建筑Q3业绩前瞻：海外景气持续，国内拐点渐显

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 建筑装饰 沪深300 上证指数 16% 8% 0% -8% -16% -25% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《预期先行提振估值，低估值和顺周期板块共振》2024-10-07 2.《美联储降息如何影响我国建筑业发展》2024-09-23 3.《从总量到结构，从规模到质量》 2024-09-15 Q3专项债发行提速，基建链工作量拐点渐显。宏观上，截至2024年10月11日全国地方政府新增专项债合计发行3.62万亿元（发行进度92.93%）。根据财政部发布会，随着增发国债及超长期特别国债陆续下达使用，后3个月各地共有2.3万亿专项债资金可安排使用。考虑到资金下发到实物工作量产生有一定时滞，微观上我们判断3季度基建链公司在气候炎热多雨及财政资金发放节奏的影响下，以国内业务为主的设计及施工企业产值和利润释放仍有一定承压，但随4季度下游回款逐渐回归正常，及政府化债资金在产业链里的有序传导，企业的收入确认或将有所加快，并带动盈利和经营现金流的改善 国际工程景气持续，钢结构盈利继续承压。在大宗商品价格维持高位的背景下，资源国家加大在钢铁、冶金、石油、石化以及基础设施的建设，从而带来海外工程需求增加：中国化学、中国建筑分别实现海外新签626.9/1414亿元，同增236.95%/113.5%，因此，国际工程公司的营收和利润有望延续上半年的景气趋势。而国内受公共建筑投资放缓及下游制造业产能迁移等多因素影响，钢结构板块市场竞争明显加剧，头部企业在项目利润率及回款周期有一定让利，叠加3季度钢价有所下行，钢结构企业盈利同比或继续下行。 地产链需求依然疲软，利好政策出台后头部公司率先受益。2024M1-8商品房销售额同降23.6%，房地产投资完成额同降10.2%，新开工面积同降22.5%，房屋竣工面积同降23.6%，从总量上看地产链需求依然疲软，但经过近3年的供给侧改革及资产负债表修复，房建设计、施工及装饰板块的龙头公司市占率保持逆势提升，盈利水平也在逐渐走出底部。考虑到9月26日政治局会议明确提出要促进房地产市场“止跌回稳”，近期的财政及货币政策对地产需求均有一定拉动，地产链头部公司有望在复苏中率先受益。 投资建议：短期看，在一揽子财政增量政策出台的背景下，基建施工、园林设计、装饰等板块有望迎来阶段性估值修复行情；中长期看，基建行业发展正在经历变革，融资渠道相对多元的建筑央国企拥有更强的抗风险能力，比如中国建筑（601668.SH）、中国化学（601117.SH）、隧道股份（600820.SH）、中国交建（601800.SH）、中国铁建（601186.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中国核建（601661.SH）、中国电建（601669.SH）、北方国际 （000065.SZ）、东湖高新（600133.SH）等。拥有核心竞争力且负债率相对不高的民企，则有望在行业出清后迎来新的发展机遇，建议关注鸿路钢构 （002541.SZ）、江河集团（601886.SH）、郑中设计（002811.SZ）、华阳国际 （002949.SZ）、大丰实业（603081.SH）、豪尔赛（002963.SZ）等公司。 风险提示：稳增长力度不及预期风险，政策效果不及预期风险，经济恢复不及预期风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩前瞻点评全文： Q3专项债发行提速，基建链工作量拐点渐显。宏观上，截至2024年10月11日全国地方政府新增专项债合计发行3.62万亿元（发行进度92.93%），支持项目超过3万个，用作项目资本金超过2600亿元；其中7月至今发行地方政府专项债约2.1万亿元（未披露“一案两书”的特殊新增专项债发行额约6200亿元)。根据财政部发布会，随着增发国债及超长期特别国债陆续下达使用，后3个月各地共有2.3万亿专项债资金可以安排使用。考虑到资金下发到实物工作量产生有一定的时滞，同时受气候影响，4季度施工条件往往要好于3季度，因此，微观上我们判断3季度基建链公司在气候炎热多雨及财政资金发放节奏的影响下，以国内业务为主的设计及施工企业产值和利润释放仍有一定承压，但随着4季度下游回款逐渐回归正常，以及政府化债资金在产业链里的有序传导，企业的收入确认或将有所加快，并带动盈利和经营现金流的改善。 国际工程景气持续，钢结构盈利继续承压。在大宗商品价格维持高位的背景下，资源国家加大在钢铁、冶金、石油、石化以及基础设施的建设，从而带来海外工程需求增加：2024年前8月我国企业在“一带一路”共建国家新签承包工程合同额1232.1亿美元同增18.8%，中国化学、中国建筑分别实现海外新签626.9/1414亿元，同增236.95%/113.5%，因此，国际工程公司的营收和利润有望延续上半年的景气趋势。而国内受公共建筑投资放缓及下游制造业产能迁移等多因素影响，钢结构板块市场竞争明显加剧，头部企业在项目利润率及回款周期有一定让利，叠加3季度钢价有所下行，钢结构企业盈利同比或继续下行。 地产链需求依然疲软，利好政策出台后头部公司率先受益。2024M1-8商品房销售额同降23.6%，房地产投资完成额同降10.2%，新开工面积同降22.5%，房屋竣工面积同降23.6%，从总量上看地产链需求依然疲软，但经过近3年的供给侧改革及资产负债表修复，房建设计、施工及装饰板块的龙头公司市占率保持逆势提升，盈利水平也在逐渐走出底部。考虑到9月26日政治局会议明确提出要促进房地产市场“止跌回稳”，近期的财政及货币政策对地产需求均有一定拉动，地产链头部公司有望在复苏中率先受益。 表1.重点建筑公司2024年三季度、全年的净利润预测（亿元） 单季度业绩累计业绩年度业绩EPS(元/股)PE股息率 代码股票 2024 Q3E 2024 Q3% 2024 Q1-3 YOY2024EYOY2023A2024E2025E2023A2024E2025E TTM% 601668中国建筑150.0 2% 444.5 2% 552.5 1.8% 1.31 1.33 1.34 4.62 4.56 4.51 4.49 601390中国中铁67.0 -14% 209.8 -13% 295.8 -11.7% 1.29 1.20 1.21 5.09 5.51 5.44 3.19 601117中国化学10.2 31% 38.6 4% 56.6 4.3% 0.89 0.93 0.98 8.96 8.60 8.11 2.23 600970中材国际6.5 3% 20.5 2% 39.5 35.4% 1.12 1.49 1.21 9.56 7.16 8.84 3.73 000928中钢国际1.9 25% 6.1 23% 9.0 17.5% 0.58 0.62 0.63 10.87 10.07 9.90 4.24 数据来源：wind，财通证券研究所 投资建议：短期看，在一揽子财政增量政策出台的背景下，基建施工、园林、设计、装饰等板块有望迎来阶段性估值修复行情；中长期看，基建行业发展正在经历变革，融资渠道相对多元的建筑央国企拥有更强的抗风险能力，比如中国建筑 （601668.SH）、中国化学（601117.SH）、隧道股份（600820.SH）、中国交建 （601800.SH）、中国铁建（601186.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际 （000928.SZ）、中国核建（601661.SH）、中国电建（601669.SH）、北方国际 （000065.SZ）、东湖高新（600133.SH）等。拥有核心竞争力且负债率相对不高的民企，则有望在行业出清后迎来新的发展机遇，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、江河集团（601886.SH）、郑中设计（002811.SZ）、华阳国际（002949.SZ）、大丰实业（603081.SH）、豪尔赛（002963.SZ）等公司。 风险提示：稳增长力度不及预期风险，政策效果不及预期风险，经济恢复不及预期风险。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。