建筑Q3业绩前瞻：海外景气持续，国内拐点渐显

核心观点

• Q3基建链业绩拐点渐显：专项债发行提速（截至10月11日发行3.62万亿元，进度92.93%），后3个月有2.3万亿资金可安排使用。受气候和资金发放节奏影响，3季度国内基建企业产值利润承压，但4季度回款改善和化债资金传导将带动收入确认和盈利改善。
• 国际工程景气持续，钢结构盈利承压：海外工程需求增加（中国化学海外新签626.9亿元，同增236.95%；中国建筑新签1414亿元，同增113.5%），营收利润延续上半年景气趋势。国内钢结构市场竞争加剧，头部企业利润率回款周期让利，钢价下行导致盈利同比下行。
• 地产链需求疲软，头部公司率先受益：商品房销售、投资、开工、竣工面积均下降（分别降23.6%、10.2%、22.5%、23.6%），但龙头公司市占率提升，盈利逐渐走出底部。9月26日政治局会议提出“止跌回稳”，财政货币政策拉动需求，头部公司率先受益。

投资建议

• 短期：基建施工、园林、设计、装饰板块迎来估值修复行情。
• 中长期：
  • 央国企：融资渠道多元，抗风险能力强，如中国建筑、中国化学、隧道股份等。
  • 民企：核心竞争力强且负债率不高，行业出清后迎来机遇，如鸿路钢构、江河集团、郑中设计等。

关键数据

• 专项债：10月11日发行3.62万亿元（92.93%），后3个月有2.3万亿资金可安排使用。
• 国际工程：2024年前8月新签承包工程合同额1232.1亿美元，同增18.8%。
• 地产：2024年1-8月商品房销售额降23.6%，投资降10.2%，新开工降22.5%，竣工降23.6%。

风险提示

• 稳增长力度不及预期、政策效果不及预期、经济恢复不及预期。