遭遇强 风雨天气，建材需求整体偏弱。从PPIRM的分项变化看，国内各类工业品原材料在9月均有所下降，其中黑色、燃料和化工环比降幅均小幅扩大。产业链看，上中下游同比降幅均扩大，显示需求仍偏弱。 生活资料PPI同比降幅扩大，9月降低1.3%，降幅扩大0.2个百分点，分项看除衣着类同比降幅缩窄0.1个百分点，食品和一般日用品降幅扩大 0.3个百分点、耐用品扩大0.2个百分点。 整体看，9月数据反映国内需求仍偏弱，但政策组合拳下，高频数据有修复迹象，通胀压力或缓解。9月通胀数据显示我国消费、工业生产等活动仍较弱，内需不足格局持续。从高频数据看，9月末以来，随着多项刺激 政策出台，商品房销售、电炉开工率和地炼开工率等高频数据有所回升，股市情绪有所回暖，10月12日财政部新闻发布会进一步传递了扩张性财政基调，需求有望迎来实质性改善。国际大宗商品价格波动性仍较大，未走走势存不确定性。此外，年内剩余3个月翘尾因素拖累逐渐减弱，通胀主要影响多为拉动因素，未来通胀有望小幅改善。 后续债市或保持震荡偏强。虽然财政大幅发力，但短期来看，供给冲击有限，因而对债市来说整体风险有限。但近期一些列稳增长政策落地，也缓解了对中长期经济的担忧。长端利率下行空间也受到一定约束。在短期政 策发力预期持续存在情况下，我们预计后续长端利率或保持震荡态势。风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外衰退风险超预期。 证券研究报告|固定收益 2024年10月14日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理梁坤 执业证书编号：S0680123090006邮箱：liangkun@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：财政发布会后，债市怎么走？》 2024-10-13 2、《固定收益定期：资金回落，分层加深——流动性和机构行为跟踪》2024-10-12 3、《固定收益定期：十月增配哪些信用债——信用月度策略》2024-10-12 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1：CPI和PPI同比增速均走弱3 图表2：9月核心CPI环比低于季节性3 图表3：各分项对CPI同比的拉动3 图表4：蔬菜价格大幅上涨3 图表5：9月中国油价持续回落4 图表6：30大中城市商品房成交面积4 图表7：工业生产者购进价格指数（PPIRM）分项环比变化4 图表8：中国和美国PMI4 CPI同比涨幅收窄，PPI同比降幅走扩。9月CPI同比增长0.4%，涨幅较上月下降0.2个百分点，其中翘尾和新涨价影响分别为-0.5%和0.9%。PPI同比下降2.8%，降幅较上月扩大1.0个百分点，其中翘尾和新涨价影响分别为-0.6%和-2.3%。核心CPI同比增 长0.1%，涨幅较上月回落0.2个百分点。 图表1：CPI和PPI同比增速均走弱图表2：9月核心CPI环比低于季节性 CPI PPI(右轴) %% 615 核心CPI环比，% 2023年 2022年 5 10 4 35 20 1 -5 0 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 -1-10 0.5 0.2 -0.1 -0.4 -0.7 2017-2021年均值2024 010203040506070809101112 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 CPI主要拉动项为食品价格。9月CPI环比为0%，前值0.4%。从各分项对CPI的拉动来看，食品价格为主要拉动项。开学季叠加中秋节日因素等影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别环比上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合计影响CPI环比上涨约0.17个 百分点。其中鲜菜价格大幅上涨，是食品中的主要拉动项。 图表3：各分项对CPI同比的拉动图表4：蔬菜价格大幅上涨 %居住教育文化和娱乐 %食用农产品价格指数:蔬菜类:周环比 元/公斤 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 交通和通信医疗保健及个人用品12 生活用品及服务衣着10 食品CPI:当月同比8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 平均批发价:蔬菜(右轴)7 7 6 6 5 5 4 2023-032023-072023-112024-032024-07 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9月CPI主要拖累项为非食品价格。从各分项对CPI同比的拉动来看，交通和通信是主要拖累项，同比下降4.1%。暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别环比 下降14.8%、7.4%和6.3%；同时受国际油价波动影响，能源价格回落，国内汽油价格环比下降2.9%。受地缘政治影响，目前布伦特原油价格有所回升，预计10月油价对CPI的拖累减弱。除交通和通信外，9月居住价格同比下降0.1%，也形成小幅拖累。 图表5：9月中国油价持续回落图表6：30大中城市商品房成交面积 元/吨 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 美元/桶中国汽油批发价格指数布伦特原油(右轴) 100 95 90 85 80 75 70 65 2019-2021年均值 2023 2022 2024 当周值，万平方米 600 500 400 300 200 100 0 2023-082023-112024-022024-052024-08 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9月PPI同比降幅扩大，环比降幅收窄。受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，9月PPI同比降低2.8%，较上月降幅扩大1个百分点，环比降低0.6%，较上月收窄0.1个百分点。 生产资料PPI同比降幅扩大，9月降低3.3%，降幅扩大1.3个百分点。海外PMI持续偏低，体现制造业相关的需求较弱，压制国际大宗商品价格，进一步传导至国内。且房地产市场仍处调整期，叠加部分地区遭遇强风雨天气，建材需求整体偏弱。从PPIRM的 分项变化看，国内各类工业品原材料在9月均有所下降，其中黑色、燃料和化工环比降幅均小幅扩大。产业链看，上中下游同比降幅均扩大，显示需求仍偏弱。 生活资料PPI同比降幅扩大，9月降低1.3%，降幅扩大0.2个百分点，分项看除衣着类同比降幅缩窄0.1个百分点，食品和一般日用品降幅扩大0.3个百分点、耐用品扩大 0.2个百分点。 图表7：工业生产者购进价格指数（PPIRM）分项环比变化图表8：中国和美国PMI % 7 5 3 1 -1 -3 -5 -7 -9 -11 纺织农副 其他建筑 木材化工 有色黑色 燃料PPIRM(右轴) % 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 美国制造业PMI(右轴)荣枯线 %中国制造业PMI%60 55 50 45 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 40 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 整体看，9月数据反映国内需求仍偏弱，但政策组合拳下，高频数据有修复迹象，通胀压力或缓解。9月通胀数据显示我国消费、工业生产等活动仍较弱，内需不足格局持续。从高频数据看，9月末以来，随着多项刺激政策出台，商品房销售、电炉开工率和地炼 开工率等高频数据有所回升，股市情绪有所回暖，10月12日财政部新闻发布会进一步传递了扩张性财政基调，需求有望迎来实质性改善。国际大宗商品价格波动性仍较大，未走走势存不确定性。此外，年内剩余3个月翘尾因素拖累逐渐减弱，通胀主要影响多为拉动因素，观察政策落地后积极因素的可持续性，未来通胀有望小幅改善。 后续债市或保持震荡偏强。虽然财政大幅发力，但短期来看，供给冲击有限，因而对债市来说整体风险有限。但近期一些列稳增长政策落地，也缓解了对中长期经济的担忧。 长端利率下行空间也受到一定约束。在短期政策发力预期持续存在情况下，我们预计后续长端利率或保持震荡态势。 风险提示 货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外衰退风险超预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国